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宏觀經濟
近一週重要數據公佈
1-11月工業企業利潤數據
中信證券
總體來看，工業企業生產經營形勢良好，企業盈利狀況持續改善，製造業盈利增速進一步加快；營業收入累計增速年內首次轉正。
盈利狀況持續向好，11月低基數效應減弱，單月增速回歸正常區間。11月單月，規模以上工業企業實現利潤同比高速增長，增速較前值回落，但同比增速讀數的大幅波動主要原因在於去年10月份較低基數的影響。從6月份開始，單月盈利增速就保持雙位數增長，利潤的持續增長主要源於市場供需關係的持續改善。
製造業盈利增速進一步加快。1-11月份，製造業利潤總額同比持續高速增長，製造業盈利水平持續向好，企業經營預期也較為明朗，因此相關企業有望持續擴大投資。
裝備和高技術製造業利潤增長加快，部分傳統行業盈利狀況初現改善。從具體行業觀察，11月數據中值得注意的行業有以下三類，其一，裝備製造業利潤雙位數快速增長，在需求持續回暖帶動下市場銷量增加；其二，高技術製造業實現利潤雙位數增長，醫藥製造業表現尤為突出；其三，採暖季節煤炭行業利潤加速修復，近期動力煤需求增加帶動價格上漲，煤炭開採和洗選業的單月利潤增速也較快。
營業收入累計增速年內首次轉正，單位成本首現下降。1-11月份，規模以上工業企業實現營業收入增速年內首次轉正。收入增長的同時，11月每百元營業收入中的成本年內首次下降，或與持續的降低用電、用地成本以及金融讓利實體等惠企政策有關。
重陽投資
如何解讀近期中央經濟工作會議提出的“需求側管理”及其影響
年末的中央經濟工作會議，通常被視為定調第二年宏觀經濟政策的風向標。會議特別強調：“要緊緊扭住供給側結構性改革這條主線，注重需求側管理”。 其實，“需求”這個關鍵詞，今年以來已經被中央頻頻提及。為什麼如此關注需求側？
需求側指的是拉動經濟增長的“三駕馬車”——消費、投資和出口。我國過去提振需求側的兩大抓手一直是房地產和基建，居民消費相對偏弱，需求側存在一定的結構性問題。 在今年的疫情衝擊下，這個問題愈加凸顯，不僅需求端的恢復要明顯慢於生產端，而且居民消費需求的復甦也明顯滯後於房地產和基建的投資需求。 構建“雙循環”的新發展格局，要形成強大的國內市場，就要求我們不能將注意力只放在供給側，需求側管理同樣需要重視。
需求側管理的戰略基點是擴大內需，具體怎麼做，會有什麼影響？ 首先，從傳統的擴大內需角度，會議強調“充分挖掘縣鄉消費潛力”，包括穩定和擴大汽車消費、促進家電傢俱家裝消費、提振餐飲消費、以擴大縣域鄉鎮消費為抓手帶動農村消費等等。
其次，打通堵點，就要弄清楚“堵”在哪。居民收入是消費需求的主要來源，會議強調，“擴大消費的根本在於促進就業，完善社保，優化收入分配結構，擴大中等收入群體”等。這說明中央著眼於體制問題強化需求側管理，不是簡單刺激消費、超前消費，而是從收入分配、社會保障等深層次矛盾入手。
最後，供給和需求就像經濟的一體兩面，相伴相生，要做好需求側管理，需要供需雙側的良性互動。一方面，在國內產業鏈具有優勢的創新領域，引到需求牽引供給，例如新基建、新能源汽車、5G消費、養老產業等等；另一方面，從進口替代的角度，供給側改革從去產能到促升級，使國內供給更好地滿足國內需求。
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股票市場
近一週市場回顧
本週市場延續震盪走勢，板塊輪動頻繁，總體波動率大，部分行業和個股估值較高，分化率也高
華泰證券
滬指年內第10次衝擊3400，成長型順週期優於再通脹+傳統低估值
“不急轉彎”基調後，滬指年內第10次衝擊3400點，中遊製造為代表的成長型順週期再度佔優，大金融偏弱，再通脹漲價主線分化，對比年內前9次滬指衝擊3400，考慮國內外信貸環境與疫情的邊際變化，成長型順週期的細分風格仍佔優；短期亦可關注冷冬/出口/事件催化下的煤炭/燃氣/紡服/家電/通信/PCB；中線繼續以大宗為盾，以製造為矛。
市場特徵：信貸預期+外圍疫情主導順週期中的細分風格，中遊製造佔優
上週兩市成交額環比大幅回升。順週期風格中，碳中和相關的電新、受益於十四五訂單改善+訂單模式優化的軍工強勢，大金融偏弱，再通脹漲價主線分化，冷冬相關煤炭+碳中和相關的小金屬強勢，歐洲第三輪疫情衝擊下採掘走弱。順週期內部分化體現：1）市場仍在評估後續信貸政策，“不急轉彎”、普惠小微貸款延展計劃續期等信號拉長久期偏好，對中高估值風格有支撐，2）外圍疫情衝擊下，再通脹邏輯遇短期挑戰。
配置思路：成長型順週期仍佔優，節前亦關注冷冬/出口/事件催化主線
考慮春節前央行相對呵護流動性及“穩槓桿”/“不急轉彎”政策基調、歐洲第三輪疫情發酵對全球再通脹邏輯的短期擾動，成長型順週期相對佔優。此外明年1月通信運營商大會、2月前低溫雨雪天氣或繼續擴大取暖需求、3/4月疫苗量產前海外供需缺口仍在，分別對應短期通信/PCB、煤炭/燃氣、紡服/家電階段性機會。明年PPI同比與國債利率見頂前，銀行保險的配置邏輯也繼續順暢。
南方基金
2020是A股新起點，2021或進入資產配置轉換期
2020年可能是A股市場新的起點。雖然經歷了很多的波折，包括重大疫情衝擊和外部中美關係的衝擊，但是整個市場出現了很大的變化。在大類資產配置中，股票市場要起到越來越重要的支點作用。過去很多投資者都抱著一種炒股的心態，而不是從資產配置的角度把錢放到股市中來。我們認為這是2020年很重要的轉變，即越來越多投資者開始從資產配置的角度參與股票市場。
展望未來，我們認為，2021年可能還是一個繼續分化的市場。今年很多公募基金獲得了很高的回報，但是也有很多個人投資者在炒股上沒賺什麼錢，差異分化大。而同樣的，市場上50%的股票也沒怎麼漲，上漲的主要集中在前面的龍頭公司。這種差異性可能在明年還會繼續。其本質原因是市場的前端建設比較好，科創板的推出，隨後創業板註冊制改革，在引進科技類公司、創新類公司已經有了很大突破。同時監管層也明顯對上市公司的處罰力度，如信息紕漏、欺詐行為的處罰力度明顯加強。
整體看，對2021年的市場應降低收益預期。過去兩年收益很高的原因，是大類資產配置向權益市場轉移，加上優質的上市公司起初的供給不是很足，有一個估值提升的過程。而到2021年這種估值提升已經到了一定階段，收益的來源可能主要來源於企業盈利的增長，要靠挖掘盈利增長帶來的投資機會。但是企業盈利帶來的收益確實非常踏實、非常穩健的。
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債券市場
近一週市場回顧
本週國債收益曲線整體有所下移。主要受央行公開市場操作呵護跨年資金面、海外疫情導致風險偏好回落的影響，各期限收益率均有下行，且下行幅度與上週相比較大。
中信建投
展望後期，基本面方面，我國經濟繼續保持穩中向好態勢延續，宏觀經濟政策“保持連續性、穩定性、可持續性”的基調確保財政及貨幣政策不急速轉向。資金面方面，9 月以來，資金利率出現多次回彈，資金面整體保持緊平衡狀態，但進入 12 月後，各期限各品種資金利率均保持在歷史極低位，資金面大幅寬鬆。
我們認為這種情況主要受以下三個因素影響：一是為應對 11 月信用風險事件的衝擊，央行在 11、12 月大量投放逆回購、MLF 來呵護資金面以及防止流動性分層加劇；二是臨近跨年，資金需求波動不確定性較大，央行以平穩渡過跨年期為目的，適當加大公開市場操作力度；三是按歷史規律，地方政府專項債有提前發行的可能，引發市場對地方債供給壓力激增的擔憂情緒。
在寬鬆資金面的持續性上，我們認為跨年過後資金利率水平會在維持低水平的基礎上略微上升。雖然明年作為“十四五”開局之年，有預期央行可能會會通過降準操作來確保開年穩定，但我們認為是否降準仍需根據年初經濟運行情況來分析。結合近幾次央行定向降準的操作來看，近期的定向降準實際釋放流動性的量並不大，央行通過公開市場逆回購及 MLF 投放，可以更加精準匹配、靈活調整流動性。因此我們預判開年降準的可能性也相對較低。綜合分析、我們認為債券正接近最佳配置區。
合晟資產
利率債方面，短期來看，目前過低的短端利率難以持續，但短期流動性可能將繼續保持合理充裕。11月以來信用收縮的總量效應告一段落，利率債對信用債的替代效應有所體現、短期內存在增強利率債的配置需求，故不排除前期持續震盪的利率債收益率在1-2個月內震盪下行；市場對於長期利率還是保持謹慎。中期來看，海外疫情導致國外經濟重啟受阻、但對國內經濟並非利空，國內從工業生產情況來看，4季度經濟增速出現超預期的可能性存在，預計明年上半年經濟增速仍將處於較高位置。央行貨幣政策可能逐步趨緊，預計社融等數據將趨勢性下行。綜合而言，本輪利率下行幅度可能有限，趨勢性機會尚待時日。
信用債方面，受近期風險事件影響，帶動轉債市場一些信用資質偏弱的品種價格大跌。前期轉債市場對信用風險關注較少，一些投資者對於價格偏低、貼近債底的標的具有偏好，但隨著信用風險的進一步擴散，一些低評級轉債的債底實際安全性受到懷疑，預計未來信用風險將更多被納入轉債定價框架，一些弱資質標的被機構入庫的難度將越來越大，採取低價策略投資轉債須進一步甄別其信用風險。
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