来源：金融界网站
来源：中信证券
上周（12.21-12.25）白酒板块表现较为波动、全周微跌0.52％，我们认为这是白酒上涨过程中的正常整理，继续看好白酒板块跨年行情，若有调整仍为布局机会。上周多家酒企召开经销商大会，茅台酒提出“稳”字当头推动高质量发展、汾酒立足品牌双轮驱动和全国化布局加速实现全面复兴、酒鬼酒明确“十四五突破30亿，跨越50亿，迈向100亿”目标，均明确宽广成长空间，共筑板块长期景气。此外，春节旺季渐行渐近，多家酒企均已陆续打款发货；若疫情维持可控，预计旺季望迎开门红。持续坚定推荐白酒，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。
▍山西汾酒：十四五三阶段发展路径清晰，以青花为核心驱动，构筑全国化市场。
预计2020Q4继续加速，青花20放量、青花30有所控货，玻汾放量、加速增长；预计2020年收入同增15-20％，青花/玻汾均高增30％以上，净利润弹性巨大，预计省外:省内比例为6:4。十四五是汾酒复兴战略的关键期，汾酒复兴路径清晰、势能充足，未来望加速推进1357全国化市场布局，实现以青花汾酒为牵引的高速增长；预判2020-2025年公司望实现20％以上收入复合增长，规模和盈利能力明显上台阶。
▍酒鬼酒：改革推进顺利，未来高增可期。
2020年公司凭借内参挺过难关、实现靓丽增长，预计2020年收入同增15％左右，内参预计2020年实现收入超5亿元，2021年望继续实现翻倍增长，其中省内控量稳价、追求高质量增长，省外做大京津冀、广东、山东、河南等核心市场。同时2021年公司将加速全面布局空白市场，实现销售全国覆盖。展望十四五，凭借独特馥郁香型、差异化文化酒定位、改革激发内生动力等优势，公司有望继续维持快速增长，并向"突破30亿、跨越50亿、争取迈向100亿"的销售目标不断冲击。
▍上周我们进行密集的调研活动，主要反馈及观点如下：
茅台2021年1月配额已打款、即将发货，预计春节前放量8500吨左右（去年同期约7500吨左右），预计2021年放量同增接近10％、增量主要投放在直销渠道；目前箱茅供求紧张趋势延续，预期节前批价仍有一定上行空间。
五粮液2021年的传统配额已基本确定，经销商之间分化明显，2020年动销/团购表现不佳的经销商减量明显、表现优秀经销商增量；目前批价普遍在970元左右，渠道库存普遍在1个月以内。
牛栏山北京地区2020年销售双位数下滑，2021年目标为恢复至2019年销售水平；山东地区2020年同增20％+，受疫情影响产品结构调整不及预期，2021年销售目标为同增约20％，目前新品和老品已经分开单独运作，且新品费用投放力度加大，产品结构望有较大改善。
▍风险因素：
疫情反复风险；春节旺季动销不及预期；食品安全风险。
▍投资建议：
持续坚定推荐白酒，看好白酒板块跨年行情和长期高确定性的投资机会。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。
考虑到山西汾酒2020Q4动销靓丽、望超此前预期，2021年-2022年公司改革红利持续释放，将维持高速增长，根据此，上调公司2020-2022年EPS预测为3.56元/4.54元/5.95元（原3.12元/3.96元/4.67元），对应2020-2022年PE为92/72/55倍，维持"买入"评级。
考虑到酒鬼酒随着改革的深入，未来将实现快速增长，上调公司2020-2022年EPS预测至1.39/2.14/2.90元（原预测1.44/1.88/2.48元），给予公司目标价160元，对应2021年PE为75倍，上调至"买入"评级。
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