為應對新冠疫情的衝擊，美聯儲果斷採取空前力度的寬鬆貨幣政策，激進的降息和量化寬鬆措施最終觸發美元匯率大幅走低，其他主要經濟體貨幣整體面臨升值壓力，新冠疫苗進展則在今年四季度刺激美元進一步走弱。
雖然市場目前一致看空美元走勢，但美元匯率仍面臨經濟相對錶現以及財政和貨幣政策帶來的不確定性。拜登新政府上臺後，如果美國經濟復甦相對順利，美國財政政策有望收緊，美元進一步走低的空間或有限。
美元全面走低
美聯儲在2019年下半年啟動降息和主要經濟體貿易緊張緩解促使美元指數在2019年四季度顯著回落，但新冠疫情爆發刺激美元指數在短時間內出現過山車行情。避險需求、疫情擴散和市場流動性變化驅動美元指數在3月份出現先跌後漲的行情，隨後在四五月份暫時企穩在100點左右。
為應對新冠疫情在美國爆發後帶來的衝擊，美聯儲果斷採取緊急降息和無上限量化寬鬆等措施，以為市場注入流動性，保障市場正常運行。經過3月3日和15日分別緊急降息50個基點和100個基點，美聯儲聯邦基金利率區間被降至零至0.25%的歷史低點。美國出臺規模超過2.7萬億美元財政刺激措施使美國財政預算和經常賬戶雙赤字進一步惡化，強化了美聯儲繼續維持低利率的預期。
受此影響，美國10年期國債收益率從今年初1.8%以上快速降至3月初0.5%左右的水平，此後雖有所回升，但至今未能升至1%以上。而德國10年期國債收益率雖然從年初-0.25%左右一度在3月份降至-0.9%左右，但此後恢復至-0.5%左右水平，降幅顯著低於美國10年期國債收益率降幅。日本10年期國債收益率除了在3月份出現雙向較大波動外，今年其餘時間維持在略高於零的水平。
數據顯示，2020年美國與德國兩年期國債收益率價差已經從215個基點降至90個基點左右，美國財政和經常賬戶赤字規模已經佔到GDP的18%。
美國與其他主要經濟體利差的縮小顯著降低了美元的吸引力，在國際金融市場度過3月份的混亂以後，市場風險偏好回升，美元匯率顯著走低。
隨著今年年中歐洲對疫情實現較好的控制，歐盟在7月就7500億歐元規模的復甦基金達成協議，歐盟財政一體化的加深提振了投資者對歐盟本身和歐元的信心，持續多年歐元弱勢迎來逆轉契機，歐元兌美元匯率出現又一輪顯著上漲。
今年11月初美國大選以後，美國政治不確定性逐漸降低，美國國會繼續推動出臺新的財政刺激措施，更重要的是歐美多個新冠疫苗研發和使用出現重大進展，市場風險偏好的走高推動美元出現顯著走低。
美元指數在12月17日跌破90點整數關口，為2018年4月日以來首次跌破這一點位。與今年3月20日創下的102.99這一高點相比，美元指數已經下跌了12%以上。從今年1月1日至12月18日，佔美元指數權重達57%的歐元兌美元匯率漲幅超9%，不斷受到英國脫歐問題困擾的歐元兌美元也升值2%以上，美元兌日元貶值近5%，美元兌瑞士法郎和澳元貶值超8%。
從今年1月1日至3月19日，避險需求推動澳元兌美元匯率下跌16%以上，而從今年3月19日低點至今，強勁風險偏好和中國等亞洲經濟體快速復甦刺激澳元兌美元匯率累計漲幅超30%。
美元跌勢不確定性仍存
雖然市場繼續看空美元的走勢，但美元還有多大的下跌空間以及美元跌勢持續性存在較大不確定性。在美國新一屆政府就職以後，疫情有效控制和財政政策變化可能很快刺激美聯儲政策指引和市場預期出現變化，進而對美元走勢帶來趨勢性影響。
美國銀行全球研究部表示，雖然同意看空美元的市場共識，但這一展望預期面臨多個風險，尤其是一旦美元達到均衡水平。如果美國經濟復甦比其他地區尤其是歐元區遠為強勁，可能通過美聯儲再定價造成市場迴避風險並對美元構成利好。在另一個極端情況下，如果疫苗接種和經濟正常化緩慢，經濟復甦疲弱，市場也可能出現對風險的迴避，支持性政策幾乎不會起作用。歐洲央行預計將在明年年中進行策略回顧以解決持續無法達到通脹目標的問題。歐洲央行政策的不確定性可能會令市場吃驚。
宏觀經濟研究機構MRB合夥公司絕對收益和外匯策略師聖地亞哥•埃斯皮諾薩(Santiago Espinosa)在17日表示，美國與其他國家利差收窄對美元利空已經得到反映，在可預見的未來，各地貨幣政策都將維持在季度寬鬆的狀態，利率價差在2021年應該不是一個影響貨幣表現的驅動因素。美國經濟在發達經濟體中表現出的最為富有韌性，看起來美國明年最有可能在發達經濟體中引領增長。美國經濟表現的相對改善也為美元反彈提供了支撐。
從事投資管理的麥凱希爾茲公司(MacKay Shields) 董事總經理朱寧在日前表示，拜登宣佈提名美聯儲前主席出任新一屆財長，美國財政政策將重新回到技術官僚掌握經濟政策的時代，再加上共和黨對參議院的控制，美國政府的財政政策大概率會回到傳統的框架之中，這對資本市場和經濟將有很大的影響。
朱寧預計，拜登政府的財政政策將類似於奧巴馬在2009至2010年的做法，即上臺後先進行經濟刺激，然後緊接著開始削減赤字。相應的，美聯儲金融政策可能會繼續寬鬆，進一步擴大其資產負債表，這似乎不可避免。尤其是考慮到耶倫預計將出任財長，美聯儲理事會目前僅有一名民主黨人，即一直主張寬鬆貨幣政策的美聯儲理事萊爾•佈雷納德(Lael Brainard)，佈雷納德很可能在鮑威爾在2022年6月任期期滿後成為下一任美聯儲主席。“所以，我認為聯儲在未來的金融政策上會繼續的配合政府，那麼聯儲資產表應該是很快應該超過10萬億美元。”
朱寧說，經濟恢復期美元一般都會下跌，但美元會下跌多少要小心。美元從其頂部已經下跌不少。從廣場協議至今的三十多年裡，民主黨政府時期一般都是美元走強。“大國匯率看政治，小國看基本面。一旦美國經濟恢復，理順了一些國際關係，民主黨還是要回到大政府、強美元的政策。”
朱寧認為，美元可能要挺過這一波比較深的下跌以後，會在2021年的某個點探底，然後經歷一段時間的橫盤，持續一段時間後開始恢復。如果通脹預期發生改變，或美聯儲迫於壓力做出一些政策調整的時候，就是美元走勢發生轉變的時機。“如果中美沒有大規模的對抗的話，那麼在那些未來幾年的話，美元應該是會讓我們非常看好的。”
此外，美元的顯著貶值已經引發瑞士和亞洲多國對外匯市場的幹預，歐盟內部對歐元升值的擔憂也日漸加大，多個國家對匯率變化的容忍度在受到挑戰，在一定程度上將緩解美元貶值的壓力。（記者劉亞南）
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微信編輯：山曉倩
監製：蔣春林
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