市值約8000億美元，賣車還是虧損？
特斯拉近期公佈2020年業績，終於掙脫“虧損”魔咒，實現了自成立以來的首個“盈利年”。但是，券商中國記者通過財報發現，特斯拉首次實現全年淨利潤，並不是因為銷售汽車，而是銷售環保監管積分。如果刨除該部分收入，特斯拉恐怕難以擺脫虧損。
在毛利率下降的背景下，特斯拉仍積極擴張。特斯拉相關人士對券商中國記者稱：“目前，我們正在柏林和德州的超級工廠建設Model Y的生產能力，並將按計劃於2021年開始各地交付。上海超級工廠將在今年中繼續擴張。特斯拉Semi半掛卡車也將從2021年開始交付。”
上海超級工廠—Model 3工廠（近景）、Model Y工廠（遠景）
上海超級工廠—Model Y衝壓車間
賺錢不靠賣車，靠賣環保積分
1月28日，特斯拉公佈2020年第四季度業績。財報顯示，截至2020年四季度，特斯拉連續六個季度實現盈利，並實現了自成立以來的首個“盈利年”。
具體來看，特斯拉去年第四季度營收107.4億美元，同比增46%；淨利潤為2.7億美元，同比增157%。2020年全年，該公司淨利潤達到7.21億美元，而2019年同期虧損為8.62億美元。
淨利潤（單位：10億美元）
但是，券商中國記者通過財報發現，特斯拉首次實現全年淨利潤，並不是因為銷售汽車，而是銷售環保監管積分。特斯拉的財報顯示，該公司在2020年賣出了16億美元的環保監管積分，遠遠超過了其7.21億美元的總淨利潤。也就是說，如果刨除這部分收入，特斯拉恐怕難以擺脫虧損。
目前，很多國家和地區都要求，汽車製造商需要銷售一定比例的零排放汽車。如果做不到，他們就必須從其他符合這些要求的汽車製造商那裡購買環保監管積分，否則可能會受到當地監管機構的懲罰。
實際上，據券商中國記者粗略統計，大部分傳統汽車廠商巨頭在2020年都未完全達標環保積分，在近日舉行的電動汽車百人會上，長安汽車董事長朱華榮還吐槽，因為雙積分不達標，2020年長安汽車平均每輛車少賺了4000元。
由於特斯拉只生產電動汽車，因此其獲得的環保積分遠遠超過了最低的監管要求。所以，特斯拉擁有大量多餘的積分可以出售給其他汽車製造商。據報道，菲亞特克萊斯勒汽車公司就承諾從特斯拉購買12.7億美元的環保監管積分，以遵守將於2021年生效的新歐洲環境法規。
特斯拉因為是免費獲得這些監管積分，他們幾乎以零成本的水平出售這些積分，從而提高了該公司的整體利潤率。特斯拉第二季度的監管積分銷售收入比去年同期增長了近200%。財報顯示，在過去五年裡，出售環保監管積分為特斯拉帶來了33億美元的收入。
在此情況下，儘管特斯拉首次全年實現了盈利，但是該公司股價卻連續下跌。截至記者發稿時，美國盤前交易時段，特斯拉股價報820美元/股，上漲26.47美元，漲幅達到3.34%。
分析師仍看漲股價到1000美元上方
統計顯示，在2020年，特斯拉股票上漲了743%，登頂全球第一大市值汽車公司。該公司CEO馬斯克也憑藉大漲的股票，一度成為世界首富。但與此同時，特斯拉在美股一直是被做空最多的標的，其被做空的合約加起來比排在它後面幾名之和都多。
自特斯拉上市以來，無數空頭試圖做空特斯拉，但都沒能成功。據美國金融數據機構S3 Partners的分析數據顯示，2020年初至12月初，按照市值計算，特斯拉做空者已經損失了超過400億美元。而2019年，這一數字是84億美元。
券商中國記者通過閱讀大量看空報告發現，這些看空者對於特斯拉的質疑，主要集中在下降的毛利率水平上。去年四季度，特斯拉毛利率降至19.2%，為去年最低水平。財報顯示，2020年四季度隨著產品組合持續從Model S和Model X轉向更具經濟性的Model 3與Model Y，特斯拉車輛平均銷售價格同比下降11%。
但是，也有業內人士認為，隨著該公司產能持續擴大，規模效應將進一步得到釋放，特斯拉的單車毛利率仍有上升的空間。
特斯拉表示：“我們正在規劃儘快提升產能。預計在未來幾年中，車輛交付的年平均增長率將達到50%，其中某些年份增長或許會更快，我們預期2021年就將如此。增長率主要取決於設備產能、運營效率以及供應鏈的能力和穩定性。”
對於新產品，特斯拉相關人士對券商中國記者稱：“目前，我們正在柏林和德州的超級工廠建設Model Y的生產能力，並將按計劃於2021年開始各地交付。上海超級工廠將在今後一年中繼續擴張。特斯拉Semi半掛卡車也將從2021年開始交付。”
柏林超級工廠——Model Y工廠建設
德意志銀行分析師Emmanuel Rosner在一封致客戶的信中寫道，儘管有人認為缺乏詳細的2021年交付指引令人失望，但這應該不會對特斯拉的估值產生實質性影響。這位分析師表示，今年特斯拉的交付量有望實現50%的增長，使其遠超過投資者的預期。因此，這位分析師將特斯拉的目標價從890美元上調至900美元，維持“買入”評級。
與此同時，科技女股神凱瑟琳伍德創始的ARK投資基金，在特斯拉公佈年報之後，繼續持續買入特斯拉。1月29日，ARK基金共計持有特斯拉11.54萬股，買入金額約為9162萬美元。1月29日，在ARK的前10大持倉中，主要操作的是三隻股票：特斯拉、Squre和Roku流媒體。
阿格斯研究公司（Argus Research）已經提高了特斯拉的目標價格提升到1010美元/股。分析師比爾·塞萊斯基認為，該公司是電動汽車製造商的“無可爭議的領導者”，並明顯領先其競爭對手。美國的政治變革將成為特斯拉的逆風，中國市場將大有發展的機會。
據乘用車市場信息聯席會發布的數據顯示，僅Model 3一款車型，去年在華銷量就已達13.74萬輛，摘得中國新能源乘用車銷量榜冠軍。
韋德布什證券的科技分析師丹尼爾·艾夫斯表示，“特斯拉不會總保持電動汽車市場80%-90%的份額，但即使市場份額大幅下降，他們也能保持增長。2025年至2026年期間，我們預計每年將有300萬至400萬輛汽車的銷售，其中40%的增長將來自中國。”
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