本文系深潛atom第122篇原創作品
無人駕駛，正在成為新的信仰。這個信仰延展開，一面是財富的篤定，一面是對於未來科技的篤定。在不確定性越多的環境裡，科技能帶來的確定性正在被重估。而特斯拉、蔚來、理想、小鵬等車企的股票的走勢，就在反映這種新的脈搏。
在蔚來、理想、小鵬的Q3財報中顯示，在2020年第三季度中，理想汽車毛利率為19.8%，連續兩個季度實現正毛利率；蔚來的毛利率提升至12.9%，而小鵬汽車首次實現毛利率轉正。對於造車新勢力來說，毛利率轉正意味著已經走出了“每賣一輛車都在虧錢”的艱難窘境。
在上週公佈的2020年11月銷量來看，蔚來、理想、小鵬分別共計交付新車5291輛、4646輛、4224輛，未來月銷量整體步入5000輛大關看來問題不是很大。
如今，“智能科技定義汽車”已經逐漸變成業界共識，汽車智能化研發正在重塑汽車的價值鏈。隨著汽車硬件毛利率未來被進一步壓縮，未來智能科技密度比拼將成為造車玩家們之間的主要戰場。
在“2020中國汽車及零部件行業發展創新大獎”的演講環節，平安證券汽車行業首席分析師王德安分析了蔚來、小鵬、理想的資金支出方向，為我們判斷造車新勢力的未來發展態勢提供了重要的參考價值。
01
蔚來：營銷策略最像特斯拉
蔚來以“用戶企業”的定位闖入市場，早期以燒錢姿態行走於一次次發佈會之間，同時把資源集中投入在研發與營銷層面，完善一系列售後服務，希望打造蔚來品牌的最高溢價。
銷售行政支出：2018年、2019年蔚來銷售行政費用分別為53億、55億元，同比增長127%、2%。經歷了2018年的大幅擴張後，公司在2019年極力精簡銷售人員和縮減營銷支出規模，使得銷售行政費用得到有效控制；而體驗店的擴張帶來的租金和折舊費用依然保持較快增長。
研發支出：2018年、2019年蔚來研發費用分別為40億、44億元，同比增長54%、11%，研發費用的增長主要由於新車型陸續推出帶來的設計開發費用的穩定增長以及研發人員數量的逐年攀升；2019年研發人員數量增加有所放緩，使得員工薪酬得到一定控制。公司在2020年中期會議中表示未來每年的研發投入大約在30億元左右。
02
理想：運營效率最靠攏特斯拉
理想從成立之初就有擁有極強的成本費用管控能力。運營效率方面，理想汽車在單店效率表現最為接近特斯拉。中金公司研究部數據顯示，今年9月，理想汽車單店銷量為100臺/店，特斯拉、蔚來、小鵬汽車同期分別為131臺/月、29臺/月和19臺/月。
銷售行政支出：2019年、2020一季度理想銷售行政費用分別為6.9億、1.1億元。2019年零售店的增加使得相關測試和展示車輛以及銷售人員數量大幅增加，租金增長也較快，導致銷售行政費用增長明顯。
研發支出：2019年、2020一季度理想研發費用分別為11.7億、1.9億元。2019年理想ONE上市和量產前的驗證測試費用以及研發人員的擴張帶來研發費用的上漲；2020年一季度設計開發費用同比下滑，但研發人員支出依然維持正增長，研發費用整體小幅下滑。
資本開支：2019年、2020一季度理想資本開支分別為9.5億、1.2億元，主要用於購置廠房、設備、工具和租賃改良，以及零售店、配送和服務中心、實驗室。公司預計未來三年資本開支104億元人民幣，用於未來車型製造設施的開發、生產能力的提高以及銷售和服務網絡的擴張。
03
小鵬：自動駕駛最接近特斯拉
小鵬汽車是與特斯拉自動駕駛水平最接近的造車新勢力。最新的小鵬P7搭載31個傳感器，強化安全駕駛感知，未來將搭載激光雷達配套使用，希望建立超越特斯拉的視覺系統。針對中國特色駕駛場景和用戶習慣的軟件算法研發上，小鵬實現了不少的突破。
銷售行政支出：2019、2020上半年小鵬銷售行政費用分別為12億、8億元。2019年營銷管理人員的擴充以及銷售和宣傳活動開支增加帶來銷售行政費用上升；2020年上半年相關費用繼續高增主要由於P7的營銷和廣告費用以及銷售網點的繼續擴張帶來的銷售人員和直營店租金的增長。
研發支出：2018年研發費用和資本開支佔投資的比例較大。2019年、2020上半年小鵬研發費用分別為21億、6.3億元。2019年研發人員的大量擴充以及全新車型和平臺的研發推廣帶來研發費用的大幅上升。2020年上半年，銷售行政費用大幅上升成為最大的投入項，同時研發費用和資本開支呈現階段性下滑。截至2020上半年，公司員工達3676名，其中43%為研發人員，車型設計和工程、自動駕駛和智能操作系統領域的研發人員各佔66%、17%、17%。
資本支出：2019年、2020上半年小鵬資本開支分別為19億、5億元。主要用於肇慶整車製造工廠的建設。
今年，美股三兄弟集體上演了“今天你對我愛答不理，明天我讓你高攀不起”的劇本。一位業內人士表示，“短期市值變動、業績情況不代表中國造車新勢力的全部實力”。追趕特斯拉的道路還很漫長，而在中國上市的比亞迪也已經成為中國市值最高的汽車公司，而威馬汽車也即將登陸科創板。上汽，廣汽等國內傳統汽車巨頭，也都公佈了頗具野心的電動車新品牌計劃。
未來，誰能真正成為抗衡特斯拉的中國車企，還是一個未知數。但他們在資本支出上的大手筆，不言而喻，是信心和雄心的體現。
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