東軟教育近日發佈的業績預告顯示，預計公司2020年利潤較上年同期減少約45%。而2018年及2019年，其利潤同比增長幅度分別為14.69%和6.71%
《投資時報》研究員 林申
二度衝刺港股，並於2020年9月29日成功上市的東軟教育科技有限公司（下稱東軟教育，09616.HK）在近日發佈了盈利警告。公告顯示，該公司預期截至2020年12月31日止的年內利潤較2019年同期減少約45%。
《投資時報》研究員注意到，若按照上述預期數據來看，這已經是該公司第二個年度利潤同比增速呈現出下滑的現象。
2018年及2019年，該公司利潤同比增速分別為14.69%、6.71%，由此可見，其近年利潤同比增速已經由2018年14.69%大幅下降至2020年預期的-45%，這凸顯出其盈利空間已經日漸趨窄。
與此同時，2017年—2019年，該公司流動負債淨額分別為5.76億元、5.09億元及6.16億元，整體呈現出增加的趨勢。《投資時報》研究員注意到，這主要是由於該公司擁有大量合約負債及借款。
此外，該公司曾於2020年3月收購天津睿道90.91%的股本權益，並確認其他無形資產約2.94億元，其中包括商譽1.35億元。若未來天津睿道的業務增速表現不及預期，則會對該公司經營業績產生不利影響。
除業績不佳外，東軟教育在二級市場上的表現也很難令投資者滿意。據Wind數據顯示，東軟教育上市後股價曾上衝至7.94港元/股最高點，此後即開啟下跌模式，且超過90%的交易日股價位於6.22港元/股的發行價之下。
全日製學歷高等教育服務收入佔比下降
自成立以來，東軟教育逐步建立了以全日製高等教育服務為基本業務，以繼續教育服務及教育資源與數字工廠為兩大戰略業務的教育服務生態體系，是我國民辦IT高等教育服務提供者，專注於培養IT專業人才。
《投資時報》研究員注意到，該公司全日製學歷高等教育服務通過三所大學提供，分別為大連東軟信息學院、成都東軟學院和廣東東軟學院。據該公司招股書顯示，為計算每個學年的學生人數，以2018年8月31日及2019年8月31日分別作為2017/2018學年及2018/2019學年學生人數的截止日期；以及將2020年3月31日作為2019/2020學年的截止日期。2017/2018學年—2019/2020學年，上述三所學校各個學年內報讀全日製學歷高等教育課程的學生人數分別共計為34606人次、34144人次、36066人次；同時，考慮到學費高低是影響其盈利能力的因素之一，該公司也在各個學年相應提高了學費水平。以此來看，學生人數的增加疊加學費的提升，使得該公司全日製學歷高等教育服務收入呈現出增加的態勢。
同時，據其此前招股書顯示，2017年度至2019年度，東軟教育全日製學歷高等教育服務收入分別為6.31億元、6.73億元、7.33億元，年複合增速為7.78%，整體處於上升通道。
然而，絕對規模的上漲並不代表比例的增加，《投資時報》研究員通過計算髮現，上述時間區間內，該公司全日製學歷高等教育服務收入佔當期總收入的比重分別為86.33%、78.89%、76.55%。由此可見，雖然全日製學歷高等教育服務仍為該公司主要的收入來源，但在其各期總收入中的佔比則呈現出連續下滑的趨勢。
此外，需要注意的是，即便上調學費水平，這並不能夠保證在較高學費的前提下可以吸引更多的潛在學生，也無法保證能夠收取所有學生的全部學費及住宿費。同時，從整個行業層面來看，由於我國公共教育系統在資源、錄取政策、教學質量和方法方面繼續改善，該公司可能面臨更加激烈的市場競爭，若其無法成功地競爭到新學生、維持或上調學費或住宿費並提升教育服務的質量，則該公司業務及經營業績可能受到重大不利影響。
2020年利潤預計同比下滑45%
對於2020年業績，東軟教育發佈盈利警告稱，預期截至2020年12月31日止的年內利潤較2019年同期減少約45%。
對於年內利潤預計同比下滑的原因，該公司解釋了三點原因，其一，公司於港股上市後產生了較大金額的上市開支；其二，期內公司產生了大額期權成本；其三，港元兌人民幣貶值而產生匯兌虧損。如剔除上述影響，該公司截至2020年12月31日止年度的經調整純利相較於2019年同期預計增長超過40%。
進一步分析來看，《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年—2019年，其利潤分別為1.43億元、1.64億元、1.75億元，且2018年及2019年的利潤同比增速分別為14.69%、6.71%。
可以看到，雖然該公司2017年至2019年各年度利潤呈現出連續增加的態勢，但從2018年及2019年利潤同比增速來看，其盈利增速的步伐已經放緩。一方面，2018年及2019年其利潤同比增速下滑，或為該公司2020年度利潤同比增速預計為負值埋下伏筆，另一方面，利潤預計同比下降45%，也在一定程度上反映了該公司盈利水平的縮窄。
此外，需要注意的是，該公司銷售開支及行政開支也處於上升通道。數據顯示，其銷售開支由2017年度的919萬元增加至2019年的1123.9萬元，年複合增速為10.59%；行政開支也相應的由6585.4萬元上漲至10918.5萬元，年複合增長率為28.76%。
東軟教育2018年—2020年利潤同比增速
數據來源：根據公司公開資料整理
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