每經記者：李娜 每經編輯：吳永久
2020年可謂是驚心與驚喜互動的一年。展望2021年，復甦成長確立，但美國財政刺激方案是否有效、疫苗接種面臨的系列問題，這兩大變數對復甦成長確立的經濟影響，將循序漸進地顯現。2020年資產價格如此劇烈地波動，2021年，伴隨經濟復甦，價格終究會邁向價值迴歸。2021年是“十四五”規劃的開局之年，必將引領經濟形成內外良性雙循環，對2021年中國乃至全球經濟都應該保持信心。
2020：疫情改變習慣
疫情期間，全球居民的生活習慣發生翻天覆地的變化。企業停工，群眾居家隔離，大量員工出現摩擦性甚至是結構性失業。居民收入下滑，除了必需品外，部分消費需求斷崖式下跌，使得航空、外貿、餐飲、零售、租車、健身、影視等眾多行業的企業接連受創。雖然如此，保持社交距離讓群眾生活習慣往線上傾移。例如，居家辦公、學生網課需要線上課堂軟件到筆記本電腦需求升溫，居民更傾向於網購等行為，催化科技和網絡相關的產業機會。增加私人空間嚮往，帶動自行車、高爾夫球杆、汽車等需求。
不僅居民習慣改變，政府也為應對疫情作出各方面的政策調整。從各國政府債務的角度，為應對經濟活動停擺的負面影響，許多國家貨幣政策、財政政策普遍偏寬鬆，不惜實施負利率，向市場大量注資，以緩解短期資金的燃眉之急，雖然這也是各國政府唯一可用方式，但從數據來看，2020年美國的政府債務佔其GDP的比例顯著提高，由2019年底的76.67%提升至2020年第三季度的96.27%。美國政府希望通過增加負債來擴大資產負債表規模，來減緩疫情對經濟的衝擊和拉動GDP反彈，而且眾所周知，更重要是資本市場持續上漲。從貨幣政策的角度來看，各國央行（除中國外）同時運用量化寬鬆來刺激市場。美國、日本和歐元區分別多次實施貨幣量化寬鬆政策，日本維持負利率，美國基準利率下調到0%~0.25%，歐元區存款利率下調至-0.50%，以減少財政利息負擔、企業支出成本。
中國方面，對於被疫情影響的經濟，貨幣政策以“精準灌溉”確保適度。2020年前10個月，政府共發債7.22萬億元，同比增長73.04%。政府槓桿率從2019年底的38.3%漲至2020年三季度的44.7%。政府融資而來的錢則投向新舊基建，換句話來說，政府的融資用來支持生產端。
疫情期間的居家隔離推動需求和消費從傳統的線下轉向線上，例如線上辦公、線上網課、線上消費等。線上應用需求增加，上半年起相關網絡公司股價不斷推高，並形成較擁擠的科技投資區域。此外，道瓊斯指數成分股樣本更新，剔除埃克森美孚、納入賽富時公司，等同於預告大數據時代大熱，舊數據轉換，更添科技投資緊湊步伐。
此外，全球疫情使得海外製造業停工停產，轉單效應頻傳，全球產出重擔落在中國肩上。截至12月初，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）漲至1324點，自9月以來陡然上升。
無論是線上應用還是海運需求激增，行業需求的扭曲最終會體現在資產的價格波動加大上，包括我們常見的五大資產也是五大投資工具——股市、債市、貨幣、原料和地產。
2021：市場存兩大變數
面對2021年全球經濟復甦關鍵年份，市場將存在兩大變數。第一大變數為美國刺激計劃是否有效。2020年以來，美聯儲通過購買國債不斷向市場提供流動性，截至12月初，美聯儲已持有4.61萬億美元國債。政府發債所獲的資金，大部分流向對個人的轉移支付，即向居民發錢，增加居民收入。但踏入三季度，美國服務業PMI無論是從綜合值、新訂單還是商業活動分類項來看，都在9月達到高峰後回落，與政府對個人的轉移支出走勢吻合。此外，據二季度美國商業銀行財報，利潤與壞賬相近，並且美聯儲大量印鈔後，貨幣乘數未有效放大，凸顯放貸意願不足，資金反而轉向儲蓄、資本市場、房地產。
目前，新一輪新冠救助刺激方案約為9000億美元，其中包括給居民發放600美元的現金、為失業人群提供每週300美元補助金、資助小企業、提供分發和運輸疫苗的資金，以及總額170億美元用於維持航空公司營運的資金等。
第二大變數為疫苗。輝瑞和BioNTech共同研發的疫苗在第三期臨床試驗中有效率達到95%，而且已在12月11日得到美國食品和藥物管理局（FDA）批準面市。目前，此疫苗已得到英國、美國、日本、智利、巴拿馬、突尼斯、阿曼等國的衛生局批準。雖然已有疫苗趕在年底前面市，未來也將有越來越多的疫苗獲批上市，但是短期內面臨各種運輸、藥效穩定、優先接種人群等問題，一定程度削弱了疫苗對經濟復甦的正面意義。
2021年，價值迴歸或許進入倒果為因的階段。
從利率出發，以中國為中心與外部的利率環境比較，以10年期無風險利率為例，當前中國國債10年期收益率已高達3.3%，但截至12月中旬，德國為負0.63%、法國為負0.37%。2021年，利差或許存在縮小的可能。
從稅收數據看，居民對資本市場的配置需求已經提升。尤其是股市，不管是抵禦疫情對經濟造成的負面影響、抗通脹還是對股息的追求，都將成為居民主動配置股市的有利因素。從實際表現來看，2020年至今，全球主要資本市場裡，中國A股創業板、科創50、深成指、滬深300、上證50、上證綜合指數表現均優於部分成熟市場。
A股資本市場將呈健康國際化發展趨勢。體現在2021年，資本市場或將產生修復型的價值迴歸現象。結合通脹等宏觀因素，投資應傾向流動性、價值型較好的資產端。以週期行業為例，大多數是重資產，經濟回暖提高產出、出貨效率，變現率或高於輕資產。對比高融資型行業，設備新進初期，訂單容易受制於消費，則利潤受折舊減計擴張影響。2021年上半年，順週期、指數權重、價值迴歸、通脹預期、大宗商品、貨幣環境、外圍財政刺激方案、疫情防控、經濟復甦、GDP同比增長等將成為市場關鍵詞。
對2021年全球經濟偏樂觀，尤以中國為最。全球經濟走出谷底幾乎為必然，以基期角度，2021年全球增長率優於2020年。IMF預計中國經濟將在2020年增長1.9%，為全球唯一實現正增長的主要經濟體。2021年全球經濟有望增長5.2%，同時，中國經濟有望在2021年持續增長，增幅達8.2%。
從戰略部署角度出發，2021年是“十四五”規劃開局之年，消費升級和需求側改革，將為“雙循環”打下良好基礎。此外，創新、安全與科技自立自強更是戰略支撐，將推動更高水平的對外開放。（本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。）
每日經濟新聞
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