很高兴参加这一次新时代资本论坛，也很高兴在这个场合见到经济日报和证券日报的老朋友，借此机会向证券日报创办20周年表示热烈的祝贺。
本次论坛的主题是双循环下的资本市场创新与发展，党的十九届五中全会强调要坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展战略支撑，实现科技自立自强，解决各类卡脖子和瓶颈问题，是构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的关键所在。对深化我国金融改革，完善全方位、多层次、多渠道的金融支持创新体系，提出了新的要求。
下面我想主要从深化资本市场改革发展的这个角度，就如何推动科技、资本和实体经济高水平循环，谈三点个人的看法。
第一，资本市场对于科技创新发挥了枢纽作用。从历史让看，资本在社会生产力发展过程当中，占据着重要的地位。上世纪60年代，经济学家（索罗）提出了资本体现技术进步的概念，在近几十年新一轮科技革命和产业各个加速演进的过程当中，科技始于技术，成于资本日益明显，通过发挥资本创新推动了科技创新企业成长壮大。一方面，资本市场可以为不同生命周期的科技创新企业赋能，科技创新具有结果不确定性大，信息不对称性高，回报长期长这些特点，在融资的过程当中，面临着更加突出的委托代理矛盾和信息不对称问题，必须通过风险共担，利益共享的激励相融机制，给予足够的风险补偿，才能有效的促进科技创新资本的形成。
多层次的资本市场体系可以为不同类型，不同生命周期科技型企业提供全方位的投融资服务，比如说在初创期，通过种子基金、风险投资和创投资本，通过多元化的投资策略分散风险，帮助经营高度不确定性的企业，跨过死亡之谷。在成长期，随着企业的收入、现金流渐趋稳定，为了扩大市场份额，企业不仅需要多轮的私募股权投资，以及其后的上市、挂牌等融资服务，也相应的需要和资本市场融资相配套的企业战略规划、公司治理、知识产权保护、人才引进等融智服务。
那么在成熟期，企业为了进一步扩大生产和研发，保持市场竞争力，需要更加丰富灵活的投融资规矩，通过并购重组等方式，支持企业做大做强做优。
另一方面，在引导要素向科技创新领域集聚，和激发企业家精神方面，资本市场也有独特的优势。那么资本最直接的存在方式就是组织各种生产要素，连接彼此的生产功能，在引导要素协同集聚中发挥基础性、战略性的作用。资本市场通过价格机制引导资本要素向科技领域转移，并且引领和推动土地、劳动力、技术、数据这些要素资源，也向核心技术环节，关键领域协同集聚，所以我讲资本要素对其他重要的要素是有一个引领和带动作用。
同时，企业家在技术创新中具有重要作用，往往是创新发展的探索者、组织者、引领者，资本市场可以提供市场化的激励约束机制，使用股权、期权激励等工具，对企业家的创新进行奖励，有效的激发企业家精神。到上个世纪70年代以来，以计算机互联网为核心的工业革命兴起，美国在纳斯达克等各类市场的有力支持下，成为全球科技创新中心，在全球产业链中占据着主导的地位。我们以半导体产业为例，截止到今年7月份，半导体的市值已经占纳斯达克总市值的8.3%，在美国9100亿美元的风险创投资本投资规模当中，有超过5%投入到半导体，带动了各类生产要素向半导体、信息、软件、生物等新技术领域转移和集聚，并且激发了一大批企业家的创新创业精神，诞生像微软、苹果、特斯拉等全球领先的科技巨头。可以说这些高科技企业成就了美国的资本市场，也可以说是美国资本市场成就了这些企业，二者是相辅相成的，缺一不可的。
我想谈的第二个问题，推动高质量发展迫切需要加快科技和资本融合，当前我国经济由高质量增长阶段向高质量发展阶段，驱动科技增长的核心动力正朝依靠充分发挥资本要素的作用，促进科技和资本的深度融合，是适应高质量发展的必然要求。
一方面，目前提升我国科技创新能力空间广阔，经过多年的发展，我国的创新体系整体效能是明显提升的，整体科技实力显著增强，已成功跻身创新型国家的行列。同时基础研究薄弱，关键技术受制于人这些问题，仍然比较突出。那么根据工信部2018年的调研数据，显示32%的关键材料在中国仍为空白，52%依赖进口，95%的高端专用芯片，70%的智能终端处理器其存储芯片依赖进口。根据科技部提供的数据，2019年我国研发经费指出是2.2万亿元，研发强度仍然明显低于同期美国、日本和德国的水平。和经济高质量发展、创新驱动的内在要求相比，还有一个比较大的差距。
另外一方面，现有的融资结构还不能有效满足创新发展的需要，那么在工业化的初期和中期，融资需求主要来源于建筑、钢铁、石化等重资产行业，这些经济主体拥有厂房，设备予以抵押，银行信贷有天然优势，间接融资对推动资本意义重大，更多的融资需求是为了科技创新，创新型企业的核心资产是人力资本，和知识产权等新型的薪资产，难以有效的定价和抵押，需要更加灵活的包容环境。银行必须采取更加审慎的经营模式，很难满足科技创新企业的融资需求，雨天收伞的情况也是存在的。
从近几年我国的发展情况看，2008年到2019年，我国单位投资名义产出增加量有0.28下降到0.13，单位社会融资规模名义产出由0.84下降到0.39，2018年末到2020年三季度末，我国的宏观杠杆率从141.2%上升到270%，这种债务驱动性的经济增长特征非常明显。
在这种情况下，迫害需要优化金融结构，改善现有竞争体系，偏好重资产，偏好成熟型企业的不足。加快资本与科技的深度融合，推动创新驱动成为核心动力。
第三个方面，深化资本市场改革，更好的促进创新资本形成，深化资本市场改革从2019年以来，资本市场全面深化改革的推进，设立科创板并试点注册制成功落地，创业板试点注册制，并成功落地，创新创业公司债试点和私募基金的减持反向挂钩政策实施，资本市场支持科技创新的各类改革工作取得实质性的进展，一个是有力支持了科技创新类企业的融资，自科创板和创业板试点注册制，截止到今年IPO募资合计3300亿元，新三板精选层首先30家企业通过募集资金90亿元，通过应用科创板、创业板、新三板等多层次资本市场平台，一批发展潜力大，技术过硬的创新创业企业正脱颖而出。通过多赢的上市包容条件，为特殊股权结构企业和红筹企业在A股上市的突破性。
三是科技创新企业的市场化重组日趋活跃，从2017年我国科技类企业并购3591起，总规模是7672亿元，分别占同期资本市场并购数量和并购金额的19和12%。
四是人才激励初见成效，2017-2020年10月，A股信息科技类的企业，累计实施股权激励461起。建设社会主义现代化国家向第二个百年奋斗目标进军的新发展阶段，要按照打造一个规范、透明、有活力，有韧性的资本市场的要求，着力提高直接融资的比重，把支持科技创新放在更加突出的位置，加快完善创新资本形成的体制机制安排。
一是加快完善有利于科技创新的多层次资本市场体系，要加快建设优质创新资本中心，进一步完善覆盖科技型企业全生命周期的多层次资本市场体系，坚守科创板定位，坚持满向世界科技前沿，面向经济主战场，面向国际重大需求，持续推动科创板的关键技术创新，促进创业板和科创板优势互补，协同发展，强化新三板支持中小企业创新的平台功能，发挥私募股权投资基金的风险投资功能，支持投小投早投科技。
二是进一步增强制度供给的包容性和适应性，以注册制改革委龙头，带动资本市场关键制度创新，构建包容、完备、适应性强的资本制度体系，不断提高资本的稳定性、连续性和协同性。推进融资机制创新，进一步完善发行上市信息披露，健全创投机构募投管退的制度安排，推动完善财税、知识产权等相关制度，不断优化创新资本形成的创新环境。
三是更好发挥上市公司对科技创新的引领带动作用，要进一步强化资本市场并购重组的政策导向，支持优质上市公司整合上中下游产业的科技资源，未上市公司提供多样化的融资产品和工具，提升产业链上上游的创新力和附加值，进一步发挥和企业在产学研创新链条中的带动作用。
四是助力形成科技创新市场化的激励机制，要进一步强调企业在科技创新中的主体地位，发挥人才作为科技创新第一关键作用，支持上市公司挂牌企业建立健全激励相融的机制，形成鼓励创新，宽容失败的良好氛围，支持上市公司运用资本市场工具，加速科技创新成果转化为生产力。
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