來源：金融界網站
來源：招商證券
血製品終端需求復甦：各科室診療逐步恢復（8月診療人次和住院人數同比降幅已從2月的-38.2％和-35.6％大幅收窄至-3.5％和-3.9％）、血製品需求環比回升，其中人白和因子類產品單三季度樣本醫院銷售量同比增長。
疫情下海內外供給同時收縮，基礎產品白蛋白供需弱平衡將被打破：中國人血白蛋白市場長期處於供需弱平衡狀態。歷史人白供給介於一線剛需（約225噸，佔批簽發量50％）及二線需求之間，供給的增長在二線彈性需求存在下不會引起價格的明顯下降，但供給的減少在一線剛性需求存在下會引起價格提升。
國內人白供給高度依賴進口（68.5％），預計明年將出現供應短缺：進口：2021年進口人白預計出現“量”與“質”的雙重下滑。量：美國4月起採漿活動嚴重受限，預計明年全球出口量壓縮，影響中國供給（10-11月進口人白批簽發量已同比下滑16％）。質：19年以來美國出現靜丙短缺，為優先保障疫情期間本土靜丙供給，Baxter縮短檢疫期至45天（低於中國標準），導致18萬瓶人白未通過批簽發審核。國產：疫情對供給端影響將在明年上半年顯現。2020上半年全國採漿量同比下降22％，在7-10個月傳導期假設下預計影響明年上半年國產血製品供應。
供給短缺下預計出現價格提升。由於供給量下滑，11月人白中標價已同比提升15％，預計明年仍有漲價空間。
血製品有望迎來價格高景氣。其他血製品多為剛需用藥，需求端不斷增長（樣本醫院銷售量以兩位數增速攀升），供給端雖無進口、但在明年上半年國產供給收縮下預計出現供不應求現象，有望迎來價格高景氣。
投資建議：供不應求下血漿資源價值體現，血製品價格景氣度提升，維持行業“推薦”評級；建議關注疫情期間投漿量不受影響的企業，重點推薦雙林生物（若考慮派斯菲科，預計20/21/22歸母2.55/4.60/6.30億元、攤薄後PE105/58/43）和天壇生物（預計20/21/22歸母6.50/8.02/10.07億元、PE92/74/59）。
風險提示：國產人白供給恢復不及預期風險，政策變化風險，企業產品質量風險，新品種研發不及預期等。
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