垃圾焚烧项目稳健增长，未来仍有较大发展空间。我们认为补贴政策调整对企业短期盈利不会造成重大冲击，未来垃圾焚烧企业也有望通过提高处理费、优化运行效率等手段对冲新政的不利影响。
环卫：市场化驱动行业高增长，新能源环卫车有望爆发。预计随着市场化率的逐步提升，环卫服务市场有望维持20%以上增速。成本端上，我国环卫行业机械化率仍有一定提升空间，而机械化率的提升能够有效降低环卫行业人工成本。
污水处理：流域治理加速推进，污水资源化值得期待。我国人均水资源在全球处于较低水平，尤其是华北地区缺水问题严重，我们判断污水资源化也将是“十四五”期间政策推进的一个主要方向，“十四五”膜工艺再生水产能投资空间有望达到1075亿元。
今年以来环保行业跑输大盘
环保行业今年以来上涨6.09%，跑输沪深300指数17.57个百分点。分子板块来看，固废处理、节能减排、环境监测、污水处理、水务运营、生态园林板块分别上涨21.18%、14.37%、10.45%、8.74%、5.36%和1.40%，大气治理板块下跌2.25%。
垃圾焚烧项目稳健增长，未来仍有较大发展空间
随着垃圾焚烧占无害化处理比重逐步提升，我们判断未来我国垃圾焚烧发电仍有望保持15%左右的高增长。2020年11月三部委发布通知，规定垃圾焚烧项目全生命周期合理利用小时数为82500小时，补贴年限不超过15年。我们认为补贴政策调整对企业短期盈利不会造成重大冲击，未来垃圾焚烧企业也有望通过提高处理费、优化运行效率等手段对冲新政的不利影响。
综合而言，我们认为近期垃圾焚烧板块已经基本消化政策利空的冲击，重点推荐产能增速较高且有公用事业业务提供稳健现金流的瀚蓝环境以及估值明显低估、业绩有望超预期的城发环境。
环卫：市场化驱动行业高增长，新能源环卫车有望爆发
近年来随着城镇化进程不断推进以及市场化程度的不断提高，我国环卫市场服务需求有望快速增长。2020年，国内环卫市场化率约为54.4%，相比于海外仍有30%左右的提升空间，我们预计随着市场化率的逐步提升，环卫服务市场有望维持20%以上增速。成本端上，我国环卫行业机械化率仍有一定提升空间，而机械化率的提升能够有效降低环卫行业人工成本。同时，目前我国新能源环卫车渗透率仅为2.2%，在政策推动下新能源环卫车销量有望迎来爆发式增长。我们重点推荐拥有环卫装备制造、环卫运营投资全产业链的环卫整体解决方案提供商龙马环卫及盈峰环境。
污水处理：流域治理加速推进，污水资源化值得期待
近几年，我国大力推进长江大保护，三峡集团等央企纷纷入局水环境治理。目前我国市政污水处理率处于较高水平，我们预计“十四五”期间污水处理厂以及市政管网提标改造将为行业带来较大投资空间。另外，我国人均水资源在全球处于较低水平，尤其是华北地区缺水问题严重，我们判断污水资源化也将是“十四五”期间政策推进的一个主要方向，“十四五”膜工艺再生水产能投资空间有望达到1075亿元。我们重点推荐区域型污水运营企业国祯环保以及水处理膜龙头碧水源。
风险分析：环保公司融资环境未及时改善导致财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；治理需求不及预期的风险。
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