▲農銀匯理基金經理 趙詣
“三冠王”的神話或在2020年再次上演！
庚子年還剩下最後6個交易日，公募冠軍已經極大概率被提前鎖定。農銀匯理新生代基金經理趙詣管理的農銀匯理工業4.0、農銀匯理新能源主題、農銀匯理研究精選，位列全市場基金業績前三，收益分別為156.98%、155.2%、146.17%。
數據來源：天天基金網
這一“圍剿式”的勝利似曾相識。就在去年，廣發基金劉格菘包攬公募年度冠亞季軍，成為公募基金行業“三料王”第一人。問鼎冠軍寶座後的廣發基金高歌猛進，劉格菘於今年年初連發新基，目前以總規模800億的管理體量成為國內管理資金最龐大的基金經理之一。
“木秀於林，風必摧之；堆出於岸，流必湍之；行高於人，眾必非之。”年僅32歲的趙詣可能是公募冠軍（業績數據截止至12月23日）中最年輕的一位。在農銀匯理基金的一間會議室，證券時報·券商中國記者見到了一身休閒裝扮的趙詣，面對這一成績，他坦言“這肯定超預期。去年在大方向上判斷今年新能源會有所表現，還是大環境給了機會。”
再看趙詣管理基金的持倉，幾隻產品高度重合，寧德時代、應流股份、振華科技、通威股份、隆基股份、贛鋒鋰業、璞泰來、新宙邦等，集中在光伏、新能源車、軍工板塊，一旦看好即下重注，即便全年最後一個月，依然保持高倉位運作，這也是這三隻產品在11月底還落後廣發高端製造超10%卻全面趕超的原因，後者則在最後一個月選擇了偏保守的策略，進行了大幅減倉。
覆盤全年的操作，趙詣稱成績主要來自於這幾方面，“一是在2019年四季度，我們非常看好2020年新能源行業發展，國內所有核心競爭力的公司，去年已經估值提升，但新能源板塊因為政策等因素出現了殺估值的情況，站在當時的時點，我們判斷今年新能源至少能賺業績增長的錢，這是確定的。”
此外，還得益於兩次精準“踩點”。一是今年3、4月份的操作，彼時海外疫情苗頭顯現，市場更多傾向於策略性的交易機會，即賣掉跟外需相關的板塊，選擇內需相關的如醫藥、消費公司。
趙詣表示，“我們和研究員花了大量的時間，和相關公司高層特別是負責海外業務部門的高層深入交流。海外市場的三大鏈——消費電子、新能源車、光伏，消費電子和新能源車偏C端，需求看不清楚，光伏的需求非常明確，尤其是在價格因疫情的原因下跌後，需求會在疫情延緩後實現確定性復甦，當時的估值偏低，而需求及業績的復甦動力超級明顯。”
另一次機會的把握在今年8、9月份。“新能源車行業的半年報業績相對較差，但我們根據調研數據，能看到產業鏈公司的排產明顯提升，而且逐月加速，那時候就把很多漲幅較大，對於競爭格局有一定擔心的光伏公司換成了新能源汽車概念股。”趙詣說。
基於對全年基本面的預判及兩次精準“踩點”，趙詣管理的基金脫穎而出，也令農銀匯理這家銀行系公募的權益投研實力更廣為人知。
選擇好的公司，淡化交易和擇時
券商中國記者：從賣方轉型成為買方，您擔任基金經理的時間也不長，取得這樣的成績實屬不易，能否介紹投資框架？
趙詣：我是學工科的，本科保送進的清華大學，學的是機械製造及自動化，畢業後先去申萬證券研究所做了中小盤研究和機械研究，2014年到農銀匯理從研究員做起，研究的領域是機械軍工，2017年上半年開始管理基金，整體是偏製造業的投資思路。
剛管產品的時候，因為2017-2018年市場整體較弱，藍籌和消費比較強，這並不是我熟悉的領域，所以初期做過很多嘗試，包括交易、擇時、輪動等，但發現都不適合自己，從2018年下半年開始，慢慢形成了現在的投資思路和框架，換手率也在逐年下降。
經歷初期的適應和嘗試，現在更多是選擇好的公司，淡化交易和擇時。
優秀公司都有哪些選擇標準？
券商中國記者：您心中的優秀公司需要具備哪些標準？如何尋找牛股？
趙詣：整體從兩個維度來選：一選賽道，賽道的空間要廣，週期要長，這決定會有很長維度的投資週期，同時在這個行業裡，希望它的競爭格局已經明確穩定，這樣才能賺到確定增長的錢。
二看公司，主要關注四個方面：
首先看這個公司是不是行業龍頭，我對龍頭的標準就一個，市場份額是行業頭部，第一或第二，我希望是第一，同時對行業未來的發展，比如說技術層面有一個引領作用。
其次，希望公司有自己的核心壁壘，也就是“護城河”，這樣大概率不會出現被彎道超車的機會。
第三，就是公司的治理結構，希望公司管理層要有很大的格局和抱負，希望公司能夠成為一個偉大的公司，我們對公司的管理層、尤其是董事長會很看重。
第四，我們本質是希望能夠賺取公司成長的錢，所以一定希望公司能夠出業績，如果是行業原因業績差一點可以接受，但是行業景氣度起來，如果沒有利潤，這可能賺的是偏主題的錢，這有違初衷，所以希望它能夠出利潤。
券商中國記者：您轉型也面臨了一定挑戰，嘗試了不同的風格，是如何逐漸完善自身投資框架？
趙詣：我是經歷了2015年小票牛市成長起來的基金經理，那時候理念更多的是產業兼併收購、公司轉型這類偏外延和主題的機會，而非公司內生的東西，尤其是治理結構方面。這種獲取收益的方式不大符合長週期、大體量資金的投資方式。
可以看到市場從2016年開始發生了很大的變化，一是外資進入後，整體投資理念越來越成熟。第二，對公司治理和未來成長性，尤其內生的成長性要求越來越高。我剛管理產品的時候投資理念不是特別完善，做過擇時和倉位的控制，也做過輪動，最後發現適得其反。
到2018年下半年開始，逐漸回到自己的能力圈，思考哪些是我自己擅長的。然後以更長期的維度來看待這個公司，短期的業績好壞並不是我特別在意的，更多看長期能不能體現公司價值，能否提供穩定可預期的收益。
2018年下半年，軍工行業景氣度、產能調研都很好，公司也不受宏觀經濟以及外圍影響，是逆週期行業，這也是自己熟悉的領域，然而到了2019年年初的時候，自己所投的公司業績並沒有兌現，這也回到之前談到選擇公司的時候，為什麼一定強調要能出業績，這是我非常看重的。
希望與好公司一起成長
券商中國記者：您現在管理的資金體量在百億以上，公募行業裡管理百億規模產品的基金經理大有人在。業績和規模，是天秤的兩端，如何看待自己的管理邊界？
趙詣：我本身換手率偏低，持股比較集中，週期比較長，目前資金規模沒有特別大的影響。
從一開始管產品的時候，雖然規模不大，但當時想的就是如果自己管理的是一隻大規模基金，我會怎麼來做？一開始就是以一個更大體量基金來思考交易決策，這也導致交易慢慢偏少，買的時候偏左側。
我們內部做過換手率統計，我是公司內換手率最低的基金經理之一。我希望能選擇到最好的公司，和好公司一起成長，而不是去做交易和博弈上的事。
券商中國記者：能否舉一個失敗的投資案例，對您的啟示是什麼？
趙詣：我買過幾個從零到一的公司，有的公司在技術上確實是國內領先的，也接近於世界最先進的方式和技術。
但最後從零到一這步就沒邁出去，這就給我一個啟發，技術最先進的不一定最適合我們國家現實需要；其次客戶選擇什麼樣的東西，不一定是技術上最先進就會先適用哪個。這也導致從那時候開始，我不太會去判斷哪個技術，或者說新的技術會不會被使用，更多會等到被市場接納之後，再開始投資或者加倉，在從零到一之間不會下重注，這個預判過早了，從投資上來說不是特別合適。
還有一個案例，為什麼我今年特別強調治理結構的問題，因為投資的公司出現過類似情況。從整體上看，我雖然並沒有虧什麼錢，因為買的位置早，但能意識到治理結構對於公司未來的成長和發展，包括股東利益上都會有特別大的影響。
基金規模體量上來之後，治理結構出問題的公司，進出也不像規模小的時候那麼容易。我期望的是持有較長週期，那對治理結構的要求也會更高。
為何精準佈局光伏和新能源
券商中國記者：站在當前的位置，怎麼看待光伏和新能源板塊的估值？
趙詣：光伏整體估值現在看可能剛剛突破歷史的估值區間，而其他的中國核心競爭力資產估值在創歷史新高，從這個角度來看其實沒有很大泡沫。對於新能源車而言，雖然絕對估值偏高，但也能看到它的滲透率處於剛起步階段，未來空間足以消化現在的估值。
從行業本身來看，行業愈發越市場化，從政府決策層面，歐盟、中國、美國全球三大經濟體，無論是光伏，還是新能源車，在疫情後都是加大了投資力度，並上升到戰略層面的投資領域。
與此同時，無論是光伏還是新能源車，我國擁有全球最完整，也是最具有核心競爭力的產業鏈，這也意味著對於全球資本而言，如果要想參與這場變革，國內的上市公司是最好的投資標的。
券商中國記者：您如何平衡成長和估值？
趙詣：我自己是成長方向，受很多老一輩偏成長風格的基金經理影響比較大，更多會看它能成長到什麼樣程度，或者說市值的天花板在哪裡，而不是特別拘泥於短期的估值。
每個行業都有所處的生命週期，比如新能源車，今年並不是它真正成長的階段，這些企業的產能利用率都很低，尤其上半年疫情的影響造成利潤率水平處於失真狀態，因為固定資產折舊、研發費用、人員的工資都是剛性的。
從這個角度來說，利潤率失真，估值也偏高，未來隨著這個行業進入良性階段，公司滿打滿產、甚至供不應求的時候，那時它體現出來的利潤率水平會更加真實，到時候再看公司的價值才是真正的價值。
頭部基金話語權越來越重
券商中國記者：對於明年整體市場表現有何預判？
趙詣：這兩年都是基金大年，整體業績都很高，去分解一下這些企業的股價表現，可能2/3來自於估值的提升。估值的提升是有盡頭的，未來一定需要時間通過業績的增長消化掉高估值。
我覺得2021年不能再期望有今年或者過去兩年這麼高的收益率，但也要看到整體資金往權益市場流動的趨勢在加強，行業的頭部效應，頭部基金公司和頭部基金經理在市場上的話語權也越來越重。
投資結構性分化也會加大。海外市場整體利率偏低，他們也要找到確定性的增長，對收益率的要求會比我們更低，未來收益率肯定會逐漸下行，長期權益市場的收益率要回歸常態。
券商中國記者：您如何看待“冠軍魔咒”這件事？
趙詣：每個年度的冠軍所呈現出來的東西是不一樣的，有的冠軍可能是通過輪動或者交易做出來的，有的是通過選股或者資產配置的方式。
過去五年國內最好的資產是消費，過去三年是醫藥，過去兩年是半導體。通過選擇好的商業模式，可能正好在行業風口特別強勁的時候，基金經理的排名會非常靠前。
從長期來看，那些通過選行業、保持低換手率、選擇優秀公司與它們共同成長的基金經理，都會慢慢脫穎而出。作為一個基金經理，能否持續去進化自己的投資理念和方法，形成一個更長期、更穩定的投資框架，這是更重要的。
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