機構：中信證券
評級：買入
目標價：56.10 港元
公司是全球最大的汽車外飾件供應商之一，電動化、智能化相關產品佈局開始收穫：鋁電池盒有望於 2025 年實現“百億”目標，雷達罩和發光標牌等創新外飾產品落地順利。公司擬於 A 股發行股份，助力主營業務長遠發展，未來成長空間可期。上 調公司 2020/21/22 年 EPS 預測至 1.03/1.57/2.09 元，給予 2021 年 30 倍 PE 的估值，對應目標價 56.10 港元，維持“買入”評級。
▍公司是全球領先的汽車外飾供應商。2020 年上半年，公司實現營收 48.5 億元，同比-20.9%；實現歸母淨利潤 3.9 億元，同比-55.9%。公司上半年營收和淨利潤顯著下滑，主要系受全球疫情影響。公司是全球最大的汽車外飾件供應商之一，且不斷拓展鋁合金電池盒、ACC 蓋板和發光標牌等創新產品。2020 年上半年，公司新業務承接訂單達 51 億元，創下歷史新高；且其中創新產品的佔比達到 63%，同為歷史新高。2020 年 12 月 1 日公司發佈公告，擬於 A 股發行不高於已發行股份 15%的新股，募集資金計劃用於主業拓展，為未來發展蓄力。
▍公司電池盒新業務，目標打造“新百億”。電池盒是新能源汽車動力電池的承載件，根據我們測算，全球鋁電池盒 2019 年行業規模約為 71 億元，2025 年有望達到 400億元，6 年 CAGR 為 34%。行業主要參與者有本特勒、凌雲股份和華域汽車等。公司 2017 年開始進軍鋁電池盒市場，並於 2019 年提出了 2025 年電池盒營業額達到100 億元的目標。公司已經獲得大眾、寶馬、戴姆勒、本田等全球主流整車廠的鋁電池盒訂單，且根據公司測算，目前公司為全球鋁電池盒在手訂單金額最大的供應商。公司國內安吉、鄭州等生產基地已經投產，歐洲塞爾維亞工廠目前正在建設當中，鋁電池盒全球佈局逐漸完善。
▍公司新興外飾業務，快速放量增長。隨著汽車電動化、智能化的不斷髮展，外飾系統的設計也在不斷髮生變化：電動汽車不再需要進氣格柵，前臉設計需要新元素替代；汽車搭載的毫米波雷達要求覆蓋外飾具有良好的透波性，甚至需要加熱和清洗功能。我們預計毫米波雷達罩行業 2025 年規模有望達到 97.3 億元，5 年 CAGR 為40%。2020 年 6 月，公司與全球雷達龍頭德國海拉集團簽署了合資協議，共同研發、生產和銷售雷達罩和發光標牌產品。敏實海拉合資企業落戶浙江嘉興，2020 年下半年開始投產，未來還將進一步加大雷達罩的產能投入，以滿足新訂單需求。
▍風險因素：合資公司建設低於預期；中國及全球乘用車銷量不達預期；整車廠大幅壓價導致產品毛利率下降；新產品開發速度低於預期。
▍投資建議：公司是全球最大的汽車外飾件供應商之一，電動化、智能化相關產品佈局開始收穫：鋁電池盒有望於 2025 年實現“百億”目標，雷達罩和發光標牌等創新外飾產品落地順利。公司擬於 A 股發行股份，募資助力主營業務長遠發展，未來成長空間可期。上調公司 2020/21/22 年淨利潤預測至 11.95/18.15/24.2 億元（原預測為11.05/15.62/18.88 億元），對應 EPS 預測 1.03/1.57/2.09 元，給予 2021 年 30 倍PE 的估值，對應目標價 56.10 港元（港幣兌人民幣匯率為 0.8343），維持“買入”評級。
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