摘要：擴張迅猛、毛利同比大幅下滑
撰文|蜜姐&編輯|傑兒
寒假已至，黑天鵝似有反撲苗頭，在線教育又火了。
不知蜜友是否也有此感覺：2020年，在線教育的大戰愈演愈烈，標誌之一就是廣告轟炸幾乎無孔不入。
作業幫、猿輔導、高途課堂……各大平臺火熱的電視劇、綜藝，基本能看到它們植入的影子，線下的廣告轟炸也異常猛烈。
都是虧錢，都在風口，和新能源不同的是，在線教育如此強烈的存在感，似乎資本市場反應平平。
以新東方在線為例，過去1年，股價跌宕起伏，最後似乎還是在原地打轉。
最近新東方在線的半年報發了，借這個視角咱們正好來看看，在線教育的現狀，以及未來的價值空間。
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可能很多蜜友知道新東方，但對新東方在線不甚瞭解。顧名思義，這是新東方教育科技集團旗下在線教育平臺，成立於2005年。涵蓋範圍包括了學前教育、K-12教育、大學教育，全年齡都有。官網展示的主要品牌有下面幾個：
2019年3月28日，新東方在線成功登陸港交所，成為"港股在線教育第一股"。
最新中期報告顯示，截至2020年11月30日止的6個月，新東方在線總營收6.77億元，同比增長19.2%，數字還比較正常。
讓人驚訝的是虧損。同期新東方在線的虧損擴大了670.6%，同比從2019年的8751.6萬元，增長到2020年的6.74億元。對於這一虧損緣由，蜜姐似乎沒有從報告裡找到解釋說明。
關於其他部分指標的變動，新東方在線中期報告的解釋還是比較詳細的。
比如總營收成本總額由2019年同期的25.05千萬元增加109.0%，至2020年11月30日止6個月的52.36千萬元，主要由於教學人員成本及課程研究人員成本增加所致；
毛利同比也大幅下滑。由2019年同期的31.71千萬元減少51.7%，至2020年11月30日止六個月的15.31千萬元。
毛利率也從55.9%減少至22.6%，報告解釋為主要由於K-12分部的強勁發展所致。蜜姐的理解就是擴張比較快，這從其薪酬開支可以窺見一二。
截至2020年11月30日止六個月，新東方在線產生的薪酬開支總額（包括股份酬金開支）為9.765億元，同比增加188.8%。於報告期間，新東方在線已進軍99個新城市，覆蓋271個城市及26個省。
02
值得關注的還有新東方在線的一些運營數據。中期報告裡可以看到，在付費學生的人群分佈裡，新東方在線的分化越來越明顯。
具體而言，大學教育的付費人數同比大幅下降，從2019年同期的52.6萬人將至2020年11月30日的29.9萬人；
K-12教育的付費人數急劇上升，2019年同期為75.5萬人,2020年11月30日這一數字攀升至183.8萬人，增長了一倍多；
學前教育的付費人數也呈萎縮趨勢，從2019年同期的3.6萬人，下降到2020年11月30日的3000人。
可以看到，新東方在線的中心越來越趨於K-12教育。這也是目前幾大在線教育巨頭都在爭搶的領域。
不過，K-12教育的競爭激烈程度也可見一斑，比如上文蜜姐提到的各家爭相在有流量的渠道露臉刷存在感，獲客成本上升已成不爭事實。
在此背景下，新東方在線雖然期內K-12教育的付費學生人次成倍增長，但每名付費學生人次的平均開支在下降。
2019年11月30日，K-12教育的每名付費學生平均開支為1040元，2020年同期這一數字下降到892,元，降幅為14.23%；
相反，大學教育和學前教育的每名付費學生平均開支在上升。
在報告期內，新東方在線的退款責任產生的流動負債大幅增加，可能是黑天鵝的影響？為6585.7萬元，2019年同期這一數字僅為3649.1萬元。
此外，蜜姐看到不少權威媒體報道，新東方在線的退款套路問題。
比如人民日報《民生週刊》就曾曝光，眾多學員在網絡投訴平臺中譴責新東方在線退款套路多，以無理原因故意剋扣退費、拖延退費操作。
甚至提到新東方在線"店大欺客"，對學員的退費惡意剋扣絕不僅如此，甚至還設立各種"人為障礙"截流退款。
虛假營銷的情況似乎也存在，眾多學員退費的情況中，就是因為發現課程與宣傳不符。不過類似的問題何止新東方在線一家，這是諸多線上、線下培訓機構的通病。
03
此次中期報告發布後，資本市場的反應很迅速。1月22日中期報告發布，25日、26日接連下跌。此後受CEO增持等消息影響，股價再拉上來。
野村發表研究報告，下調新東方在線目標價22.2%，由45港元降至35港元。野村解釋，下調東方在線目標價乃因對未來東方優播的收入預測較保守，料黑天鵝使大學教育收入下降及營運成本等因素。
另外，預期東方優播於本財年將進駐110個新城市，估計連續兩年急速擴張後，其發展步伐將放慢，更集中在質量控制及營運效率的改善。
此前，大摩早早發佈報告降新東方在線目標價至18港元，維持減持。
不過，中金公司發表研究報告，上調新東方在線目標價28%至25.6元。中金稱，該公司核心業務東方優播的表現超預期，並加速擴張。
總而言之，在線教育行業目前仍處於洗牌階段，新東方在線雖背靠新東方，但相比其母公司，在經營中乏力明顯。流著傳統血液的新東方在線，如何在新勢力燒錢大戰中站穩腳跟？我們拭目以待！
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