浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相
撰稿|浑水研究院市值研究中心 雨田
就在不到一个月前，市场还在为天齐锂业巨额债务是否会暴雷捏一把汗，然而近期天齐锂业一纸公告，宣布出售世界上最大锂矿的少数股权，以获取公司急需的现金流并减轻债务压力，事情就此出现转机。
这就意味着天齐锂业拿到资金的同时，依旧保住了核心资产的控股权；而随着银团松口，债务问题一时间也得到了强有力的缓和。最后关头，因一场“蛇吞象”式豪赌背上巨额债务的天齐锂业，活脱脱上演了一出“绝地反击”。
虽然天齐锂业短期熬过了讨债寒冬，投资者却又开始担忧业绩两年连亏要被ST的风险。然而好事往往能成双，在市场的焦点转向天齐锂业要被ST时，深交所近期的新规似乎又来一波神助攻，明年有望被避免掉ST的风险。
天齐锂业，抄底的时候真的到了么？
断臂求生，只为债务突围
当初天齐锂业自2018年12月收购智利SQM锂矿的23.77%股权后，公司的财务杠杆一直就居高不下。而雪上加霜的是，随着前些年锂矿价格大幅下跌，天齐锂业的财务状况愈发艰难。所谓一分钱难死英雄汉，更何况是18.84亿美元的债务即将到期。
随着债务倒计时不断临近，踩在债务暴雷边缘的天齐锂业决定在完成内部重组子公司澳大利亚TLEA的基础上，引入澳洲矿业公司IGO作为战略投资者以解债务重围。
但人家给钱心甘情愿的把钱给你，可不是学雷锋做好事的。天齐锂业作为交换，必须要断臂求生，让渡子公司TLEA 49%的股权。以此，天齐锂业在引入IGO后，公司仍持有TLEA的51%股权。
这似乎是当下债务危机下所能想到的最优解。逼近引入了战略投资者之后，天齐锂业会一举四得：
一：天齐仍保持核心资产控制权：股权层面天齐仍持有TELA51%股权，占董事会多数地位，从而对泰利森的矿依旧有绝对的决策权;业务经营层面，天齐也继续保持锂精矿优先购买权、国内外锂产品经销权;
二：与IGO形成未来清洁能源资产组合，共同打造全球锂电业务新平台，对公司全有业务发展战略意义重大;
三：14亿美元交易价格中可用于偿还并购贷款A+C部分的资金约12亿美元，届时公司资产负债率从81%左右下降至约63%;A+C剩余部分贷款有望在未来通过进一步股权融资的方式解决;
四：借助IGO在当地丰富的运营经验，将进一步提升公司在澳洲资产的运营效率及质量，为后续持续稳定经营打下坚实基础。
而随着战略投资者的真金白银的流入，各大银行（也就是银团）也开始松口，决定对天齐锂业的债务允许展期。以此，吊在天齐锂业头上的达摩克里斯之剑得以消除一段时间，公司也终于在重重债务的催命符下捡回一条命。
再迎重大政策利好，天齐锂业时来运转？
债务问题虽然得以推后，天齐锂业的股价也以暴涨超过30%得到了投资者的认可。但所谓一波未平，一波又起。随着上游锂矿连年不断地下跌，公司的股票马上又要面临连续两年亏损，即将被ST的命运。
但天齐锂业大难不死，似乎必有后福。深交所在12月14日披露《股票上市规则》（征求意见稿），适用对象包括深交所主板（含中小企业版）上市公司新规风险警示的情形，即：公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性，相较于原规则主要区别在于ST考察期限从两年延长为3年。
而天齐锂业2019年归母净利/扣非归母为-59.8亿/-62.19亿，而今年截止至三季度，归母净利润-11亿/-9.74亿。很显然，公司今年要扭亏为盈已经非常困难。而按照旧的制度，天齐锂业连亏两年，是避不开被“风险警示（ST）”的命运的。
可站在当下，如果深交所新规如果能快点实施，那么明年天齐锂业就能避免戴帽，而这也会为2021年公司资本市场融资等潜在方案打下坚实政策基础。这样，天齐锂业不仅短期债务困局得以解决，另一方面也解除了明年资本市场融资的政策性阻碍，短期经营不确定风险大幅消退。
值得一提的是，天齐锂业的股价已经对上述两个重大利好做出了极为正面的回应。如果我们从11月20日那天股价阶段性低位（天齐锂业债务危机最严重时刻）开始算起，经过这短短的20个交易日，天齐锂业截至昨日，股价涨幅已经超过60%。这已经是一笔非常可观的收益率了。
而政策利好释放完毕，未来天齐锂业的股价将会继续回归基本面的走势。随着当下上游锂矿价格已经见底回升，在明年锂矿新增供给有限，而下游电动车的需求暴增的市场预期下，市场预期明年锂矿价格还会继续回暖。
而在这个背景下，天齐锂业依旧控制着全球最优质硬盐锂资源西澳Talison矿山、同时持有全球最优质卤水锂资源SQM盐湖25.86%的权益，未来公司的内生价值或面临重估机遇。
瘦死的骆驼比马大。而“瘦死”的天齐锂业，也依旧是全国锂矿产能第二的上游锂资源公司。因此，相对于当下产能最大、股价早已创下新高的赣锋锂业，天齐锂业即便受到双重利好，股价涨超60%，依旧连今年年初最高位却都未曾突破。
而在上游锂矿未来不断回升，基本面不断回暖的提振下，天齐锂业很可能会再度迎来第二春。
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