導語
公共衛生事件後，山東地煉汽柴油價格不斷走低，進入11月份，行情才走出頹勢震盪上揚。而與之相對的，山東地煉開工負荷卻逐步走高。我們對比PPI增速和產能利用率、工業企業利潤總額等數據同樣會看到這樣的情況，工業品出廠價格走低，工業企業利潤不降反增。由此我們引申出一個判斷，產品價格的高低並非判斷一個行業發展情況關鍵指標。
傳統意義上認為，PPI增速與工業企業利潤之間存在明顯的正相關關係，即生產價格指數上升，企業利潤上漲，反之亦然。而年內卻出現了截然不同的情況，PPI雖處於下行區間，而工業企業累計利潤增速繼10月份實現由負轉正後穩步回升。
國家統計局數據顯示，1—11月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額57445.0億元，按可比口徑計算，同比增長2.4%。若以單月來看， 11月份，規模以上工業企業實現利潤總額7293.2億元，同比增長15.5%，而製成品生產者價格指數（PPI）同比下降1.5%。
產品價格下跌，企業利潤卻出現上漲。從企業利潤基本的計算公式我們可以瞭解，原因主要包括兩個方面：企業運營成本下降和產量的增加。
關於企業運營成本下降，最為直觀有效的便是其融資成本的降低。LPR的走低與M2的增加為市場帶來活水源泉。從資金流向看，公共衛生事件後，國家推行一系列積極的財政政策，貨幣投放力度也明顯加大，但無論中國股市還是房價都未因而出現較大幅度上漲的情況。那麼資金流向了哪裡呢？11月份，央行、銀保監會發聲，不要玩“錢生錢”的遊戲，最易產生泡沫的兩個板塊資金流入相對較少，“精準滴灌”讓實體經濟在本輪政策引導中獲益良多。管理出效率，這與部分國家只顧“放水”卻罔顧其流向的做法形成天壤之別。除此之外，放管服改革、減稅降費等行政措施落地對企業運營成本降低同樣有顯著利好。
產量方面，最簡單的可以由統計局的工業增加值數據進行比對，8月份以來工業增加值同比均在5%以上，單月增長均超過去年。統計局數據是以不變價格統計的，工業增加值可以近似理解為產量增加的百分數。另外，我們工業產能利用率也可以看出三季度同比去年增長0.3%至76.7%，除採礦業因環保、安全等因素有所降低外，製造業和水、電等供應業產能利用率均有提升；國外公共衛生事件影響下，中國出口訂單大幅增加，江蘇、浙江、福建等省份出口額同比增加明顯，部分省份同比增加10%以上。
成本降低，產量增加，本質上是生產力的提升。煉油行業與國內大多數行業情況基本一致，甚至在國內公共衛生事件影響結束伊始便先一步進入高負荷運行狀態。對比2019年同期的情況，市場行情雖處高位、柴油震盪上行，但煉廠卻更悲觀一些。另外“擔保圈”等問題也成了懸在部分煉廠上方的達摩克利斯之劍，平均開工負荷更是不足65%。年內山東地煉年內汽、柴油價格重心整體較2019年低1000元/噸左右，但從煉廠情況來看，下半年整體開工負荷在75%以上，為歷史高位。企業利潤方面，即便原油走出40美元的“地板價”保護區間，企業利潤仍有保障。甚至部分煉廠去年一度瀕臨破產，年內在政策扶持下轉危為安，區域汽、柴油產量同比均有不同程度增加。因此，產品價格高低與企業利潤相關關係並不明顯。
卓創認為，行情的漲跌、產品價格的高低與行業發展的好壞不應簡單的對比分析，還是要具體問題具體對待。常言道：“物以稀為貴。”從這個意義上來說，價格的漲跌與自身供需存在直接關係，而不能用於評判行業發展的好壞。舉例來說，汽、柴油價格下跌不代表行業差：物質財富增加，產品價格降低，性價比更具優勢後本身消費需求在市場中也會有一定程度上升。更低的油價對行業不僅不是利空，反而在新能源汽車替代的進程中對煉化企業是一種利好。相應地，高油價勢必引發新能源企業加大研發投入，進而提升新能源汽車社會保有量進而抑制燃油需求，失去市場比產品低價更為可怕。
綜合來看，判斷煉化行業發展好壞應該進行縱向和橫向的比較。縱向要對比企業發展差距，是否有可持續發展潛力和抗風險能力。當前，“燃油型”煉廠向“化工型”轉變是一個比較明顯的趨勢，即便未來汽柴油被電能全面替代，化工產品的需求依然保持增加趨勢，從這個角度看，對這個所謂產能過剩的行業還需保持相對樂觀的態度；橫向對比主要的替代能源方面，汽柴油的主要競爭產品來自電能。目前國內電力供應結構方面七成以上的火電供給，除煤炭香檳原油自給率更高以外，其它優勢較燃油並不明顯，須關注光伏、風能等項目投放情況。卓創認為，能源行業發展的關鍵指標仍是比較其產品的經濟性或者性價比，更低的價格、更高的效用才是關鍵。
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