《中國經濟週刊》首席評論員 鈕文新
春節長假期間，美聯儲和歐洲央行都公佈了“議息會議”記錄，而記錄顯示，美聯儲和歐洲央行均將保持目前的寬鬆政策不變，直至幫助其經濟得以有效修復。這沒什麼好進一步解讀的，因為美聯儲主席鮑威爾早就說過：零利率政策將保持到2022年。歐洲央行超規模跟隨美聯儲也早已是既定方針和現實需求。所以，此次議息會議的結果完全符合既定方向和市場預期。
但今天需要強調的是：儘管美聯儲實施“再度寬鬆”政策與美國經濟遭受疫情破壞密切相關，但看歐洲，他們採用極度寬鬆的貨幣政策，卻從2008年金融危機發生之後從未改變。更為典型的是日本，其積極的財政政策和寬鬆的貨幣政策組合，打從上世紀90年代發生危機以來，一直延續至今，其間30年。這說明什麼問題？這說明，處置金融風險，千萬不要“拖”，千萬不要等到危機已經發生，再去無所不用其極地實施政策救助。因為，那樣會使國家付出難以計數的經濟代價。
為什麼突然要強調這個問題？因為在中國，現在有些人認為：只有真實地發生了重大危機，貨幣當局才應當無所不用其極地應對；在沒有發生重大金融危機的情況下，只要“守住不發生系統性金融風險的底線”即可。甚至有人認為，金融危機是金融市場不良資產的出清方式，所以發生危機不是壞事。
這樣所思所為非常有害。第一，方式被動，“拖”的方式可能會讓金融風險代際傳遞；第二，金融越來越脆弱，根本無法擔當經濟推動之大任，稍有不慎則會以危機方式爆發，最終讓國家付出不可估量的經濟代價。
就目前而言，中國金融脆弱的根源在於債務不可持續。所以，如果明知當下的債務風險巨大，明知早晚導致危機，為什麼不能提前採用“類危機處置的特殊政策”將債務危機消滅在發生之前？
主動進攻往往是最好的防守。之所以這麼說，第一是主動性強，經濟配合度高；第二是代價可控，全社會成本最低。所以，中央之所以要求“守住不發生系統性金融風險的底線”，之所以面對風險敢於以政府信用提供必要的支撐，實際是希望為主動破解金融風險提供必要的戰略時間和空間。但必須注意：這樣的時間和空間並不寬裕，需要金融當局儘快拿出治本之策，前提是：不能以破壞經濟健康為代價。
通過生硬地限制債務增長而達到降槓桿——降低債務率的目的，可能會妨礙經濟增長。於是，去槓桿變成穩槓桿。但可以肯定，穩槓桿只是“用時間換空間”的權宜之計，在此的過程中，企業如果無法獲得足夠的股權資本，依然需要依託債務擴張謀求發展，那中國宏觀債務風險不僅不會化解，反而還會上升。
所以，如果央行希望儘早破解中國債務風險，就應該高度重視股票市場之於中國經濟未來的重要戰略價值，儘快拿出“類似應對金融危機的貨幣政策方案”，激勵股市、激勵股權投資，以企業股權融資帶來的流動性取代債務資本帶來的流動性，從而在不影響經濟健康的前提下，實現債務率的有效降低——降槓桿。
總結一下：第一，股權資本是支撐中國經濟高質量創新發展的關鍵動力，而債務資本則從性質上不支持經濟高質量創新發展；第二，唯有股權融資能為企業帶來流動性，企業才會不依賴債務擴張，從而降低債務率；第三，唯有發達的股權資本市場，優質的地方國有企業才有上市融集股權資本，並以此降低地方債務負擔的可能性。
正因如此，A股市場之於中國經濟具有無可替代的戰略價值，而這一價值亟需央行精心呵護。從理論和發達市場經濟體的經驗看，精心呵護股市最為有效的方法，莫過於貨幣政策相對寬鬆，以及多向金融市場釋放長期基礎貨幣。可以肯定，如果現在開始，長時間保持“可控有度而偏寬”的貨幣政策，其結果要比“有朝一日不得不採用極度寬鬆”好得多——效率高得多，成本低得多。希望中國央行能夠認真權衡。
責編：姚坤
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