很高興受邀為《紅週刊》撰寫新年寄語。
2021年機會和風險是並存的。A股市場經歷連續兩年上漲後，市場風險溢價較低，當前風險補償不足。同時過去幾年不少行業和某些風格因子單邊大幅上漲，估值也相應升到歷史高位。不過，這並不代表毫無機會，相反，我們覺得2021年依然是精彩紛呈的一年。
宏觀角度看，全球經濟復甦、中國資本市場改革紅利和居民資產向資本市場轉移等，都會成為A股行情長期的驅動力。
中觀角度看，過去一兩年，只有大約10%的公司獲得較高漲幅，大量“一般賽道”或低景氣行業公司持續走低。我們也認同，好賽道和高景氣行業中的優質公司理應長期享受估值溢價和流動性溢價。但是，我們發現“口號式投資”的聲音越來越大，好賽道中的質地一般公司也享受了巨大的估值溢價，即將面臨景氣拐點的高景氣行業基本面擔憂也被市場忽視，大量“一般賽道”或低景氣行業中的優質公司被大幅低估。
因此，2021年的投資機會，或許就來自於“低估值順週期”行業的價值迴歸。這些公司大部分在“現在的一般賽道”或者“目前的低景氣行業”，但隨著盈利回升和基本面拐點，這些公司無論在投資價值還是安全性上，都將是更優選擇。
從行業內部看，就算當前估值偏高的高景氣行業，也同樣存在結構性機會。我們發現，一些高景氣行業的二三線公司，既受益於行業的溢出效應擁有不錯的基本面，同時也沒有類似龍頭公司的高溢價，同樣存在值得我們深入挖掘的機會。
因此，比較了基本面和估值後，我們覺得以下四個方面或許存在結構性投資機會。
首先，是以電動車為代表的新能源行業。經歷了過去1年大漲後，整個新能源板塊估值已經偏高，雖然基本面很好，但可能並不存在系統性投資機會，需要深入細分行業和公司，去挖掘一些結構性投資機會。
例如，一些二、三線新能源供應鏈企業和新能源上遊產業鏈，目前估值依然不高，但隨著行業景氣度提升，這些公司基本面同樣會持續向好，其業績彈性可能比一線龍頭公司更大。目前來看，投資價值可能會比一線龍頭企業更高。
其次，以化工為代表的順週期行業，我們認為，這一行業在2021年會涌現比較多的機會。具體來看，經歷過供給側結構性改革以後，化工過剩產能基本出清。而2020年的疫情也導致小企業的退出比例越來越高。目前來看，由於環保、安全等多重因素制約，化工行業新增產能較為困難，壁壘甚至可能比新能源行業更高。隨著經濟復甦推動需求回升，未來有望看到化工行業的週期性變弱、成長性變強。
第三，是軍工行業。隨著國家投入增加，軍工行業整體盈利能力不斷向好，行業的週期屬性正在變弱，成長屬性越來越強。我們看好這種從週期性走向成長性的投資邏輯轉變帶來的投資機會。不過在投資上，我們還是會找一些能夠解決“卡脖子”關鍵技術的民營企業，這些公司治理往往更好、盈利能力往往更強。
第四大金融板塊，包括保險、銀行和地產。隨著貨幣政策迴歸常態以及經濟的企穩回升，大金融板塊有望在2021年迎來基本面復甦。以板塊目前較低的估值來看，配置的性價比較高，未來很有可能走出慢牛行情。
具體投資上還是要挖掘細分行業和個股機會。2021年我們或許很難“躺贏”，類似過去兩年賽道型的機會或許很難看到。因此今年將是極度考驗投資能力的一年，只有下功夫做好調研和分析，深度挖掘基本面和估值間的預期差，才有望在今年賺到辛苦錢。
最後祝《紅週刊》的讀者們新年快樂！投資順利！
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