來源：金融界網站
來源：國信研究
行業與公司
證券行業2021年投資策略：差異化發展即將提速
2020年證券行業業績表現亮眼，頭部券商優勢地位穩固
市場交投活躍和資本市場改革紅利是今年以來經紀業務、投行業務大幅增長的主要原因。2020年前三季度，證券行業合計實現營業收入3424億元，同比增長31.08％；實現淨利潤1327億元，同比增長42.51％。截止到三季度末，全行業累計126家公司實現盈利。前十大券商營收及淨利潤集中度不斷提升，頭部券商盈利能力依然優勢明顯。
資本市場改革支持行業差異化發展
資本市場基礎制度持續優化，馬太效應將更加明顯。當前監管政策支持行業的差異化發展，資本市場改革政策將推動證券公司擴大業務範圍，增強專業服務水平，提高資源配置效率。從證券行業的具體業務發展趨勢來看，無疑將繼續推動這一趨勢。首先，佣金率持續下降將倒逼券商經紀業務向財富管理業務轉型，擁有不同客戶資源、不同服務水平的券商將形成差異化的財富管理格局；其次，註冊制改革對券商的研究能力、客戶獲取能力、定價能力都提出了更大要求，龍頭券商將進一步凸顯優勢；此外，具有成本優勢的互聯網券商也將在行業差異化發展的背景下脫穎而出。
預計2021年歸母淨利潤同比增長23.9％
資本市場改革將促進證券公司擴大業務範圍，增加利潤來源。中性假設下，我們預計2021年營業收入5442億元，同比增長20.6％；淨利潤2068億元，同比增長23.9％。
投資建議及個股提示
資本市場改革持續推進，證券行業將加速形成差異化發展格局，預計未來證券行業將實現“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板塊PB估值為2.19倍，具有較高安全邊際。我們對證券行業維持“超配”評級。建議關注在資本實力、風險定價能力、業務佈局方面均有優勢的龍頭券商，推薦中信證券、中金公司；此外，建議關注優勢難以複製的特色券商，例如東方證券、東方財富。
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