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是造富印钞机，还是韭菜收割机？4号，12月第一个交易周结束时，特斯拉的股价正无限逼近600美元/股的新高，蔚来、理想和小鹏虽仍未止跌，相较于11月时的高点分别下滑了21.7%、33.8%和33.5%，但一年以来股价的已翻了几番。理想、小鹏较上市以来，股价分别增长了85%和133%，蔚来相较去年同期接近退市红线的2.2美元股价，飙升了1865%。同期，特斯拉股价上升了759%，标普500指数则上升了14.7%。2020年，中国“三剑客”跑赢大市，甚至部分跑赢了“带头大哥”。但与此同时，中国新能源汽车在美股的涨势集中在11月，并在12月频频“遇袭”。发生了什么？
上涨：催化剂特斯拉入池
特斯拉纳入标普500的消息，启动了美股新能源汽车行业的“狂欢月”。在实现连续五个季度实现盈利后，标普道琼斯指数公司在11月17日宣布：预计将于12月21日将特斯拉纳入标普500指数；30日消息进一步明确：市值已超5000亿美元的特斯拉将被一次性，而不是分两批次的纳入。被纳入标普500，意味着特斯拉股票将进入众多指数跟踪基金的投资组合。而且许多主动管理基金也不得不将其纳入自己的持仓中，以平衡组合。数据显示，目前以标普500指数为基准的资产规模超过11.2万亿美元，其中约4.6万亿美元属于指数基金。特斯拉在标普500指数的权重超过1%，意味着超过500亿美元的被动基金资金将于调整前一天买入特斯拉，为避免“拥挤”，不少基金经理进行了提前操作。而且，高盛估计，特斯拉的加入可能会导致活跃的美国大型共同基金产生80亿美元的需求。天量基金成为特斯拉股价11月上涨的核心推手。仅11月17日收盘，和30日盘后，特斯拉股价就分别上涨了9%和4%，整个11月，其股价上涨了46%。同一时期，蔚来、理想、小鹏的股价乘风而上，分别上涨了36%、6.7%和153%。
继续上涨：基本面叠加散户情绪
“中国三剑客”的上涨不仅仅是借了特斯拉的东风，中国的新能源市场前景成为资本市场看涨的基本面。首先，“三剑客”为资本市场交上了超预期的答卷。三季度，蔚来营收增长近150%至45.3亿元，毛利率达到12.9%;理想收入环比增长28.4%，交付量增长31%，毛利率也进一步增长；小鹏汽车则实现了有史以来的首次正毛利率。三季报发布后，三家都收获了不同程度的涨幅，其中小鹏汽车股价更是飙升了33%。与此同时，中国2021-2035年的新能源汽车产业计划出台，明确了2025年新能源汽车销量占比汽车总销量20%的目标，以及大幅提升充/换电基础设施便利性的计划。占据主场优势的三剑客如何能不被资本青睐？但值得注意的是，推动“三剑客”11月上涨的推手中，“散户”或许是不可忽视的一股力量。
Breakout Point的零售流量和零售人气记录中，蔚来11月在“零售最爱股票池”中，甚至超过了苹果，频繁占据最受欢迎的第一位。“卖房子买蔚来成为百万富翁”的故事，在美国社交媒体上高频出现。另一方面，机构投资者对“中国三剑客”尚未形成稳定的“信仰”。截至3季度的数据显示，蔚来的机构前三持股占比其总股本的16.5%，理想和小鹏的前十机构持股分别占其总股本的5%和8%，集中度尚低。而且目前机构投资者并不“冷静”。蔚来暴跌时，遭遇了机构投资者的大幅减持；股价翻番时，前三机构的加仓幅度在10-20%之间。
转折：黑天鹅冲淡销量利好
“三剑客”的狂飙势头没有延续至12月。12月初，蔚来、理想、小鹏相继公布了靓丽的11月销量数据，三家分别交付了36721辆、26498辆以及21341辆，都创下单月交付量的新高。 “好消息”却撞上了“黑天鹅”。12月1日，被空头公司兴登堡（Hindenburg）指责 “利用对未公开分支机构的虚假销售”，在过去一年近64%的销售额来自子公司的中国电动汽车制造商康迪，在美股价暴跌近30％。12月2日，美国国会众议院表决通过了，被普遍认为主要针对在美上市中国公司的《外国公司问责法案》。法案要求外国发行人连续三年不能满足美国公众公司会计监督委员会对会计师事务所检查要求的，其证券禁止在美交易。中国新能源汽车同行被做空，和中概股集体承压两大黑天鹅事件完全抵消了“三剑客”11月销量增长的利好影响。蔚来股价在发布销量当天上涨了5.45％，但又在盘后下跌了3.6％。至4日收盘，蔚来、理想和小鹏的股价较12月1日开盘，分别下跌了15.5%、19%和23%。
看多：信仰改观
尽管从11月至今的股价跌宕起伏，但无可置疑的是资本已用全新的眼光看待：特斯拉所代表的“车轮上的计算机“——这一未来汽车前景，以及同处这一前景下的“中国三剑客”。10月，摩根大通将蔚来股票的评级从“中性”上调至“增持”，目标价格从之前的46美元提高到了50美元。基于蔚来高智能化，高算力的产品前景和BaaS电池租赁服务的推出，摩根大通认为蔚来有望到2025年占领7%的电动汽车市场，以及30%的高端电动车市场，达到33.4万辆。
11月，高盛也改变立场，对蔚来的股票评级从“卖出”改为“持有”，它认为新的电池计划是蔚来脱颖而出的原因之一。摩根士丹利则在蔚来三季报后，将其目标股价从20.5美元提高至33美元，表示看好其优于预期的第三季度交付、利润空间潜力，和NOP(Navigate On Pilot领航辅助)的渗透率不断加大的前景。
此外，还有机构用真金白银站在看涨的阵营。
全球最大的电动汽车对冲基金桥水在三季度末持有蔚来157万股，相比起8月12日提交的13F文件上的持股数，增加了83%。
看空：舒芙蕾般的泡沫
认为新能源汽车估值泡沫大到需要戳破的也大有人在。
11月14日，曾在2018年看好蔚来的香橼发布做空报告，认为降价空间巨大的特斯拉ModelY将对蔚来ES6产生严重的威胁；而“中国电动汽车市场的现状和近期前景，都无法证明蔚来超过600亿美元估值的合理性“，将其目标股价打折至25美元。“任何购买Nio股票的人现在都不是在购买一家公司或其前景，而是在购买三个字母的屏幕。”香橼创始人安德鲁·莱夫特表示。12月2日，2008年做空美国抵押贷款证券的迈克尔·伯里在社交媒体上表示，自己在做空特斯拉，劝埃隆·马斯克赶紧套现，并附上了其它传统汽车制造商的股价和估值。
资产管理公司Copal Capital转发了该推文，并表示：“我们也正在做空特斯拉。就目前而言，我们甚至让这一空头头寸超过了我们通常的仓位。”去年，迈克尔·伯里曾向媒体表示，指数基金的不断膨胀，正像十多年前的次级抵押贷款一样，扭曲股票和债券的价格。一旦资金流动将在某个时刻逆转，“情况将变得非常糟糕”。指数基金等被动投资资产正是11月推升特斯拉股价的重要力量。另一个值得注意的点则是特斯拉前三机构投资者在“疯涨“中的冷静。在特斯拉股价从200到500美元的攀升过程中，机构投资者季度加仓幅度都低于5%，而且在拆股之后，还减少了部分持仓。
即使是马斯克自己，也认为目前的股价存在泡沫。在最新一次季度报后，马斯克在内部邮件中表示，特斯拉的实际利润率仅为1%左右，投资者是因对其蔚来利润的期望，而不是近期业绩推高股价。“投资者对我们未来的盈利能力给予了很大信任，但如果他们在任何时候得出（未来盈利不会兑现）的结论，我们的股票将立刻会像大锤下的舒芙蕾一样，被压得粉碎。”当然，看涨的气氛仍是目前的主流。S3 Partners的数据显示，截至11月21日收盘，特斯拉卖空者的2020年按市值计的亏损达到303亿美元。而“买入多头而不是空头头寸正在推动NIO的价格走势。”蔚来的卖空者今年以来已经损失了35亿美元的市值损失。不过，特斯拉目前仍是全球空头最多的股票，空头头寸超过220亿美元。比第二名阿里巴巴高出100亿美元。
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