导语
公共卫生事件后，山东地炼汽柴油价格不断走低，进入11月份，行情才走出颓势震荡上扬。而与之相对的，山东地炼开工负荷却逐步走高。我们对比PPI增速和产能利用率、工业企业利润总额等数据同样会看到这样的情况，工业品出厂价格走低，工业企业利润不降反增。由此我们引申出一个判断，产品价格的高低并非判断一个行业发展情况关键指标。
传统意义上认为，PPI增速与工业企业利润之间存在明显的正相关关系，即生产价格指数上升，企业利润上涨，反之亦然。而年内却出现了截然不同的情况，PPI虽处于下行区间，而工业企业累计利润增速继10月份实现由负转正后稳步回升。
国家统计局数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额57445.0亿元，按可比口径计算，同比增长2.4%。若以单月来看， 11月份，规模以上工业企业实现利润总额7293.2亿元，同比增长15.5%，而制成品生产者价格指数（PPI）同比下降1.5%。
产品价格下跌，企业利润却出现上涨。从企业利润基本的计算公式我们可以了解，原因主要包括两个方面：企业运营成本下降和产量的增加。
关于企业运营成本下降，最为直观有效的便是其融资成本的降低。LPR的走低与M2的增加为市场带来活水源泉。从资金流向看，公共卫生事件后，国家推行一系列积极的财政政策，货币投放力度也明显加大，但无论中国股市还是房价都未因而出现较大幅度上涨的情况。那么资金流向了哪里呢？11月份，央行、银保监会发声，不要玩“钱生钱”的游戏，最易产生泡沫的两个板块资金流入相对较少，“精准滴灌”让实体经济在本轮政策引导中获益良多。管理出效率，这与部分国家只顾“放水”却罔顾其流向的做法形成天壤之别。除此之外，放管服改革、减税降费等行政措施落地对企业运营成本降低同样有显著利好。
产量方面，最简单的可以由统计局的工业增加值数据进行比对，8月份以来工业增加值同比均在5%以上，单月增长均超过去年。统计局数据是以不变价格统计的，工业增加值可以近似理解为产量增加的百分数。另外，我们工业产能利用率也可以看出三季度同比去年增长0.3%至76.7%，除采矿业因环保、安全等因素有所降低外，制造业和水、电等供应业产能利用率均有提升；国外公共卫生事件影响下，中国出口订单大幅增加，江苏、浙江、福建等省份出口额同比增加明显，部分省份同比增加10%以上。
成本降低，产量增加，本质上是生产力的提升。炼油行业与国内大多数行业情况基本一致，甚至在国内公共卫生事件影响结束伊始便先一步进入高负荷运行状态。对比2019年同期的情况，市场行情虽处高位、柴油震荡上行，但炼厂却更悲观一些。另外“担保圈”等问题也成了悬在部分炼厂上方的达摩克利斯之剑，平均开工负荷更是不足65%。年内山东地炼年内汽、柴油价格重心整体较2019年低1000元/吨左右，但从炼厂情况来看，下半年整体开工负荷在75%以上，为历史高位。企业利润方面，即便原油走出40美元的“地板价”保护区间，企业利润仍有保障。甚至部分炼厂去年一度濒临破产，年内在政策扶持下转危为安，区域汽、柴油产量同比均有不同程度增加。因此，产品价格高低与企业利润相关关系并不明显。
卓创认为，行情的涨跌、产品价格的高低与行业发展的好坏不应简单的对比分析，还是要具体问题具体对待。常言道：“物以稀为贵。”从这个意义上来说，价格的涨跌与自身供需存在直接关系，而不能用于评判行业发展的好坏。举例来说，汽、柴油价格下跌不代表行业差：物质财富增加，产品价格降低，性价比更具优势后本身消费需求在市场中也会有一定程度上升。更低的油价对行业不仅不是利空，反而在新能源汽车替代的进程中对炼化企业是一种利好。相应地，高油价势必引发新能源企业加大研发投入，进而提升新能源汽车社会保有量进而抑制燃油需求，失去市场比产品低价更为可怕。
综合来看，判断炼化行业发展好坏应该进行纵向和横向的比较。纵向要对比企业发展差距，是否有可持续发展潜力和抗风险能力。当前，“燃油型”炼厂向“化工型”转变是一个比较明显的趋势，即便未来汽柴油被电能全面替代，化工产品的需求依然保持增加趋势，从这个角度看，对这个所谓产能过剩的行业还需保持相对乐观的态度；横向对比主要的替代能源方面，汽柴油的主要竞争产品来自电能。目前国内电力供应结构方面七成以上的火电供给，除煤炭香槟原油自给率更高以外，其它优势较燃油并不明显，须关注光伏、风能等项目投放情况。卓创认为，能源行业发展的关键指标仍是比较其产品的经济性或者性价比，更低的价格、更高的效用才是关键。
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