中新經緯客戶端12月2日電：題：《趙偉：“政策退潮”下，哪些行業可能走出“獨立邏輯”？》
作者 趙偉(開源證券首席經濟學家)
多因素支撐中國製造業發展
1—10月份，製造業投資同比下降5.3%，降幅比1—9月份收窄1.2個百分點。近幾個月，製造業投資總體改善、分化明顯；部分行業表現亮眼，或主要受到穩增長政策、外需提振、產業邏輯等多因素的共同支撐。年初以來，固定資產投資從深度下滑中逐步修復，製造業投資單月增速已恢復正增長。各行業投資表現分化明顯，其中醫藥、黑色金屬、造紙、農副食品等部分製造業，近幾個月的投資增速已高於2019年底，呈現較高景氣。歸納來看，主要受到穩增長政策、外需提振、產業邏輯等多因素的共同支撐。
受“穩增長”及其外溢效應拉動，基建、房地產、汽車等鏈條景氣回升。年初以來大規模的財政擴張和貨幣寬鬆，以及政策的外溢效應，對基建、房地產投資提振明顯，後地產、汽車等鏈條也受到拉動。比如8-10月，黑色金屬製造業投資同比增長48.0%，較2019年4季度提高29.7個百分點；橡膠和塑料製品業、汽車製造業，投資分別提高了9.1和4.7個百分點。此外，工程機械設備、金屬製品、非金屬礦物製品等製造業，景氣均出現回升。
2季度以來，全球主要經濟體產需“錯位”，外需對紡織、傢俱、文娛用品等部分消費品製造業拉動明顯。疫情影響下，2季度以來國內生產率先修復、海外生產受疫情持續壓制；中國產能的“替代效應”，對出口佔比較高的消費品製造業拉動顯著。比如包含防疫物資的“其他紡織製成品”出口金額一度同比增長500%以上、醫藥製造業2季度出口交貨值同比增長超過50%。紡織、傢俱、文娛用品等出口交貨值增速，均已高於2019年下半年。
部分行業受自身邏輯催化，需求改善背景下行業景氣提振明顯，如化工、造紙、農副食品等製造業。供給側改革以來，化工、造紙等行業產能擴張受到環保政策嚴格約束，中小企業、落後產能加速淘汰；2019年造紙行業的固定資產投資降幅超過10%，化工行業投資增速在2019年下半年也持續回落、降為負增。同時，龍頭企業憑藉資金和技術優勢，積極擴產和整合。尤其在後疫情時期，行業格局進一步優化，產品價格上漲、利潤改善，帶動投資回暖。非洲豬瘟等影響下，農副食品行業也產生了類似的格局變化。
與此同時，部分行業和產業結構轉型的長期發展方向相契合，近年來保持較高增速，如電子、醫藥等。新一代信息技術高速發展，相關服務如5G通信等投資增長迅猛，帶動硬件設施製造業的投資擴張。近年來，計算機通信電子設備製造業投資增速，始終保持10%以上的高位；2020年前10個月，投資佔製造業總投資比重達9.5%，較2015年提高4.5個百分點。消費升級和老齡化趨勢下，醫療保健等相關消費需求持續擴張，對醫藥行業形成持續的支撐。此外，部分高端化工品、裝備製造等，在產業轉型持續推動下，近年來也保持較高景氣。
哪些行業走出“獨立邏輯”？
隨著穩增長的各項政策逐步進入政策退潮期，加之“替代效應”減弱背景下，未來部分行業景氣或受影響；而有些行業可能已經走出“獨立邏輯”，未來景氣延續性值得關注。對比梳理各行業的生產、盈利、籌資、投資等數據表現，部分行業或已走出“獨立邏輯”。比如上游原材料製造業中的化工、造紙等，中游設備製造業中的電氣機械、計算機通信電子等，下游居民消費品製造業中的醫藥等。這些行業在後疫情時期，利潤顯著改善，投融資行為也均有回暖跡象，行業景氣的抬升勢頭或將延續。
這其中，有轉型邏輯的行業，如先進製造業、新一代信息技術等，在政策退潮過程中，受到的影響較小。2010年，國務院將高端裝備製造、新一代信息技術等7個產業列為戰略性新興產業，作為重點培育發展的領域；2016年以來，中國著力促進信息化、數字化產業發展；2018年中美貿易摩擦加劇、2020年疫情暴發，進一步推動政策加大對電子、通信等相關製造業的支持力度。在經濟轉型突圍過程中，這些契合轉型發展方向的行業，或將具有持續的發展動能，在政策退潮過程中，受到的影響也相對較小。
部分外需依賴度較高的製造業，如電氣、機械、化工等工業品，傢俱等居民消費品，還可能階段性受益於外需改善的拉動。疫情暴發後，美國推行了大規模財政和貨幣刺激舉措，經濟已完全具備復甦條件。需求持續向好帶動下，美國庫存週期重啟在即，製造業新訂單已止跌反彈、加速提升。細分製造業中，機械設備(裝卸、農業等)、電氣設備(家電、照明等)等生產活動所需物資，補庫空間或較大。此外，批發和零售環節中的服裝、傢俱等居民消費相關商品，庫存也處於較低水平。這些商品對應的中國出口行業，未來景氣抬升的持續性可能更好。(中新經緯APP)
趙偉
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