浙江李子園食品股份有限公司（以下簡稱“李子園”或“公司”）首次公開發行不超過3870萬股人民幣普通股（A股）的申請已獲中國證監會許可。公司擬於上海證券交易所上市，網上申購日為2021年1月27日。
2017年至2020年上半年，李子園營收和扣非淨利潤逐年增加，但增速有所下降。同時，公司存在依賴單一產品和銷售區域集中的風險。公司的速動比率有所下降，經營活動產生現金流量淨額波動明顯且自2018年之後小於淨利潤，或存在流動性風險。
股權較為集中，實控人夫婦持股比例逾80%
李子園從事於甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料和其他飲料的研發、生產與銷售，主要產品包括配製型含乳飲料、發酵型含乳飲料、複合蛋白飲料、乳味風味飲料等。目前，公司擁有浙江金華、江西上高和浙江龍遊三大生產基地和多個委託加工生產基地。
公司的股權分佈較為集中，截至招股書籤署日，控股股東和實際控制人李國平、王旭斌夫婦直接持有或通過控制水滴泉投資和譽誠瑞投資間接持有共計公司發行前80.10%的股份，如果此次成功發行上市3870萬股，該比例將減少至約60.08%。
除控股股東及實控人夫婦及其一致行為人外，此次成功發行上市後，預計將不存在其他持有公司5%以上股份的股東。發行前後公司前10名股東持股情況如下表所示：
圖1：新股發行前後公司前10名股東持股情況
營收、扣非淨利潤增速下降，公司或存流動性問題
自2017年至2020年上半年，李子園的營收和扣非淨利潤逐年增長，但營收的同比增長率下降，扣非淨利潤同比增長率自2017年至2019年大幅增加，但於2020年上半年下降。
圖2：2017年至2020年6月末，公司營收與扣非淨利潤同比增長率變化
2018年至2020年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額持續小於淨利潤。同期，速動比率小於1且持續下降，公司或存流動性風險。
公司經營活動產生的現金流量淨額波動明顯且自2018年至2020年上半年皆小於淨利潤。其中，2017年至2018年經營性淨現金流大幅下降是由於公司產能的增加和對經銷商績效考評政策的變化，公司收到現金未實際發貨產生的預收款項自2017年大幅上漲後就逐年減少；2019年至2020年上半年，經營性淨現金流小於淨利潤是由於市價波動和疫情等因素預付進口奶粉採購款，上述款項佔2020年上半年公司逾80%的預付款項。
圖3：2017年至2020年6月末，經營活動產生的現金流量淨額變動
2017年至2020年上半年，公司的流動比率和速動比率處於行業中位數水平，公司的流動比率略高於1，速動比率小於1且持續下降，2020年上半年，速動比率減至0.43。
依賴單一產品，銷售區域集中
根據李子園公告，自2017年至2020年上半年，李子園的含乳飲料貢獻主要銷售收入，在報告期內佔公司主營業務收入的比例保持高於95%。如果市場競爭環境、消費者偏好等因素出現重大變化，將對公司的營業業績產生重大影響。
公司銷售收入來源主要集中分佈於華東地區，自2017年至2019年，該地區貢獻的主營業務收入佔比逐年高於60%。至2020年上半年，仍有56.96%的當期主營收入來自該地區。
就含乳飲料整體銷量而言，2017年至2018年，華東地區的含乳飲料銷售額分別約佔國內地區銷售總額的29.84%和29.82%，華東地區含乳飲料銷售額顯著高於其他區域，公司有在其銷售集中區域遭遇行業競爭的風險。
募集資金主要用於生產擴充和技術創新
此次申請上市，李子園擬募資總額約6.91億元，其中約6.28億元用於兩個含乳飲料生產項目，約6244.57萬元用於技術創新中心項目。
圖4：李子園募投項目列表
公司稱兩個生產擴大項目位於華中和西南地區旨在擴大自有產能，滿足市場需求的增長。兩個項目的建設期預計皆約為2年。
經公司預測，上述兩個募投的生產擴大項目達產後可產生年總營收7.83億元，相當於逾80%的2019年公司總營收；將產生總產量17.4萬噸，相當於逾89%的2019年公司總產量以及約3.36倍的委託加工產量。
這兩個項目所處的地區屬於公司核心銷售地區，自2017年至2020年上半年，來自此兩地區的合計銷售額佔比逐年接近或高於30%；且在2018年和2019年，兩地區貢獻的銷售總金額增長率遠高於華東地區的銷售金額增長率。但項目達產後預計突增的產能能否充分轉化成營收依然存疑。
技術創新中心項目計劃建設術創新中心配套用房以及新增設備（含軟件），如殺菌設備、氨基酸分析儀、全自動乳成分分析儀等。截至招股意向書籤署日，此項目還處於前期規劃論證階段，建設期預計為2年。
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