在2020年前三季度實現6.92億元營收，同比下滑29.99%背景下，曲江文旅同期6.94億元應收賬款，顯得尤為醒目
《投資時報》研究員 王彥強
國外疫情綿延不斷加之病毒變異等因素，使得全球疫情防控不確定性增加。市場普遍認為，受壓抑的旅遊需求會轉向國內市場，景區、酒店等業績有望改善明顯。
對西安曲江文化旅遊股份有限公司（下稱曲江文旅，600706.SH）來說，這無疑是個向好的判斷，但其2020年業績下滑或難彌補。
數據顯示，2020年前三季度，曲江文旅實現營業收入6.92億元，同比下滑29.99%；實現歸母淨利潤虧損0.35億元，同比下滑133.83%；扣非後歸母淨利潤虧損0.80億元，同比下滑185.04%。且在三季報中，曲江文旅表示，疫情對公司整體經營情況產生重大影響，預測2020年公司累計淨利潤可能為虧損。
值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅經營現金流淨額為-0.06億元，而其應收賬款卻為6.94億元，佔當期營收的100.29%，且應收賬款大部分來自於關聯企業。
曲江文旅表示，扣非淨利潤同比減少主要是受疫情影響，門票收入減少及收到的政府補助較上年同期增加所致。據其三季報顯示，2020年前三季度曲江文旅計入當期損益的政府補助為2631.59萬元。
且從近三年經營情況來看，曲江文旅一直處於增收難增利的狀態，不僅銷售毛利率一直持續下滑，而且其資產負債率亦在不斷攀升。
隨著國內疫情防控形勢的持續向好，曲江文旅表示，將調整經營策略，加強重點項目建設，控制運營成本，降低疫情的影響。
截至2021年1月19日，曲江文旅股價報收於6.58元/股，較其近一年高點下挫30%，市值為14.17億元。
曲江文旅近一年股價走勢（元/股）
數據來源：Wind
負債率攀升
曲江文旅是在西安曲江新區管委會領導下，由西安曲江文化產業投資（集團）有限公司投資設立的大型文化旅遊企業集團。其主要運營景區包含大唐芙蓉園、曲江海洋公園、大雁塔景區、唐大慈恩寺遺址公園、曲江池遺址公園、唐城牆遺址公園、寒窯遺址公園、秦二世陵遺址公園等，景區運營管理業務收入是曲江文旅營收的主要來源。
2017年—2019年，曲江文旅實現營業收入11.32億元、13.45億元和13.05億元，同比增長7.99%、18.78%和-2.95%；實現歸母淨利潤0.62億元、0.76億元和0.45億元，同比增長16.91%、21.89%和-40.83%。
同期，其淨資產收益率分別為6.58%、7.43%和4.26%；銷售毛利率分別為27.96%、27.12%和26.22%；銷售淨利率分別為5.58%、5.72%和3.56%。
從以上數據可以看出，曲江文旅的業績增速從2019年開始下滑，且近三年來，其銷售毛利率持續走低，淨資產收益率和銷售淨利潤率表現也不容樂觀。
值得注意的是，之所以曲江文旅的銷售淨利率及歸母淨利潤偏低，或與其持續走高的三費不無關係。
據Wind數據顯示，2017年—2019年，曲江文旅銷售費用分別為0.61億元、0.68億元和0.64億元；管理費用分別為1.36億元、1.55億元和1.81億元；財務費用分別為0.17億元、0.23億元和0.24億元。
可以看到，在業績下滑的2019年，曲江文旅僅銷售費用小幅下滑，而其餘的管理費用和財務費用皆繼續攀升，尤其是管理費用同比上漲16.77%，與顯著下滑的當期歸母淨利潤形成鮮明對比。
此外，與三費一同上漲的還有其資產負債率，據Wind數據顯示，曲江文旅同期的資產負債率分別為49.63%、52.50%和59.98%，亦在一路攀升。
曲江文旅2017年至2019年營收及增長率情況（億元）
數據來源：Wind
曲江文旅2017年至2019年歸母淨利潤及增長率情況（億元）
數據來源：Wind
應收款超營收
2020年前三季度，曲江文旅實現營業收入6.92億元，同比下滑29.99%；實現歸母淨利潤虧損0.35億元，同比下滑133.83%；扣非後歸母淨利潤虧損0.80億元，同比下滑185.04%。
值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅經營活動現金流淨額僅為-0.06億元，而其應收賬款卻為6.94億元，佔當期營收的100.29%。
從中報數據來看，2020年上半年，該公司景區運營管理收入達2.45億元，同比下滑46.15%，業務佔比為71.16%；酒店餐飲收入為0.64億元，同比下滑30.43%，業務佔比18.56%；旅遊服務管理收入為0.20億元，同比下滑75.9%，業務佔比5.66%。
據瞭解，在整個2020年上半年，曲江文旅的收費景區經營期不足2個月，而在疫情較為穩定的下半年，部分景區如大唐芙蓉園景區、樓觀四景區等開始在8月1日起實施免費預約入園。
此外，《投資時報》研究員注意到，在6.94億元應收賬款中，按欠款方歸集的期末餘額前五名分別為西安曲江新區社會事業資產管理中心、曲江大明宮遺產區遺產保護改造辦公室、曲江樓觀道文化展示區管理辦公室、曲江渼陂湖投資建設有限公司和曲江樓觀道文化展示區開發建設有限公司，合計欠款5.34億元，佔應收賬款的比例接近8成。
而值得注意的是，這五大欠款方與曲江文旅一樣均受曲江新區管委會最終控制。其中，曲江社會事業中心是曲江文旅應收賬款餘額最多的欠款方，共計欠2.44億元管理酬金。
從三季報十大流通股東來看，除控股股東西安曲江旅遊投資（集團）有限公司和青島鑫誠酵母信息技術有限公司外，僅有平安多元策略混合型養老金產品—中國工商銀行股份有限公司一家基金股東，持股數為136.24萬股，位列第5大股東，而剩餘股東皆為個人。
曲江文旅按欠款方歸集的期末餘額前五名的應收賬款情況（單位：元）
數據來源：公司中報
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