摘要：扩张迅猛、毛利同比大幅下滑
撰文|蜜姐&编辑|杰儿
寒假已至，黑天鹅似有反扑苗头，在线教育又火了。
不知蜜友是否也有此感觉：2020年，在线教育的大战愈演愈烈，标志之一就是广告轰炸几乎无孔不入。
作业帮、猿辅导、高途课堂……各大平台火热的电视剧、综艺，基本能看到它们植入的影子，线下的广告轰炸也异常猛烈。
都是亏钱，都在风口，和新能源不同的是，在线教育如此强烈的存在感，似乎资本市场反应平平。
以新东方在线为例，过去1年，股价跌宕起伏，最后似乎还是在原地打转。
最近新东方在线的半年报发了，借这个视角咱们正好来看看，在线教育的现状，以及未来的价值空间。
01
可能很多蜜友知道新东方，但对新东方在线不甚了解。顾名思义，这是新东方教育科技集团旗下在线教育平台，成立于2005年。涵盖范围包括了学前教育、K-12教育、大学教育，全年龄都有。官网展示的主要品牌有下面几个：
2019年3月28日，新东方在线成功登陆港交所，成为"港股在线教育第一股"。
最新中期报告显示，截至2020年11月30日止的6个月，新东方在线总营收6.77亿元，同比增长19.2%，数字还比较正常。
让人惊讶的是亏损。同期新东方在线的亏损扩大了670.6%，同比从2019年的8751.6万元，增长到2020年的6.74亿元。对于这一亏损缘由，蜜姐似乎没有从报告里找到解释说明。
关于其他部分指标的变动，新东方在线中期报告的解释还是比较详细的。
比如总营收成本总额由2019年同期的25.05千万元增加109.0%，至2020年11月30日止6个月的52.36千万元，主要由于教学人员成本及课程研究人员成本增加所致；
毛利同比也大幅下滑。由2019年同期的31.71千万元减少51.7%，至2020年11月30日止六个月的15.31千万元。
毛利率也从55.9%减少至22.6%，报告解释为主要由于K-12分部的强劲发展所致。蜜姐的理解就是扩张比较快，这从其薪酬开支可以窥见一二。
截至2020年11月30日止六个月，新东方在线产生的薪酬开支总额（包括股份酬金开支）为9.765亿元，同比增加188.8%。于报告期间，新东方在线已进军99个新城市，覆盖271个城市及26个省。
02
值得关注的还有新东方在线的一些运营数据。中期报告里可以看到，在付费学生的人群分布里，新东方在线的分化越来越明显。
具体而言，大学教育的付费人数同比大幅下降，从2019年同期的52.6万人将至2020年11月30日的29.9万人；
K-12教育的付费人数急剧上升，2019年同期为75.5万人,2020年11月30日这一数字攀升至183.8万人，增长了一倍多；
学前教育的付费人数也呈萎缩趋势，从2019年同期的3.6万人，下降到2020年11月30日的3000人。
可以看到，新东方在线的中心越来越趋于K-12教育。这也是目前几大在线教育巨头都在争抢的领域。
不过，K-12教育的竞争激烈程度也可见一斑，比如上文蜜姐提到的各家争相在有流量的渠道露脸刷存在感，获客成本上升已成不争事实。
在此背景下，新东方在线虽然期内K-12教育的付费学生人次成倍增长，但每名付费学生人次的平均开支在下降。
2019年11月30日，K-12教育的每名付费学生平均开支为1040元，2020年同期这一数字下降到892,元，降幅为14.23%；
相反，大学教育和学前教育的每名付费学生平均开支在上升。
在报告期内，新东方在线的退款责任产生的流动负债大幅增加，可能是黑天鹅的影响？为6585.7万元，2019年同期这一数字仅为3649.1万元。
此外，蜜姐看到不少权威媒体报道，新东方在线的退款套路问题。
比如人民日报《民生周刊》就曾曝光，众多学员在网络投诉平台中谴责新东方在线退款套路多，以无理原因故意克扣退费、拖延退费操作。
甚至提到新东方在线"店大欺客"，对学员的退费恶意克扣绝不仅如此，甚至还设立各种"人为障碍"截流退款。
虚假营销的情况似乎也存在，众多学员退费的情况中，就是因为发现课程与宣传不符。不过类似的问题何止新东方在线一家，这是诸多线上、线下培训机构的通病。
03
此次中期报告发布后，资本市场的反应很迅速。1月22日中期报告发布，25日、26日接连下跌。此后受CEO增持等消息影响，股价再拉上来。
野村发表研究报告，下调新东方在线目标价22.2%，由45港元降至35港元。野村解释，下调东方在线目标价乃因对未来东方优播的收入预测较保守，料黑天鹅使大学教育收入下降及营运成本等因素。
另外，预期东方优播于本财年将进驻110个新城市，估计连续两年急速扩张后，其发展步伐将放慢，更集中在质量控制及营运效率的改善。
此前，大摩早早发布报告降新东方在线目标价至18港元，维持减持。
不过，中金公司发表研究报告，上调新东方在线目标价28%至25.6元。中金称，该公司核心业务东方优播的表现超预期，并加速扩张。
总而言之，在线教育行业目前仍处于洗牌阶段，新东方在线虽背靠新东方，但相比其母公司，在经营中乏力明显。流着传统血液的新东方在线，如何在新势力烧钱大战中站稳脚跟？我们拭目以待！
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