作者：兮木
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
1月11日，浙江真爱美家股份有限公司（下称“真爱美家”）更新了招股书。
公开资料显示，真爱美家成立于2010年，其主营业务是以毛毯为主的家用纺织品的研发、设计、生产与销售。曾于2015年6月递交过招股书，但因为财务资料过期3个月自动终止。
真爱美家最新招股书显示，2017-2019年，真爱美家的营收分别为9.17亿元、10.24亿元、10.02亿元，净利润分别为0.28亿元、0.63亿元、1.02亿元；2020年上半年，真爱美家的营收为3.15亿元，净利润为0.37亿元。
但显而易见的是，真爱美家的营收规模始终保持在9亿-10亿元左右，一直没有实现较大突破。且营收增速有所放缓，甚至在2019年出现了负增长。
图源：真爱美家招股书
产品结构单一 毛利率不足同行一半
真爱美家营收停滞不前，究其原因，或许可从其主要产品的销售情况看出端倪。
2017-2019年，真爱美家毛毯收入分别为8.80亿元、9.94亿元和9.72亿元，分别占当期营业收入的96.69%、97.77%和97.99%；2020年上半年，毛毯收入为3.04亿元，占总营收的比例为97.47%。总的来看，真爱美家的毛毯收入占总营收额的比例均在96%以上。
由此可见，真爱美家产品结构较为单一，过分依赖于毛毯带来收入，难以形成自身的“护城河”，倘若毛毯的销售受阻，那么真爱美家整体的业绩将会受到直接冲击。
图源：真爱美家招股书
而从其募资投向来看，真爱美家拟使用3.75亿元募集资金用于年产1.7万吨数码环保功能性毛毯生产线建设项目，要在毛毯这一品类上坚持到底。但从真爱美家最新披露的数据来看，真爱美家毛毯的产能利用率呈连年下滑态势，2017年产能利用率为95.11%，而到2020年上半年产能利用率已下滑至74.65%。
图源：真爱美家招股书
在面临产品结构单一，毛毯产能利用率连年下滑的情况下，真爱美家选择进行毛毯扩产，拟扩建的新产能能否消化依然是未知数。
此外，2019年，同行上市公司水星家纺（603365.SH）、罗莱生活（002293.SH）、梦洁股份（002397.SZ）、富安娜（002327.SZ）毛利率分别为37.58%、43.86%、41.12%、52.00%，而真爱美家的毛利率仅为20.43%，不足同行的1/2。
图源：真爱美家招股书
超八成收入来自境外 存汇率波动风险
据招股书，真爱美家的毛毯产品主要销售到西亚（阿联酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿尔及利亚、摩洛哥、索马里）、南非等境外市场。
2017-2019年，真爱美家海外营收分别为7.54亿元、8.73亿元和8.45亿元，占当期主营业务收入的比例分别为82.82%、85.87%和85.22%；2020年上半年，其海外营收为2.73亿元，占总营收的比例为87.41%。总的来看，真爱美家在境外市场的营收占总营收的比例均在八成以上，外销占比过大。
图源：真爱美家招股书
真爱美家表示，如果相关境外目标市场出现经济环境恶化，或者出现贸易摩擦等情况，都会对产品销售业务造成重大不利影响。
此外，由于真爱美家较为依赖海外市场，其销售收入大部分为外销收入，对外销客户的产品销售以美元计价和结算，因此美元对人民币汇率的波动也会对真爱美家的营收产生一定影响。
（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）
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