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· 劉遠舉 | 文 關注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015·
隨著線上“雲敲鑼”的聲響，快手科技5日正式登陸香港交易所，開盤報價338元港幣。這個價格比快手每股105港元至115港元的招股價高很多。其實，這不是無跡可尋，其公開發售幾日內，已超額認購逾千倍，市場凍資逾萬億港元。
快手前身是2011年推出的GIF動圖製作工具，算得上3G時代下的最早的短視頻。進入4G時代，在2013年快手正式推出了短視頻。2017年，用戶突破1000萬，2018年快手日活躍用戶突破1個億。
目前，快手應用程序及小程序的平均日活躍用戶超過3億。基於優質內容生態的商業變現也已步入快車道，2017-2019年快手營收已經進入提速期，複合增速高達117%。
雖然目前快手仍然處於虧損中，但外資投行對快手盈利持樂觀態度。摩根士丹利預計到2023年，快手月活用戶有望超過6億人，變現能力加強，移動廣告及電商業務的市場佔有率會快速增長。另一承銷行匯豐，更是預計快手將在明年轉虧為盈。
| 來自網絡
那麼，外資投行的估值邏輯是怎麼樣的呢？這讓人想到最近兩年的另一個互聯網新貴拼多多。快手能否複製拼多多在資本市場的軌跡呢？
拼多多2018年7月26日在納斯達克上市，發行價為19美元/ADS，開盤價為26.70美元/ADS。2年多之後，如今拼多多的股價已經站到了170美元的高位，漲了大概7倍左右。
某種程度上，快手的邏輯與拼多多的邏輯類似。快手在內容上更側重下沉市場，降低創作門檻，內容更大眾化，搭建了“真實生活平臺”。活躍在三四線城市、甚至農村的“網紅”，成為快手最重要的增長點。
近年來，中國經濟開始從外向型轉向內向型，消費對於中國經濟發展的作用越來越重要，貢獻率平均在60%以上，成為經濟增長的最大拉動力。所以，某種程度上，並不是這幾年市場才發現了下沉市場，而是下沉市場在這幾年發育成熟了，然後成為兵家必爭之地。
這種趨勢，會隨著國際政治、經濟局勢的變化而加強。
當下外部環境發生深刻複雜變化，國際經濟政治局勢複雜多變，全球經濟持續低迷、保護主義上升，對全球化產生阻礙，外循環受阻。但中國有巨大的人口規模、市場體量。
2020年5月14日，中共中央政治局常委會會議首次提出：“深化供給側結構性改革，充分發揮我國超大規模市場優勢和內需潛力，構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。就在這一個月的“兩會”期間，最高領導人再次強調，要“逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。
當下，中國經濟還存在居民收入水平總體來說並不高、收入分配差距仍較大，中等收入群體規模仍偏小等阻礙消費需求進一步擴大的因素。內循環的加強，會改變這一趨勢。2021年經濟工作會議提出，“要扭住供給側結構性改革，同時注重需求側改革，……形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡，提升國民經濟體系整體效能。”
加速雙循環，非常重要的一個方面，就是激發內需潛力，讓人們更多地去消費，這就必然需要提高人民的收入，而且，主要是中低收入人群的收入。這就使得下沉市場在未來仍然會成為一個關鍵的增長點。
快手與拼多多類似的另一個特徵是，農村包圍城市，以“三線”為基礎，包圍“五環內”。
其實，目前已經能明顯看到這種趨勢。快手大張旗鼓地邀請了周傑倫入駐，贊助了春晚，與人民日報聯合舉辦新年晚會，這都是“外圍殺入城市”，進一步提升品牌形象、平臺站位的辦法。在2020年前9個月，快手的市場營銷費用，增長了261%。
從拼多多的軌跡中，也不難發現這個特徵。2018年，拼多多投入了134.42億市場營銷費。2019年，投入的市場營銷費用達271.74億元，比2018年翻了一倍。拼多多的這些錢，花在了百億補貼上，與湖南衛視、江蘇衛視和東方衛視這些一線衛視進行跨年活動上，植入各種綜藝上；請明星各種代言上。某種程度上，農村包圍城市的下沉市場上升戰略很成功，五年內拿到7.31億年度活躍消費者。
正是這兩個特徵，使得快手未來的增值，具有雙向保障。
一方面，當外部環境更友善，經濟循環順暢，中國經濟發展，消費升級，下沉市場用戶收入增加，其內容消費，電商消費，都會更好。這也有利於快手的現有市場，以及向上獲取一二線城市用戶。
反之，當外部環境嚴峻，經濟循環不暢，內循環重要性提升，經濟循環下沉，一二線與三四線之間，就會形成此消彼長之勢，下沉市場的用戶也能相對獲益。同時，作為有口紅效應的領域，相對旅遊、奢侈品等行業，直播、短視頻行業也會受益。所以，某種程度上，佔據著下沉市場，快手未來的業績，就有著雙向保障。
《金融心理學》中有這樣一段總結：“第一項基本原理，市場走在前面。”
這也就是說，市值不但是與當下業績相關，也與未來業績相關，是未來業績的預先實現。
所以，資本市場對快手的預期，不僅是基於業績的，也是基於戰略的未來發展的。某種程度上，正是佔據下沉市場，有了這種雙向保障的戰略優勢，才是拼多多、快手能得到資本市場青睞的重要原因。
從更大層面看，快手只是赴港中概股中的一員，之所以火爆，歸根到底，是投資者看好中國的新經濟前景。
作者：上海金融與法律研究院研究員，專欄作家。
「 圖片 | 視覺中國 」
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