投資要點：
原料市場變化利好紙業龍頭！化工倉儲龍頭全面佈局！時機已到，老牌廚電觸底反彈！
一、中順潔柔（002511）：原料市場變化利好紙業龍頭！
（1）核心邏輯：原料價格上漲
公司原料庫存充足，未來鎖定成本無憂。公司去年不斷囤積木漿，抵禦木漿漲價風險。截止2020Q3，公司存貨17.58億元，同比+60%。疫情期間全球部分漿廠關停，隨著需求不斷復甦，近期木漿大幅反彈，將迫使生活用紙中小企業提價，生活用紙終端一致提價的可能性極大，公司毛利率進一步拉昇，提前鎖定2021年盈利空間。
（2）解讀：中長期成長空間巨大
電商+個護雙輪驅動，中長期成長空間大。1）三年磨劍，公司電商團隊成長迅速，線上業務規模2021年將超越金紅葉，躍居行業第三。2）渠道持續擴張，產品結構調整升級，精細化管理挖掘盈利潛能，公司基本面持續改善。3）公司高管及員工在充分激勵機制下，線上、新零售渠道獲得突破進展，渠道建設多點開花，收入穩健增長。4）產品結構調整，高毛利率產品佔比提升，推進原有產品升級換代，差異化競爭提升客群粘性，精細化管理保證盈利能持續改善。（申萬宏源等）
（3）評價：利潤維持高速增長
受益產品結構升級，漿價下滑，2020年利潤繼續高增。公司高盈利產品收入佔比有望超70%，推出高毛利個護新品，增強公司利潤率表現。木漿在生活用紙成本中佔比超70%，2020年木漿價格同比下滑近20%，公司淨利率提升了2.4個百分點至11.5%，2020第四季淨利率同比提升1個百分點至10.2%。2020年生活用紙需求量向好，湖北一期項目10萬噸產能有效釋放，公司產能利用率達到95%以上，全年銷量同比增長超過25%，實現量利齊升。2020第四季公司收入環比提速，環比+18.4%，超額完成股權激勵目標77.5億元。
二、宏川智慧（002930）：化工倉儲龍頭全面佈局！
（1）核心邏輯：倉儲需求大增
“量價齊升”與罐容規模擴張帶動公司業績高速增長。疫情影響下石化產品需求大減，石化產品積壓在儲罐中導致被動漲庫存，推動石化倉儲需求大增，公司倉儲出租率及單位罐容出租價格提升明顯。
公司2020年儲罐出租率增長至90%左右高位，單位罐容出租價格提升至40元/平米/月以上，對比2019年83.31%的出租率水平及35.18元/平米/月的出租費用，“量價”提升明顯。同時，公司2020年上半年新增運營罐容92.21萬m3，運營罐容規模同比增長高達66.63%。此外，公司運營化工倉庫的面積增長了0.24萬㎡，大量新增產能投運疊加儲罐出租率及租金的明顯上漲，公司2020年業績增長高速。由於自建的宏川、宏元倉儲21.8萬m3權益罐容有4個月份沒有貢獻收益，併購的常州、常熟兩個庫區46.95萬m3權益罐容有近6個月沒有貢獻收益，這部分罐容將促進2021年公司業績的再次提升。
（2）解讀：擴張固體賽道
相比液體儲罐，固體化工倉庫建設成本低、盈利能力高。公司目前運行有2.07萬平米化工倉庫，運營經驗豐富。2020年9月公司控股股東宏川集團與金聯川簽署《關於成都投資事項的意向協議》，擬在成都建設固體化工倉庫，總佔地面積400畝。2021年1月公司通過產業基金成功競拍的常熟匯海倉儲1.46萬平米固體化工倉庫有望納入上市公司。公司持續加碼固體化工倉儲賽道，未來公司盈利能力將持續提升。（華泰證券等）
（3）評價：併購邏輯帶來高預期
國內化工行業將迎來快速發展，宏川智慧作為第三方化工品倉儲龍頭將迅速整合行業，實現規模效應，營收和淨利潤將迅速增長。隨著公司未來幾年罐容規模的擴大及市佔率的提升，考慮到併購邏輯驗證下公司歷年來市場表現均高於預期，公司盈利能力未來將進一步提高。
三、華帝股份（002035）：時機已到，老牌廚電觸底反彈！
（1）核心邏輯：全球需求回暖
市場復甦帶來需求轉暖。根據國家統計局數據，2020年10-12月房屋竣工面積當月同比實現扭正，分別為6%，3.1%，-0.2%。1）2020第四季度，油煙機產銷量同比約+14%，環比+13%，其中內銷同比+3%，環比+11%；燃氣灶產銷量同比約+26%，環比+21%，其中內銷同比-7.3%，環比+12%。2）海外房地產市場的復甦及訂單的迅速轉入，美國市場繼續引領全球市場增長，菲律賓、馬來西亞、泰國等東南亞國家需求已逐步進入第二梯隊。其中，油煙機外銷同比+33%，環比+17%；燃氣灶外銷同比+42.5%，環比+24.2%。公司收入端呈現好轉態勢。
（2）解讀：收入實現雙位數增長
四季度電商+出口明顯提速，帶動收入重回雙位數增長。時隔兩年半後，公司單季收入增長首次恢復雙位數表現，預計電商和海外業務表現突出，1）電商渠道2020年下半年恢復快速增長，Q3/Q4預計分別同比增長12%和50%以上，全年佔收入比重達32%；2）海外出口下半年進入爆發式增長，Q3/Q4預計分別增長25%和40%以上，全年佔收入比重11%。（申萬宏源等）
（3）評價：2021未來可期
2021年地產竣工將繼續帶動景氣向上。2020年10-12月地產住宅竣工重回正增長8.5%、6.1%和2.3%，帶動廚電整體需求進一步回暖，公司線上經營也將重回高增長，全年有望取得雙位數收入增長，業績表現與收入趨於一致。預計2021年公司營收變化趨勢有望與行業變化實現一致，逐漸步入健康化、正常化的發展路徑。
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