中新經緯客戶端2月9日電 題：《夏春等：家族辦公室熱衷的私募股權投資有何獨特吸引力？》
作者 夏春(諾亞控股集團首席經濟學家) 成亞曼(諾亞國際研究部副總裁)
相對於其他歷史悠久的股權投資方式，私募股權在近四十多年才高速發展起來。通常我們說的廣義上的私募股權投資，是指通過非公開募集資金的形式、對具有高成長性的非上市企業進行股權投資，並提供相應的管理和其他增值服務，以期望通過IPO、貿易型出售或者二次收購等方式退出，實現資本增值的運作過程。其中又分為早期投資、創業投資(VC)和狹義的私募股權投資(PE)等。
上週，全球另類資產的權威數據公司Preqin發佈了2021年度全球私募股權報告。報告預計到2025年全球私募股權資產管理規模將由2020年的4萬多億美元增長到超過9萬億美元，這意味著年均複合增長率達到近16%，將成為未來五年增長最快的資產類別之一。
事實上，私募股權憑藉其獨特的配置價值，已發展成為投資組合當中的重要一環。在過去20年，其在全球可投權益資產當中的佔比已由不到2%上升到了7%。而且，私募股權已經成為另類投資當中的最大類別，Preqin預計到2025年它有望佔據全部另類投資管理規模的半壁江山。
在各類投資者當中，家族辦公室就屬於特別熱衷於私募股權投資的，屬於很早進場的配置資金，也伴隨著私募股權崛起的過程獲得了遠超其他資產類別的豐厚收益。根據瑞銀的報告，截至2020年，七成的家族辦公室將私募股權看作是主要的投資收益增長點，而私募股權佔家族辦公室資產總規模的中位數佔到了20%之高。日後，即使私募股權收益較過往而言趨向平滑，家族辦公室仍將會繼續堅持配置該類資產。
那麼，私募股權投資究竟具有哪些獨特的吸引力呢？
第一，私募股權有望創造相對於其他資產類別的更好回報。這一點與私募股權投資的特性緊密相關。相比於二級市場交易證券，私募股權的低流動性就隱含著非常高的流動性溢價。另外，規模、槓桿、估值等方面的風險與投資上市公司很不同，也提升了這類資產所隱含的其他風險溢價。迥然不同的久期、規模和風險決定了高質量的私募股權投資有望帶來更高收益。
據調查，73%的家族辦公室在私募投資中獲得了更高收益。而根據Preqin提供的全球數據，截至2020年年中，評估過往10年的內部收益率(IRR)，併購型基金約為15%，成長型基金約為18%，VC約為12%。
需要指出的是，以上這些收益率數字具有一定的迷惑性，因為它們是行業的平均值。而現實情況是，該行業的頭部效應非常明顯，只有少數頭部基金才擁有更為強勁的投資回報能力。在中國，資金也在持續向頭部基金聚集：在2020年，中國早期投資排前30的機構獲得總投資金額的超過八成，VC排名前50的機構佔到近六成，PE前50的機構佔到約四成，呈現出非常顯著的“馬太效應”。
第二，私募股權的優勢在於分散風險。私募股權具有較為獨特的風險收益特徵，與其他資產相關性較弱，且不易受到每日波動的市況影響，因此是分散化投資的優質選擇。以家族辦公室為例，由於在管資金量巨大，格外需要審慎的高度分散化投資。全球家族辦公室將大約35%的資金投向了另類資產，其中私募股權佔到16%，超過了房地產所佔的14%。
第三，私募股權能夠擴展投資標的，為投資者提供投資那些未上市企業、獲得超額收益的機會。由於大量公司的成長帶來廣闊的發展空間，以及許多企業不一定選擇上市，通過嚴選和協助這些企業就有望獲得更有吸引力的阿爾法。
除了以上幾點，私募股權還具有其他獨特的吸引力。例如有接近1/3的家族企業就是因為家族文化DNA裡有對創業者、對高潛力企業的興趣和責任感，而提高了私募股權的配置佔比。
在私募股權投資領域，亞洲正在迎頭趕上。根據Preqin統計，在美國，私募股權佔資管規模總量的中位數是6.3%，而亞洲在2020年一年就從3.6%上升到5%。根據畢馬威在2021年1月底剛剛發佈的私募股權市場展望報告，亞太區的私募股權待投資資金(Dry Powder)在2020年底達到接近五千億美元的歷史新高，佔到全球總額的四分之一。預計2021年機構投資者對亞洲私募股權調配的待投資資金將繼續超越美歐和中東非洲等地區。
我們相信，亞洲私募股權市場大有潛力，核心就在於私募股權聚焦長期表現，因此與國家經濟發展速度密切相關。作為全球經濟發展最具活力的地區，Pregin預計亞太地區私募股權規模在未來五年內將從1.6萬億美元增長到近5萬億美元。
細看中國的私募股權市場，在2015至2017年間實現了迅速發展，投資總額從三千多億、到六千多億、再到接近一萬億人民幣。之後衝高後趨穩，近兩年大致處於七千億上下的規模，其中人民幣投資額大概佔2/3，外幣佔1/3。根據清科上週發佈的年度數據，政府出資平臺和引導金依然佔據主導地位，而富有家族和個人活躍度顯著提升，在2020年同比提升35%。
2020年國內股權投資市場聚焦四大行業：IT、生物技術/醫療健康、互聯網、半導體和電子設備，無論從投資金額和投資案例數都是遙遙領先。相信今後一段時間，中國私募股權領域的競爭將逐漸激烈，而教育、物流、健康、科技、創新等類別仍將具有良好前景。
私募股權投資具備以上特性和潛力的同時，也有一些獨特的投資難度。第一是投資結構和運行機制上的複雜性；第二是數據和信息的可獲得性沒有上市公司高；第三，將私募股權加入資產配置組合中，需要根據其特性進行投資模型和框架的相應調整，很多投資者在這方面能力不足。
因此，私募股權並非適合所有投資者。要想投資私募股權並取得優秀收益，不僅需要考慮風險承受能力、資金流動性需求，還需要專業的投資能力加持。
從投資方式來看，除了少數有豐富經驗的投資者選擇直投項目，大部分投資者會選擇通過基金或母基金來投資私募股權。最核心的原因在於，私募股權需要大量專業的主動管理，因此找到高水平的基金管理人至關重要。統計發現，擁有更卓越能力和更好過往表現的管理人，確實更可能通過提高被投企業價值，為私募股權基金帶來顯著的業績持續性。
總之，在全球低利率和市場高波動性的環境當中，私募股權具有分散風險、提高收益、拓展標的等多重吸引力，可以在長期投資、戰略配置和分散化投資當中扮演重要角色，作為另類投資的半壁江山為投資者提供更多的選擇。私募股權在資產配置當中的作用日益顯著，未來仍將加速發展，特別是在亞太地區。(中新經緯APP)
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