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2020年行至歲末。在科技股漲勢如虹的這一年，消費與醫藥板塊也表現不俗。
近日，摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監王大鵬在接受中國證券報記者專訪時表示，在以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局下，大消費領域蘊含著豐富的投資機會。展望後市，市場整體中樞將繼續上行，看好醫藥、食品飲料、家電和建材家居等板塊的投資機會。
據悉，由王大鵬擬任基金經理的大摩內需增長混合基金，即將於12月11日結束募集。
王大鵬，中山大學金融學博士，CPA，具有近6年基金管理經驗，現任摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監，大摩內需增長擬任基金經理。
穩健投資 深度研究 長期思維
“成長、確定性、長期投資、深度研究。”如果選用幾個關鍵詞來描述自身的投資研究，王大鵬如是定義。
金融學科班出身，受過系統的學術訓練，並具有難得的高校執教經歷，使王大鵬分析問題時邏輯尤其嚴謹，同時個人性格上的謹慎、務實，也使他在投資上立足基本面研究，對確定性格外關注。
2008年博士畢業後，王大鵬投身公募行業，擔任醫藥行業研究員。在他看來，醫藥行業非常重視業績增長，且業績相對穩定，是一個適宜發揮其優勢的好賽道。
從業以來，王大鵬始終堅信基本面研究創造價值，將長期持有、陪伴企業成長獲得超額收益的投資理念植根於心。他介紹，投資框架上，通過研判產業趨勢，進行行業比較，從中觀角度選擇具備成長確定性的細分子行業；個股選擇則重點分析公司的業績增長潛力及驅動力。
“穩健投資、兼顧價值與成長”，這是王大鵬的投資風格。
從穩健投資角度來講，聚焦於優質標的，注重風險控制，在行業上通過適當分散控制回撤風險，並嚴格規避有聲譽風險的公司。在進行投資決策時，高度關注公司經營質量與估值的匹配程度。
從發行起即由王大鵬管理的大摩健康產業基金過往表現頗為出色。銀河數據顯示，截至今年10月30日，該基金過去三年淨值增長率達145.8%，在352只同類基金中排名第5位。
王大鵬相信，與好公司為伴，集中、長期持有優質公司是獲得超額收益的主要來源。立足基本面研究，通過全面和深入的行業趨勢研判以及個股經營分析，遴選出優質投資標的。秉承長期思維，聚焦投資的核心邏輯，在邏輯未變的前提下，淡化股價短期波動，建立持股信心，在市場存在分歧或股價大跌時仍然堅定持有，獲取超額收益。
與市場存在分歧時，如何抉擇是檢驗基金經理選股能力的試金石。王大鵬舉例稱，2018年四季度，他所持有的一家醫藥板塊龍頭公司股價大幅下跌，除因受到即將實施的仿製藥集中採購政策影響，市場還擔憂該公司核心子公司管理層將出售股權。王大鵬選擇了逆勢加倉。“我對這家公司跟蹤了很長時間，一直在拆分公司報表。當時判斷，公司所處大行業沒有問題，公司長期成長邏輯也沒有變，核心子公司管理層把個人股權出售給第三方的可能性很小。所以，當時我對公司價值的判斷沒有受股價下跌影響，後來也得到市場驗證。”
受疫情影響，市場對於消費板塊持悲觀態度。在當時摩根士丹利華鑫基金組織的線上交流活動中，王大鵬曾判斷，優質公司的競爭優勢並不會受到短期突發事件的影響，疫情過後國內大眾消費品領域龍頭公司的市佔率還將進一步提升。“我在今年3、4月份增持了大消費板塊，包括一家調味品公司和一家啤酒公司。一方面，我判斷這兩家公司的長期競爭力不會受疫情衝擊。另一方面，由於市場對疫情反應過度，這兩家公司的股價都出現大幅下跌。據我對產業和公司的理解，市場下跌反而提供了很好的投資機會。從事後來看，兩家公司都為基金淨值帶來很好的貢獻。”
尋找有“護城河”的績優公司
“醫藥行業也具備消費屬性，兩者在很多方面可以觸類旁通。”在很多基民眼中，王大鵬的投資能力圈主要聚焦在醫藥領域，但實際上消費領域也是他的強項。
具體到大消費板塊的選股體系，王大鵬說：“核心是選擇有‘護城河’、業績可持續增長的公司；從擇時角度，優選景氣上行初期。”
在他看來，公司業績持續增長背後的本源尤其重要，“有質量”的增長應來自公司不斷提升的競爭壁壘、攀升的市場份額或結構性費用優化等內在動能的釋放，而非通過槓桿實現。
“我喜歡財務指標比較優異的公司，背後體現的是公司具有很強的‘護城河’。‘護城河’可體現在多方面，有些公司品牌力很強，有些公司有規模優勢，有些公司對上下游產業鏈有很強的定價權等。”具體財務指標方面，王大鵬更偏好資本開支較少、自由現金流強、毛利率和淨利率都處於不斷提升階段的公司。
一直以來，如何研判消費品公司估值也是困擾不少投資者的難題。
對此，王大鵬指出，影響消費公司估值中樞的核心因素包括：行業市場空間、集中度提升空間、業績確定性和業績增速。
行業市場空間和集中度提升空間決定了公司的天花板，這是研判估值中樞最重要的因素。以家電龍頭與醫療器械龍頭為例，國內空調安裝總量離穩態很近，而國內醫療器械人均消費量還有很大空間。
業績確定性的背後往往對應較為先進的商業模式、合意的競爭格局以及公司在持續經營中構建的深厚壁壘。他表示，會給予可預測性強的公司更高估值，週期性明顯、波動性大的公司則估值相對較低。與白酒公司相比，調味品公司週期性更弱，因而估值中樞更高。
業績增速彰顯經營質量，牽動估值體系。以更快速度接近成熟狀態的公司可享受更高估值；而隨著業績增長提速，市場容忍的PEG也會明顯提高。
王大鵬指出，以食品飲料為代表的必需消費品往往可以穿越經濟週期，體現出較強的防禦屬性。“在國外成熟資本市場，每年低個位數增長的成熟消費品龍頭的估值中樞在20到25倍，這是可參考的估值錨。在中國市場，食品飲料公司的成長性往往更好，所以估值中樞可以更高。”
聚焦內需增長投資機會
王大鵬指出，中國經濟正處於結構轉型的重要階段，在以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，大消費領域蘊含著豐富的投資機會。
在他看來，構建“雙循環”體系的核心，一是完善國內供應鏈，通過科技創新突破關鍵技術，提升國內供給體系的質量，降低對海外高科技產品的依賴，將更多消費需求留在國內；二是通過提高居民收入激發國內居民的消費潛力，激發國內消費市場，反過來促進國內供給體系的升級優化形成正向反饋。
“在國內大循環的帶動下，我們的供給能力提升，以優質的產品參與全球貿易，以國內循環促進國際循環。從供給體系優化角度有望對新興戰略產業如半導體、新能源、新材料、高端裝備等行業形成需求拉動；需求端則有望促進居民消費升級，對醫藥、食品、旅遊、免稅購物等行業的需求有拉動作用。”
大摩內需增長基金將把握“內循環”及居民消費升級方向下的投資機會。在投資思路上，王大鵬透露，將重點聚焦醫藥、食品飲料、家電、消費建材、免稅、旅遊、消費電子等行業的投資機會。
不過，大消費板塊的估值壓力也讓一些投資者擔憂。王大鵬坦言，結合消費、醫藥行業歷史估值分位來看，當前確實處於較高水平，但高估值有其合理性。一方面，從產業角度來看，優質公司的行業地位不斷提升，市場願意給優秀公司估值溢價。另一方面，機構投資者和外資在A股的定價權提升，機構投資者和外資更注重公司質地及長期投資回報，願意給賽道好、行業景氣度高的公司估值溢價。
拉長時間來看，過去十年消費、醫藥是A股中漲幅最大的兩個板塊。展望未來，我國經濟向高質量發展轉型，強調激發內需，提升供給水平以滿足人們的美好生活需要，消費、醫藥行業的供需都將持續擴大，仍為A股中最優質的資產。短期來看，估值需要業績消化，但仍然是未來增量資金的主要配置方向；而長線來看，行業估值中樞或不斷抬升，是A股中較好的投資方向。
市場中樞或震盪上行
2020年只剩下不到一個月的時間，對於歲末行情，投資者該如何看待？
王大鵬分析，美國大選不確定性落地，從而提振市場風險偏好。同時經濟復甦趨勢延續，貨幣政策年內有望繼續維持當前基調，流動性層面收緊概率較小，市場短期有望普漲。但後期市場主線仍由業績驅動主導，市場走勢大概率維持震盪向上，主要關注結構性機會，佈局順週期方向。
“對於A股市場走勢，趨勢上我們判斷股指中樞震盪上行。”王大鵬表示，2019年以來，主導A股市場的核心邏輯是增量資金配置需求持續提升。國內資本市場處於一輪積極改革週期，股市制度不斷完善，有利於吸引中長期資金配置A股市場。另外，在“房住不炒”的政策背景以及宏觀利率中長期下行趨勢下，居民對A股的配置需求有望持續提升。而在估值層面，目前A股市場整體估值處於合理區間，較歐美股市明顯具有吸引力。不過，他提示仍需關注貨幣環境超預期收緊等風險點。
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