来源：金融界网站
来源：招商证券
血制品终端需求复苏：各科室诊疗逐步恢复（8月诊疗人次和住院人数同比降幅已从2月的-38.2％和-35.6％大幅收窄至-3.5％和-3.9％）、血制品需求环比回升，其中人白和因子类产品单三季度样本医院销售量同比增长。
疫情下海内外供给同时收缩，基础产品白蛋白供需弱平衡将被打破：中国人血白蛋白市场长期处于供需弱平衡状态。历史人白供给介于一线刚需（约225吨，占批签发量50％）及二线需求之间，供给的增长在二线弹性需求存在下不会引起价格的明显下降，但供给的减少在一线刚性需求存在下会引起价格提升。
国内人白供给高度依赖进口（68.5％），预计明年将出现供应短缺：进口：2021年进口人白预计出现“量”与“质”的双重下滑。量：美国4月起采浆活动严重受限，预计明年全球出口量压缩，影响中国供给（10-11月进口人白批签发量已同比下滑16％）。质：19年以来美国出现静丙短缺，为优先保障疫情期间本土静丙供给，Baxter缩短检疫期至45天（低于中国标准），导致18万瓶人白未通过批签发审核。国产：疫情对供给端影响将在明年上半年显现。2020上半年全国采浆量同比下降22％，在7-10个月传导期假设下预计影响明年上半年国产血制品供应。
供给短缺下预计出现价格提升。由于供给量下滑，11月人白中标价已同比提升15％，预计明年仍有涨价空间。
血制品有望迎来价格高景气。其他血制品多为刚需用药，需求端不断增长（样本医院销售量以两位数增速攀升），供给端虽无进口、但在明年上半年国产供给收缩下预计出现供不应求现象，有望迎来价格高景气。
投资建议：供不应求下血浆资源价值体现，血制品价格景气度提升，维持行业“推荐”评级；建议关注疫情期间投浆量不受影响的企业，重点推荐双林生物（若考虑派斯菲科，预计20/21/22归母2.55/4.60/6.30亿元、摊薄后PE105/58/43）和天坛生物（预计20/21/22归母6.50/8.02/10.07亿元、PE92/74/59）。
风险提示：国产人白供给恢复不及预期风险，政策变化风险，企业产品质量风险，新品种研发不及预期等。
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