近年來，思普潤營收增速有所放緩，淨利潤出現負增長。同時，受合作方經營波動影響，其PPP項目也可能面臨風險
《投資時報》研究員 董琳
近年來，環保行業逐步成為資本市場新動力，水環境治理更是其中重要的組成部分。目前，在汙水處理領域已有多家公司成功上市，藉著這股東風，水汙染處理領域的綜合解決方案提供商青島思普潤水處理股份有限公司（下稱思普潤）已遞交招股書。
據瞭解，2006年，思普潤於青島黃島區成立，2014年11月思普潤完成股改，2015年4月成功掛牌新三板，2017年因公司業務發展需要及長期戰略發展規劃原因，該公司於當年11月1日在新三板正式終止掛牌。
自成立以來，思普潤一直聚焦於水汙染處理領域的MBBR技術等核心技研發、優化和完善，形成了較強的技術水平和自主知識產權，向客戶提供MBBR工藝包和MBBR一體化設備等產品和服務。
本次IPO，思普潤擬公開發行不超過3908萬股，擬募資4.3億元，將用於MBBR工藝包擴能建設項目、一體化水處理設備生產項目、研發廠房建設項目及補充流動資金項目。
《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，2017年至2019年及2020年前三季度（下稱報告期），思普潤的營收增速有所放緩，淨利潤出現負增長。同時，該公司應收賬款賬面餘額持續走高，且受合作方經營波動影響，其PPP項目也可能面臨相應風險。
營收利潤增速走低
招股書數據顯示，報告期內，思普潤營業收入分別為1.74億元、2.39億元、3.29億元和1.37億元，2018年和2019年營收同比增長37.78%和37.54%，歸屬於母公司股東的淨利潤分別為0.29億元、0.54億元、0.51億元和0.21億元，同比增速從2018年的89.20%下跌到2019年的-5.00%。
可以看出，2019年思普潤在營業收入增長的情況下，淨利潤卻出現負增長，側面顯示出其盈利能力有走低風險。
同時，雖然該公司近年營收增速趨於平緩，但其銷售費用投入均逐年大幅增加。報告期內，思普潤銷售費用分別為1253.56萬元、1820.10萬元、3057.29萬元和2237.62萬元，2018年及2019年增速分別為45.19%和67.97%，呈快速增長趨勢。
受淨利潤和淨資產規模影響，思普潤加權平均淨資產收益率也呈逐年下降趨勢。從2017年的16.83%下降至2019年的13.30%，截至2020年9月末，該公司的加權平均淨資產收益率為4.19%。
如若此次募集資金投資項目建成，可能導致該公司固定資產折舊、無形資產攤銷和研發費用繼續大幅增加，因此未來募集資金投入項目的實施也可能會導致思普潤短期內營業利潤的下降。
思普潤期間費用佔營業收入比重情況
數據來源：公司招股書
應收賬款餘額超出營業收入
《投資時報》研究員注意到，報告期內，思普潤對客戶採用按項目分階段收款的結算方式，隨著經營規模持續擴大，該公司應收賬款餘額呈增長趨勢。
2017年至2019年，思普潤應收賬款分別為1.54億元、2.01億元和2.97億元，佔流動資產比重較大，分別為47.82%、47.36%和49.38%。同時，該公司應收賬款賬面餘額分別為1.82億元、2.39億元、3.55億元，佔當期營業收入比例分別為104.87%、100.15%、107.99%，均超出同期營業收入。特別是2019年，思普潤應收賬款賬面餘額的增長率已經超過其營業收入的增長率。
對此，該公司在招股書中解釋稱，由於其客戶主要是各地方市政、城建等單位及大中型環保工程承包商，受客戶項目完工週期、預留質保金、客戶付款審批流程等因素影響，應收賬款收款週期較長，導致應收賬款規模增大。
在應收賬款週轉率方面，思普潤同期應收賬款週轉率分別為1.10、1.13和1.11，而同業可比公司京源環保（688096.SH）、萬德斯（688178.SH）、金科環境（688466.SH）、三達膜（688101.SH）、金達萊（688057.SH）等平均值分別為2.29、2.09、2.03，數值均低於上述公司。
另外報告期內，該公司賬齡1年以上應收賬款餘額佔比分別為43.36%、51.61%、46.34%，其中1—2年賬齡餘額佔比為14.78%、30.94%、21.41%，2—3年賬齡餘額佔比為16.24%、5.86%、14.99%，2019年末思普潤4—5年應收賬款餘額為0.23億元。並且，在其應收賬款中逾期金額分別為1.59億元、2.14億元、3.00億元。對此，思普潤在招股書中稱，由於各期末逾期應收賬款主要債務人的信用狀況良好，發生壞賬損失的風險較小，所以未對應收賬款單項計提壞賬準備。
分析人士認為，未來伴隨市場競爭加劇，各汙水處理企業替代性增強，項目承接方可能進一步處於劣勢地位，導致工程款拖欠現象時有發生。隨著公司業務規模的進一步擴大，該公司應收賬款餘額可能繼續增長，如應收賬款不能按期收回，或發生壞賬損失，將對其資金週轉以及經營業績造成不利影響。
思普潤應收賬款餘額與營業收入變動情況
數據來源：公司招股書
懷寧PPP項目或存風險
2017年12月，思普潤與博天環境集團股份有限公司（下稱博天環境）作為聯合體承接“懷寧縣經開區及鄉鎮汙水處理廠（站）”的DBOT項目（下稱懷寧PPP項目），項目授權委託方為懷寧縣住房和城鄉建設局，預計總投資2.94億元，運營期限28年（含建設期3年）。
其中，博天環境作為懷寧PPP項目的總承包方向斯普潤子公司懷寧潤天提供該項目的工程總承包服務，斯普潤在懷寧PPP項目中作為設備提供方向博天環境提供MBBR工藝包等設備和材料。
但值得注意的是，2017年、2018年沒有出現在思普潤前五大供應商中的博天環境，卻在2019年成為該公司的第一大供應商。2019年，思普潤向其採購的金額為1.06億元，佔前五大供貨商採購總額的近七成。
事實上，近年來博天環境經營情況發生較大波動。根據公告信息，2019年博天環境淨利潤大幅下滑至-7.54億元，財務報告被出具保留意見的審計意見、財務報告內部控制有效性被出具否定意見，為解決資金緊張的問題，博天環境一直在尋求國資紓困。
為使得懷寧PPP項目能夠順利進行，2019年9月，思普潤子公司懷寧潤天與中國銀行安慶分行簽訂總額為2億元的長期借款合同，專項用於懷寧縣經開區及鄉鎮汙水處理項目建設，借款期限204個月；2019年9月、11月，思普潤實際控制人於振濱、康靜分別為懷寧潤天提供長期借款、保函擔保金額5000萬元、2900萬元，其中保函擔保涉及的2900萬元授信至2020年8月13日到期。
合作方經營情況的波動引起證監會關注，思普潤在回覆證監會相關問題問詢中稱，截至本招股說明書籤署日，懷寧PPP項目按計劃正常實施，博天環境上述事項的變動未影響懷寧PPP項目進度及銷售回款。但如果博天環境的經營情況進一步發生不利變化，可能會對該公司PPP項目的實施及銷售回款產生不利影響。
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