浙江李子园食品股份有限公司（以下简称“李子园”或“公司”）首次公开发行不超过3870万股人民币普通股（A股）的申请已获中国证监会许可。公司拟于上海证券交易所上市，网上申购日为2021年1月27日。
2017年至2020年上半年，李子园营收和扣非净利润逐年增加，但增速有所下降。同时，公司存在依赖单一产品和销售区域集中的风险。公司的速动比率有所下降，经营活动产生现金流量净额波动明显且自2018年之后小于净利润，或存在流动性风险。
股权较为集中，实控人夫妇持股比例逾80%
李子园从事于甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售，主要产品包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等。目前，公司拥有浙江金华、江西上高和浙江龙游三大生产基地和多个委托加工生产基地。
公司的股权分布较为集中，截至招股书签署日，控股股东和实际控制人李国平、王旭斌夫妇直接持有或通过控制水滴泉投资和誉诚瑞投资间接持有共计公司发行前80.10%的股份，如果此次成功发行上市3870万股，该比例将减少至约60.08%。
除控股股东及实控人夫妇及其一致行为人外，此次成功发行上市后，预计将不存在其他持有公司5%以上股份的股东。发行前后公司前10名股东持股情况如下表所示：
图1：新股发行前后公司前10名股东持股情况
营收、扣非净利润增速下降，公司或存流动性问题
自2017年至2020年上半年，李子园的营收和扣非净利润逐年增长，但营收的同比增长率下降，扣非净利润同比增长率自2017年至2019年大幅增加，但于2020年上半年下降。
图2：2017年至2020年6月末，公司营收与扣非净利润同比增长率变化
2018年至2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额持续小于净利润。同期，速动比率小于1且持续下降，公司或存流动性风险。
公司经营活动产生的现金流量净额波动明显且自2018年至2020年上半年皆小于净利润。其中，2017年至2018年经营性净现金流大幅下降是由于公司产能的增加和对经销商绩效考评政策的变化，公司收到现金未实际发货产生的预收款项自2017年大幅上涨后就逐年减少；2019年至2020年上半年，经营性净现金流小于净利润是由于市价波动和疫情等因素预付进口奶粉采购款，上述款项占2020年上半年公司逾80%的预付款项。
图3：2017年至2020年6月末，经营活动产生的现金流量净额变动
2017年至2020年上半年，公司的流动比率和速动比率处于行业中位数水平，公司的流动比率略高于1，速动比率小于1且持续下降，2020年上半年，速动比率减至0.43。
依赖单一产品，销售区域集中
根据李子园公告，自2017年至2020年上半年，李子园的含乳饮料贡献主要销售收入，在报告期内占公司主营业务收入的比例保持高于95%。如果市场竞争环境、消费者偏好等因素出现重大变化，将对公司的营业业绩产生重大影响。
公司销售收入来源主要集中分布于华东地区，自2017年至2019年，该地区贡献的主营业务收入占比逐年高于60%。至2020年上半年，仍有56.96%的当期主营收入来自该地区。
就含乳饮料整体销量而言，2017年至2018年，华东地区的含乳饮料销售额分别约占国内地区销售总额的29.84%和29.82%，华东地区含乳饮料销售额显著高于其他区域，公司有在其销售集中区域遭遇行业竞争的风险。
募集资金主要用于生产扩充和技术创新
此次申请上市，李子园拟募资总额约6.91亿元，其中约6.28亿元用于两个含乳饮料生产项目，约6244.57万元用于技术创新中心项目。
图4：李子园募投项目列表
公司称两个生产扩大项目位于华中和西南地区旨在扩大自有产能，满足市场需求的增长。两个项目的建设期预计皆约为2年。
经公司预测，上述两个募投的生产扩大项目达产后可产生年总营收7.83亿元，相当于逾80%的2019年公司总营收；将产生总产量17.4万吨，相当于逾89%的2019年公司总产量以及约3.36倍的委托加工产量。
这两个项目所处的地区属于公司核心销售地区，自2017年至2020年上半年，来自此两地区的合计销售额占比逐年接近或高于30%；且在2018年和2019年，两地区贡献的销售总金额增长率远高于华东地区的销售金额增长率。但项目达产后预计突增的产能能否充分转化成营收依然存疑。
技术创新中心项目计划建设术创新中心配套用房以及新增设备（含软件），如杀菌设备、氨基酸分析仪、全自动乳成分分析仪等。截至招股意向书签署日，此项目还处于前期规划论证阶段，建设期预计为2年。
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