來源：金融界網站
來源：中信證券
我們認為限電現象意味著煤電的重要性有望得到重估，預計中期內存量煤電的利用小時數提升、電價企穩向好、調峰電價機制加速優化。龍頭髮電企業逐步轉型加碼風光裝機，待儲能技術成熟後有望幫助根本性解決軟缺電問題。推薦華能國際（A&；H）、華電國際（A&；H）、皖能電力、福能股份、長江電力、川投能源、華能水電等。
▍需求整體過剩下的限電，短期需求超預期與裝機結構性不足為主因。
在國內電力市場整體過剩背景下，近期湖南、江西、浙江等省陸續出現拉閘限電現象。國內經濟向好，海外疫情嚴重導致出口訂單旺盛，冬季氣溫轉冷進一步推升用國內用電需求高漲；當前唯一具備快速可靠響應能力的火電在 “十三五”裝機持續受限，而水電在進入枯水期後出力受限，高速發展的風光機組出力不穩定，導致電力系統冗餘度持續下降，難以完全匹配峰值需求，進而導致部分省份出現用電緊張。我們認為電煤供給非本次限電的主要矛盾，短期應對緊張形勢可用手段有限。裝機結構問題短期難有效解決，預計春節停工前，限電或將繼續發酵且區域可能擴散。
▍煤電對保供的基礎作用應得到重視，行業盈利前景有望改善。
清潔低碳能源政策意味著新能源為裝機主力，煤電裝機提升空間未來將持續受限，電力階段性緊平衡現象或將頻發，這將推動市場對具備調峰能力的火電重視程度提升，並相應改善存量火電機組盈利前景。火電重回壓艙石地位，預計“十四五”期間的煤電平均利用小時數將持續回升，且市場化交易電價有望企穩向好；此外，為保障電力系統穩定安全，預計煤電調峰補償機制將得到加速優化，改善通過靈活性改造後煤電項目的投資回報。
▍長期期待儲能與智能電網等技術根本性解決軟缺電問題。
我們認為，當前電力系統軟缺電的主要矛盾在於新增體量最大的風光裝機尚不具備調峰能力。伴隨儲能技術與成本在未來的成熟，風光機組有望逐步升格為具備調峰響應能力的電源。此外，智能電網等技術有望在供給側與需求側之間實現高效的對接響應，進一步提升電力系統效率和穩定性。屆時，限電問題有望得到根本性解決。
▍風險因素：
限電階段性影響區域經濟社會運行，用電需求不達預期，電價超預期下行，電煤價格超預期上行。
▍投資策略。
我們認為限電現象意味著煤電的重要性有望得到重估，預計中期內存量煤電的利用小時數提升、電價企穩向好、調峰電價機制加速優化。龍頭髮電企業逐步轉型加碼風光裝機，待儲能技術成熟後有望幫助根本性解決軟缺電問題。推薦華能國際（A&；H）、華電國際（A&；H）、皖能電力、福能股份、長江電力、川投能源、華能水電等。
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