集微網消息 當前，受5G、AIoT等新興市場帶動和地緣政治的因素影響，集成電路實現自主可控的“國產化”進程已經愈發迫切，部分芯片產品正面臨新一輪的技術和市場洗牌，一批批芯片廠商逐漸脫穎而出。再加之，諸如華為海思等一批芯片廠商被列入“實體名單”，部分芯片市場的格局已然發生變化，且相關公司備受資本追捧，譬如載波通信芯片。
近日，筆者查詢發現，上交所正式受理了通信芯片廠商——創耀（蘇州）通信科技股份有限公司（以下簡稱“創耀科技”）的科創板IPO申請。
筆者查閱招股書發現，近年來，創耀科技的業績保持穩步增長趨勢，背後的功臣主要在於“公司A”，該客戶還是其前五大供應商，並曾與其存在關聯交易。在盤根錯節的關係下，倘若失去該客戶，其業績該何以為繼？此外，從其客戶結構來看，主要業務收入均由電網和電信市場客戶貢獻，並且單一客戶群體的營收佔比正不斷上升，這也導致其客戶群體的集中度較高，並日益縮窄。
三年營收同比增長132%，毛利率不敵同行
據瞭解，創耀科技是一家專業的集成電路設計企業，主要專注於通信核心芯片的研發、設計和銷售業務，並提供應用解決方案與技術支持服務。公司的主營業務包括電力線載波通信芯片與解決方案業務、接入網網絡芯片與解決方案業務和芯片版圖設計服務及其他技術服務。
其中，在電力線載波通信芯片與解決方案領域，主要客戶包括東軟載波、中宸泓昌、中創電測、溢美四方及傑思微等；在接入網網絡芯片與解決方案領域，主要應用於公司A、烽火通信、共進股份、D-Link、Iskratel、Alpha和Comnect等知名通信設備廠商以及英國電信、德國電信和西班牙電信等大型海外電信運營商；在芯片版圖設計領域，主要服務於公司A等國內知名芯片設計公司。
從業績來看，2017年至2020年上半年，創耀科技的營業收入全部來自主營業務收入，分別為0.71億元、1.09億元、1.65億元和0.84億元，具有較高的成長性，其中2017年至2019年年均複合增長率為52.61%；相應淨利潤分別為-0.11億元、0.11億元、0.48億元和0.17億元。
細分業務來看，其電力線載波通信芯片與解決方案業務的收入佔比分別為25.17%、24.66%、35.35%和32.92%；接入網網絡芯片與解決方案業務的收入佔比為18.86%、32.44%、23.76%和21.55%；芯片版圖設計服務及其他技術服務的收入佔比為55.97%、42.90%、40.89%和45.53%。
創耀科技業績的持續增長，有賴於其所處的集成電路設計行業不斷增長的市場規模。其中，2018年，其營收較上年增長53.46%，主要是第三代接入網網絡芯片終端客戶採購需求的增加，以及國家電網對高速電力線載波通信模塊產品進行招標，共同帶動其相關芯片產品銷量的提升。
2019年，其營收較上年增加0.56億元，同比增長51.76%，系電網用電信息採集系統整體市場規模增長迅速、服務的HPLC芯片方案提供商中標量的大幅提升，以及第四代接入網網絡芯片相關技術服務項目完成交付驗收，帶動相關服務收入增長。
毛利率方面，近幾年，其綜合毛利率略有波動，分別為29.55%、37.22%、42.60%和33.72%。而同行毛利率均值為44.65%、42.41%、42.05%和38.84%，高於創耀科技。其中，2020年上半年，其綜合毛利率較2019年下降8.88%，主要原因為：接入網網絡芯片與解決方案業務中技術開發服務毛利貢獻佔比下降，造成該業務板塊毛利率由47.16%下降至18.18%。
業績依賴神秘“公司A”，且客戶群體日趨縮減
儘管創耀科技近年來的業績穩步增長，國家政策及行業趨勢也持續向好，但在市場紅利的加持下，其未來經營卻仍存隱憂。背後的原因在於，其業績嚴重依賴前五大客戶，尤其是第一大客戶。
具體來看，2017年至2020年上半年，創耀科技向前五大客戶銷售金額佔營業收入的比例分別為96.65%、84.62%、87.88%和92.56%，集中度較高。同時，對公司A的銷售收入金額分別為3,963.33萬元、5,701.46萬元、8,917.97萬元及3,719.16萬元，佔當期營業收入比重分別為55.83%、52.34%、53.94%及44.45%，銷售金額和佔比相對較高。
而對公司A，創耀科技不僅動用了“信息披露豁免”，而且據披露，其曾與該客戶存在關聯交易，主要向公司A銷售芯片版圖設計服務及接入網網絡芯片測試相關；同時，公司A還是其前五大供應商，其向公司A採購金額分別為1,077.94萬元、1,967.56萬元、1,122.71萬元及404.96萬元，佔當期採購總額比重分別為26.30%、79.78%、34.58%及11.17%。
值得注意的是，二者還存在合作研發關係，對接入網網絡芯片進行開發，其中創耀科技獨立開展計劃階段、設計階段和開發階段的工作，並參與小批量試製階段，而量產階段主要由公司A負責。
與此同時，從其主營業務對應的客戶群體來看，在電力線載波通信芯片業務方面，據其所述，該領域其最終客戶群體主要為國家電網和南方電網，也就是說該業務的客戶群體較窄。這也體現在其客戶構成中：東軟載波、中宸泓昌、中創電測、溢美四方及傑思微都出現在其前五大客戶行列，而上述企業均為國家電網和南方電網的主要HPLC芯片方案提供商。
而對於接入網網絡芯片業務而言，其接入網網絡終端設備於2019年下半年實現向英國電信供貨，2020年上半年繼續加大對其銷售數量，併成為該業務的主要收入來源。可見在此領域，其客戶逐漸向電信市場靠攏，群體也日趨縮窄。此外，在芯片版圖設計服務及其他技術服務領域，其主要服務於公司A等芯片設計公司。
也就是說，在創耀科技的三大主營業務中，收入主要來源於電網和電信市場，以及公司A的貢獻，無論從客戶群體還是單個客戶的營收佔比來說，都過於單一和集中。
從另一個角度來看，在銷售費用方面，創耀科技的銷售投入在逐年減少，並與同行有較大差距。報告期內，其銷售費用分別為256.75萬元、258.65萬元、190.33萬元和81.06萬元，佔營業收入的比重分別為3.62%、2.37%、1.15%和0.97%，逐年下降。而同行銷售費用率均值為9.66%、9.24%、8.39%和9.32%，大幅高於創耀科技。據其表示，銷售費用率水平低於同行業可比上市公司，主要由於報告期內公司客戶結構穩定，銷售部門人員精簡、用於業務拓展及客戶維護的費用支出規模偏低所致。
不斷減少的銷售費用表明，受行業限制，其客戶群體本身相對較窄，減少客戶的開發費用或許對其來說是最“明智”的選擇；另一方面，銷售費用的降低，一定程度上也會侷限其對新客戶的開發，而據上文所述，近年來其業績嚴重依賴公司A，長此以往，只會不斷加深其對現有客戶的依賴程度。
據業界人士透露，公司A就是華為海思。這也意味著，華為海思充當了創耀科技的客戶、供應商與研發夥伴三種角色，這對於任何一家公司而言都有著不言而喻的風險，也無疑為企業衝刺IPO增添了更多不確定性。對此創耀科技也心知肚明，其坦言：“如果公司A未來向公司採購金額顯著下降，公司的業務和經營業績將受到重大不利影響。”同時，“若未來公司A因戰略調整等因素終止與公司在接入網領域的合作，公司的接入網業務將受到重大不利影響。”然而，即使冒著業績可能“受創”的風險，創耀科技也無法擺脫對公司A的依賴，倘若失去該客戶，其業績又該何以為繼？（校對/Jack）
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