來源：金融界網站
來源：中信證券
上週（12.21-12.25）白酒板塊表現較為波動、全周微跌0.52％，我們認為這是白酒上漲過程中的正常整理，繼續看好白酒板塊跨年行情，若有調整仍為佈局機會。上週多家酒企召開經銷商大會，茅臺酒提出“穩”字當頭推動高質量發展、汾酒立足品牌雙輪驅動和全國化佈局加速實現全面復興、酒鬼酒明確“十四五突破30億，跨越50億，邁向100億”目標，均明確寬廣成長空間，共築板塊長期景氣。此外，春節旺季漸行漸近，多家酒企均已陸續打款發貨；若疫情維持可控，預計旺季望迎開門紅。持續堅定推薦白酒，首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。
▍山西汾酒：十四五三階段發展路徑清晰，以青花為核心驅動，構築全國化市場。
預計2020Q4繼續加速，青花20放量、青花30有所控貨，玻汾放量、加速增長；預計2020年收入同增15-20％，青花/玻汾均高增30％以上，淨利潤彈性巨大，預計省外:省內比例為6:4。十四五是汾酒復興戰略的關鍵期，汾酒復興路徑清晰、勢能充足，未來望加速推進1357全國化市場佈局，實現以青花汾酒為牽引的高速增長；預判2020-2025年公司望實現20％以上收入複合增長，規模和盈利能力明顯上臺階。
▍酒鬼酒：改革推進順利，未來高增可期。
2020年公司憑藉內參挺過難關、實現靚麗增長，預計2020年收入同增15％左右，內參預計2020年實現收入超5億元，2021年望繼續實現翻倍增長，其中省內控量穩價、追求高質量增長，省外做大京津冀、廣東、山東、河南等核心市場。同時2021年公司將加速全面佈局空白市場，實現銷售全國覆蓋。展望十四五，憑藉獨特馥鬱香型、差異化文化酒定位、改革激發內生動力等優勢，公司有望繼續維持快速增長，並向"突破30億、跨越50億、爭取邁向100億"的銷售目標不斷衝擊。
▍上週我們進行密集的調研活動，主要反饋及觀點如下：
茅臺2021年1月配額已打款、即將發貨，預計春節前放量8500噸左右（去年同期約7500噸左右），預計2021年放量同增接近10％、增量主要投放在直銷渠道；目前箱茅供求緊張趨勢延續，預期節前批價仍有一定上行空間。
五糧液2021年的傳統配額已基本確定，經銷商之間分化明顯，2020年動銷/團購表現不佳的經銷商減量明顯、表現優秀經銷商增量；目前批價普遍在970元左右，渠道庫存普遍在1個月以內。
牛欄山北京地區2020年銷售雙位數下滑，2021年目標為恢復至2019年銷售水平；山東地區2020年同增20％+，受疫情影響產品結構調整不及預期，2021年銷售目標為同增約20％，目前新品和老品已經分開單獨運作，且新品費用投放力度加大，產品結構望有較大改善。
▍風險因素：
疫情反覆風險；春節旺季動銷不及預期；食品安全風險。
▍投資建議：
持續堅定推薦白酒，看好白酒板塊跨年行情和長期高確定性的投資機會。首推貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒；推薦酒鬼酒、今世緣、洋河股份、古井貢酒。
考慮到山西汾酒2020Q4動銷靚麗、望超此前預期，2021年-2022年公司改革紅利持續釋放，將維持高速增長，根據此，上調公司2020-2022年EPS預測為3.56元/4.54元/5.95元（原3.12元/3.96元/4.67元），對應2020-2022年PE為92/72/55倍，維持"買入"評級。
考慮到酒鬼酒隨著改革的深入，未來將實現快速增長，上調公司2020-2022年EPS預測至1.39/2.14/2.90元（原預測1.44/1.88/2.48元），給予公司目標價160元，對應2021年PE為75倍，上調至"買入"評級。
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