現在大獲成功的生物藥企，多是下注腫瘤免疫等前沿板塊，而綠葉下注的精神領域給藥領域的創新，似乎並不是一個好回報的選擇。
文 | flamingoz
來源 | 丫丫港股圈
綠葉製藥（02186.HK）很長一段時間都是港股醫藥板塊裡低估值股的代表。
維持多年增長，也有一定的創新藥管線，但是綠葉製藥PE長期維持在10倍左右，在創新藥牛市的背景下，顯得格格不入。雖說集採是有影響，但是看到受損同樣嚴重的中國生物製藥（01177.HK）等，估值依然比綠葉高得多。
但最近，醫藥圈裡最著名的機構高瓴醫藥也對綠葉出手了，高瓴買入綠葉製藥15.6%的股份，成為綠葉製藥的大股東之一。
按照以往的經驗，高瓴愛投醫藥股，而且勝率很高，這次在綠葉股價低位，似乎是一次價值發現？
01 業績持續下滑
從最近的業績看，公司的表現不佳，無論是收入還是利潤都處於下行之中。
上半年營收下滑5.4%，扣非淨利潤下滑9.3%
主要的原因來自於集採後產品的下滑，在集採的殺價下，很難不發生業績的大幅下滑。而公司的創新藥產品也遲遲沒有兌現，這也使得綠葉無法像恆瑞或者中國生物製藥一樣，用新藥的增量補充老產品的下滑。
資料來源：綠葉製藥官網
不斷下滑的業績，無法帶來巨大前景的管線，也導致投資者對公司信心不足，公司長期估值較低，而且也被視作仿製藥公司，無法參與到醫藥股的大牛市中。
02 近期的一點變化
不過，隨著近期行情轉好，整個醫藥板塊都向上，綠葉製藥的低估似乎也成了亮點。
首先從產品上看，上半年的業績下滑除了是集採後降價的原因，也有疫情的原因，目前公司下半年的業績仍未披露，因此下半年會有因疫情好轉，業績環比回升的可能。
另外，創新藥產品利培酮微球也已經在中國獲批，這款產品預期了很久，可以看看是否會給公司帶來不俗的業績增量
而公司在去年2月收購了博安生物，一家biotech公司，該公司補充了綠葉製藥在生物創新藥領域的不足，博安生物下面有一個開發ADC的平臺，而且有8中生物類似藥和10多種創新抗體。
不過從管線看，目前進度靠前的藥物都是生物類似藥，最新的產品是貝伐單抗類似物，市場競爭已經相對激烈，市場空間可能未如理想，如果在產品療效和產能，獲批速度上沒有優勢，目前的管線長期產生的價值可能為負。
但考慮到目前二級市場的熱度，同樣以生物類似藥為主，進度，療效，產能，甚至銷售都沒有優勢的嘉和生物（06998.HK），登錄二級市場以後依然有近百億市值。
因此，吸納博安綠葉製藥也才花了14億，博安若登錄港股可能也有50億市值，這是一筆還不錯的交易。
而綠葉也才150億左右市值，還有現在每年10億左右的利潤，因此，估值上進行對標，是有一定的提升空間。
03 基本面仍未有大改善
但就大體的經營方向上看，綠葉的基本面仍未有大改善。
原有的創新藥研發部分，3年以來都沒有太大進展，過去3年前綠葉的主力產品是力樸素，現在仍是，創新藥產品等了很多年，現在才迎來利培酮微球的上市。
研發的緩慢，要麼是療效不行，要麼是管理不行，這兩個缺點對於醫藥公司來說都是致命的。
而且，從幾年前選擇立項的眼光看，現在大獲成功的生物藥企，多是下注腫瘤免疫等前沿板塊，而綠葉當時下注的精神領域給藥領域的創新，似乎並不是一個好回報的選擇。
而且伴隨著集採的推進，綠葉製藥在集採前夕收購了思瑞康，一款原研藥，雖然思瑞康目前仍保持增長，但長期的降價趨勢仍不可避免，從這次收購看，似乎又是對行業趨勢的誤判。
另外，公司主力產品血脂康，也一直被質疑是無效中成藥的代表之一，其療效與他汀類藥物相比類似，但是卻掛著中藥的名頭賺取高價，因此又與目前醫療創新的背景格格不入，有開歷史倒車的傾向。
綜上幾點從產品上折射的問題，依然是困擾著綠葉估值提升的魔咒，如果要粉碎這些質疑，只能靠一個個新藥上市放量，業績增長來解決。否則，還是很難讓人信服綠葉的基本面已經發生了根本性改變。
04 結語
因此，並非出於對基本面的判斷，而跟風明星投資者買股票的行為，往往是危險的。高瓴的入股往往帶有許多目的，有些是必須雨露均沾式的投資，有些是看中其產業優勢，有整合價值，並不一定是為了賺錢。
況且，高瓴輸線的醫藥股也不少，例如嘉和生物，高瓴就是第一大股東，持股市值也不小，但上市以來依然破發，還有A股凱利泰這種已經腰斬的股票，如果重倉股都不一定漲，那麼輕倉股上漲肯定不是必然。
目前市場跟風風氣嚴重，在牛市後期發生一些容易發生一些無須看基本面，低估迴歸，全面普漲的行情，這其實是要注意的。
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