從1990年草創到如今的全球第二大股票市場，中國資本市場走過了不同尋常的三十年曆程。資本市場全面深化改革，既是一場曠日持久的漸進革新，也是一次“開弓沒有回頭箭”的勇敢嘗試。站在新發展階段的歷史關口上，如何看待當前資本市場的改革發展機遇？如何平衡好市場和改革之間的關係？如何看待資管行業的發展前景？如何保護投資者權益？帶著這些問題，證券時報記者專訪了全國政協經濟委員會主任，中國證監會原主席、原中國銀監會主席尚福林。
發揮資本市場在推動科技資本中的樞紐作用
證券時報記者：如何看待黨的十九屆五中全會對資本市場發展的意義？
尚福林：黨的十九屆五中全會通過的十四五規劃建議，體現了以習近平同志為核心的黨中央全面推進中國特色社會主義的最新理論和實踐成果，彰顯了對經濟發展客觀規律的深刻認識和科學把握，反映了新形勢、新階段、新格局，特別是在當前面臨錯綜複雜的國際環境帶來的新矛盾新挑戰以及社會主要矛盾變化帶來的新特徵新要求，規劃建議提出全面實行股票發行註冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重，構建金融有效支持實體經濟的體制機制，為資本市場今後5年乃至更長時期發展提供了行動指南,指明瞭改革方向。
資本市場一直是我國金融體系中非常重要的部分。從中國資本市場的發展歷程看，資本市場的產生是中國經濟改革的內在要求和必然產物，得益於中國經濟金融體制改革，同時隨著資本市場功能逐步健全，也推動了經濟金融體制的改革，促進了國民經濟的增長。發展資本市場是一項戰略任務，在中國經濟改革和發展中始終具有重大的戰略意義。
一是有助於建設社會主義現代化國家。資本市場在優化資源配置、提高資源配置效率方面具有不可替代的作用。截至2020年10月末，滬深上市公司4082家、總市值約73萬億元，已成為我國經濟體系的重要力量。就我國現有的融資格局而言，大力發展資本市場仍具有廣闊空間，有利於改善當前我國融資結構中間接融資與直接融資比例。
二是有助於促進建立現代企業制度，增強企業競爭力。資本市場拓寬了外部融資渠道，為企業兼併重組提供市場化的平臺，促進了價格發展和價值重估。與此同時，企業上市也增加自身透明度，接受公眾監督，有利於改進公司質量，倒逼企業完善公司治理，加快企業制度變革。
三是有助於釋放財富效應，滿足社會投資需求。資本市場是提高居民財產性收入、分享經濟增長成果的重要渠道。30年來國內股票市場累計分紅10萬億元，豐富了居民理財方式，也提高了居民對國家經濟發展的參與度。隨著人口結構變化，資本市場對社會保障體系建設的作用也將愈發顯現，能夠為社保基金、企業年金提供資產保值增值渠道，助力多層次養老保障體系發展。
四是有助於參與國際金融市場。資本市場是對外開放的重要窗口，是吸引國際資本的主要途徑，能夠幫助中國經濟更好地融入國際市場。
特別要看到《規劃建議》中明確提出要完善金融支持創新體系，促進新技術產業化規模化應用，這正是資本市場的優勢所在。資本市場由於其風險補償方式、風險承受能力與傳統銀行不同，在長期投資和高新技術、關鍵領域創新活動中具有天然優勢。應當充分發揮資本市場在推動科技資本和實體經濟高水平循環中的樞紐作用，加快構建多層次資本市場，鼓勵發展創業投資、併購投資基金等私募股權投資，壯大創新資本總量，激發風險資本活性，打通金融資源與科技成果轉化渠道，更好地服務符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業。
證券時報記者：站在十四五徵程的起點上，回顧我國資本市場30年發展，您認為我國資本市場取得了哪些成績？
尚福林：建立和發展資本市場，是黨和國家為推進改革開放和社會主義現代化事業作出的一項重大決策。今年是十三五收官之年，也是資本市場成立30週年。30年間發展成就巨大，特別是從歷史意義看，至少有四個方面取得了重大突破。
首先，是開創了社會主義市場經濟體制下建設資本市場的先河。作為深化社會主義市場經濟體制改革的重要制度性安排，勇於打破關鍵環節的體制性、制度性障礙，逐步建立了與國際通行規則基本一致、契合國情的資本市場制度框架。
第二，是推動了我國金融業向現代金融體系的轉變。資本市場的出現，改變了計劃經濟體制下依靠財政撥款增加資本金的體制，改變了長期以來單純依靠銀行體系的間接融資格局，在引導社會儲蓄轉化為有效投資、拓寬融資渠道、促進資本形成、優化資源配置、分散市場風險等方面發揮了不可替代的作用，構成了我國金融體系的重要組成部分。目前，股票、債券市場規模已居世界第二位，期貨市場已基本覆蓋主要大宗商品品種。
第三，是加快了企業改革與經營機制轉換。我國資本市場是在有計劃的商品經濟制度下探索起步，並在向市場經濟轉軌過程中發展壯大。通過股權分置改革等一系列基礎性制度改革，破解了長期因股權、價格等因素制約企業改革發展的制度性障礙。從支持國有企業改革到鼓勵民營企業發展，推動各類企業按照公眾公司標準，建立現代企業制度，明晰產權關係，完善治理結構，起到了示範帶動作用。
第四，是有力支持了實體經濟發展。資本市場使企業擁有了市場價格，通過市場發現價值，實現資金籌集、兼併重組。30年來，資本形成、資源配置、財富管理等重要功能發揮越來越充分。股票籌資額累計超過15萬億元，覆蓋國民經濟各個領域。投資者通過資本市場獲得了投資機會，資本市場在居民財富積累和再分配中角色越來越重。股票、債券、基金逐漸成為人們生活中的重要投資品種，讓廣大投資者有機會共享經濟轉型升級、企業成長發展中釋放的紅利。
改革經驗：穩定預期、培育生態、激發活力
證券時報記者：我們用30年時間走完了西方幾百年的道路，資本市場發展過程中積累了一些問題，您如何看待？
尚福林：正如前面所說，我國資本市場是從無到有、從小到大、從弱到強發展起來的。在30年不斷前進探索、改革創新中，我國資本市場實現了從基礎的股票、債券到期貨、期權產品;從單向交易到融資融券、股指期貨雙向交易；從主板到先後推出中小板、創業板、科創板的歷史性跨越。所以說，“我們用30年時間走完了西方幾百年的道路”，從市場規模的增長和市場架構的不斷完善上看，是客觀準確的。
同時，我們也清醒地看到，與西方四五百年的股權文化相比，我們資本市場可以說是白手起家，儘管規模增長快，但市場的基礎仍需進一步完善，隨著金融供給側結構性改革不斷深化，一些深層次的體制機制問題逐漸暴露。眾所周知，成熟市場是建立在健全的市場制度和信用關係基礎上的，而這方面恰恰是我們的短板。其中，最突出的問題是商業信用不足。改革開放前，企業長期依靠計劃分配、缺少信用約束。在這種條件下，我們先探索建立了股票市場，再推動股份制發展，缺乏自然形成的商業信用，引發了很多問題。比較突出的，一是上市公司信息隱瞞造假。上市公司是資本市場的投資價值的根本所在。儘管監管部門為提高上市公司質量採取了很多措施，比如開展公司治理專項活動等，然而上市公司造假、內幕交易等違法違規問題仍時有發生，造成了惡劣社會影響。一方面，由於缺少成熟股權文化積累，上市公司缺乏對投資者負責意識。另一方面，對失信行為懲戒不足以及退出機制不暢，影響了市場配置資源作用發揮，甚至出現“劣幣驅逐良幣”。二是投資者培育任務艱鉅。健康的資本市場對企業和居民是具有財富效應的。反之，則容易引起投機炒作等非理性行為。我國投資者結構散戶化特徵明顯。由於信息不透明、地位不平等、專業投資能力不足，常常過度承擔風險，導致市場信心不足，容易出現短期行為。
證券時報記者：作為中國資本市場改革的親歷者，您參與了股權分置改革，推出了中小板、創業板、股指期貨、融資融券，構建了多層次資本市場的戰略框架，當前資本市場正在全面深化改革，包括創業板在內的多個板塊正在推進註冊制改革試點，對於市場化改革問題，您有哪些看法？
尚福林：資本市場是現代市場經濟的重要組成部分，也是始終伴隨著實體經濟改革發展共同成長的。從15年前啟動股權分置改革解決不同股東不同利益取向痼疾，創造上市公司治理的基礎環境；到30年來，初步形成包括主板、中小板、創業板、科創板、新三板，以及區域性市場、債券期貨衍生品市場在內的相互補充、錯位發展的多層次市場格局。這些都是黨中央、國務院站在經濟社會發展全局作出的重要決策部署。回過頭看，我國資本市場改革發展一直是沿著市場化、法治化方向不斷探索前進，也總結出不少行之有效的經驗。
一是注重穩定市場預期。遵循市場規律，本著讓市場在資源配置中發揮決定性作用的原則，以制度建設為抓手，深化“放管服”改革，逐步放鬆和取消不適應發展需要的管制，著力構建穩定、可預期的政策環境。
二是注重培育市場生態。不斷優化完善資本市場發行、上市、交易、重組、退市等各個環節的機制，把好市場入口和市場出口兩道關，用好市場規則，發揮市場功能，營造公平誠信的良好市場生態。
三是注重激發市場活力。支持市場主體創新發展，鼓勵市場競爭和優勝劣汰，充分發揮市場調節、市場價值發現功能和不同類型企業的行業創新引領作用，讓投資與融資有效對接，提升市場活躍度，提高市場資源配置效率。
推進資本市場信用建設
證券時報記者：指數漲跌被視為是監管者的“魔咒”，您認為中國的監管者應該如何打破這個“魔咒”？
尚福林：我認為“魔咒”的提法並不恰當。從表象看，歷史上個別政策出臺前後的確出現了指數波動，但二者間是否存在必然的因果聯繫，還需要深入分析成因。股票作為虛擬資本的一種形式。虛擬資本價格運動有其自身特點，除了反映實體資本的價值外，正常的股票價格漲跌反映了市場的供求狀況和投資者預期。也正因如此，更加需要處理好發揮市場機制作用和加強市場監管的關係，實現多重目標間的平衡。
一是堅持市場發揮資源配置的決定性作用。政策的出發點是如何建好制度、明確市場規則。我們資本市場制度環境、投資者結構都與西方成熟市場有很大不同。在這方面，既要更好地發揮市場作用，也要充分考慮中國國情，符合我國發展階段特徵。
二是堅持推進基礎性制度改革。充分發揮制度優勢，在關鍵制度創新上不斷深化、統一認識、取得共識，同時高度重視市場預期管理。在遇到市場雜音或短期困難時，不能因噎廢食。當年在討論股權分置改革問題時，股市經歷了四年多的下跌，市場上也有聲音擔憂改革對股市的影響。但如果不解決這個問題，問題和風險可能越拖越大，國有股減持就始終是懸在股市頭上的“達摩克利斯之劍”。
三是堅持底線思維。在推動重大制度改革過程中，要把主動防範化解系統性金融風險放在首要位置，強化底線思維。充分假設各種極端情況，及時對市場失靈進行幹預，確保政策平穩落地、市場穩健運行。
證券時報記者：要加快推進資本市場信用體系建設，這是淨化市場環境，保護投資者的有力手段，您能否詳細說說？
尚福林：信用是現代經濟發展的重要根基。市場經濟是法治經濟，也是信用經濟。其中，商業信用是資本歸集、配置的關鍵基礎。馬克思說過，正是由於商業信用的發展，才催生了股票、債券等虛擬資本的發展。縱觀西方資本市場發展歷史，是依靠積累公司信譽，獲取人們信任，才得以通過發行股票的方式募集資金，並依靠商業信用背書支持股票交易。所以，當前資本市場正在推進的很多基礎性制度都離不開信用體系的支持。比如發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革，都應當基於企業信用信息或納入誠信管理體系。
前期，由於商業信用培育的缺位，使得很多問題無法得到根治。特別是上市公司失信行為，不但造成了投資者利益受損，更動搖了市場誠信基礎，損害了市場信心，最終抬高整個社會的運行成本。資本市場在金融運行中具有牽一髮而動全身的作用，為此，需要按照更高要求、更嚴標準，推進資本市場信用建設。首先，是解決上市公司信息公開透明的問題。公開原則位列“三公原則”首位，也是市場發展的生命力所在。加強信息披露、提高上市公司透明度，是資本市場信用建設的前提基礎，是獲取投資者信任的關鍵。第二，要強化失信懲戒。商業信用不會自然形成，需要靠市場和行政約束不斷提升，真正建立起基於信用的市場化優勝劣汰機制。對資本市場造假以及對交易環節中的內幕交易、操縱市場等違法違規行為始終保持“零容忍”，堅決予以打擊，遏制信用投機行為，讓失信者傾家蕩產、無處遁形。
平穩有序推進資管行業規範發展
證券時報記者：資管市場是我國金融業向縱深發展的一片藍海，短短幾年時間發展到今天百萬億市場規模，行業轉型發展已到了關鍵時期，面對轉型中的資管行業，監管該做哪些調整？
尚福林：之所以稱為關鍵時期，主要有三方面表現。一是影子銀行和交叉金融風險危害前期在快速擴張過程中已經充分顯現，經過專項整治成效明顯，已無套利空間。二是受突發新冠肺炎疫情疊加衝擊，各類市場主體都在經受較大經營壓力,存量產品處置難度加大。三是資管新規對機構主動管理和資產配置能力提出更高要求，未來還可能需要應對外資同業競爭壓力。
監管部門目前正在堅持資管新規政策框架和監管要求的前提下，處理新產品發行與存量老產品消化，平穩有序推進資管行業規範發展。鞏固前期整治成果，防止風險反彈。按照既有目標穩妥推進資管業務轉型。同時，本著實事求是原則，妥善處理存量產品的壓降與接續，防止在金融業全力支持“六保”“六穩”任務的關鍵時期，因業務規模大幅波動引發對實體經濟的擾動。同時，也為機構提升產品投研創新能力、培育合格投資者留足空間。
證券時報記者：近幾年來，資管類的創新產品層出不窮，對於如何在防範風險和持續加大創新力度之間做好平衡，您有哪些建議？
尚福林：金融創新是牽引實體經濟提高資源配置效率的重要抓手，是促進經濟高質量發展的重要引擎，也是推動金融服務結構和質量優化轉變的重要手段。只有堅持守正創新，才能夠行穩致遠。
一是要堅守服務實體經濟本源。金融的利潤來源於實體經濟部門，是對實體經濟發展紅利的合理分享。資管行業創新也應當以服務實體經濟投融資需求為定位和根本目標。無數經驗教訓告訴我們，違背了實體經濟需求的創新發展難以持續，還可能引發重大風險。
二是要遵循金融基本規律。新業態、新技術不斷涌現，為金融創新提供了平臺和工具。要充分認識所在行業所開發產品的內在規律、運行邏輯、風險特徵、風險補償方式，對所蘊含的風險作出預估預判。好的金融創新能夠匹配不同群體風險偏好，提供價格合理、方便快捷、成本可擔的適當產品。而那些背離了金融基本規律的“偽創新”，則會破壞金融市場秩序，危害金融安全。
三是要建好制度圍欄。隨著市場交易結構、業務模式日益複雜，很多資管創新業務已事實上打通了銀行、證券、保險市場，風險監測和管控的難度顯著加大。需要與時俱進地及時完善監管制度，統一市場監管規則。對於跨市場的創新業務，明確界定各方的風險防控責任，提升跨行業、跨市場、跨境交叉性金融風險的識別、防控和化解能力，切斷監管套利通道。
證券時報記者：在我國資本市場和資管產品投資者結構中，個人投資者佔比較高，加強投資者教育和合法權益保護意義重大，要求很高，您認為應該如何做好投資者保護？
尚福林：我國證券市場投資者數量高達1.6億，其中95%以上為中小投資者。銀行發行的理財產品餘額中85%屬於個人投資者。投資者散戶化對投資者保護工作提出了更高要求。
一是壓實投資者保護的主體責任。對於資本市場，關鍵是提高上市公司質量和強化中介機構作用。市場上的增量財富來自上市公司，上市公司質量是資本市場健康發展的基石。完善市場約束機制，提高市場透明度，真實、準確、完整、及時地做好信息披露，有利於揭示風險，有利於市場價格發現，是價值投資和風險投資的重要決策依據。中介機構則是連接上市公司與投資者的紐帶，在散戶市場中是緩解信息不對稱，做好投資者適當性管理的關鍵環節。對於資管市場，金融機構是接受投資者委託，對受託的投資者財產進行投資和管理。要壓實金融機構作為專業機構的主體責任，切實踐行“賣者盡責”，強化投資者適當性和銷售合規性管理，同時積極培養專業的投資顧問，幫助投資者有效識別規避風險。
二是培育合格投資者。隨著註冊制等基礎性制度落地推開，市場更加成熟，對投資者的專業經驗與風險承受能力提出了更高要求，對企業財務經營、成長性研究分析和專業價值判斷的要求會越來越高。不侷限於普及價值投資理念和投資者教育，更要強調專業投資能力。考慮個人投資者本身處於信息不對稱的地位，市場還需要更多能提供中長期穩定資金的合格機構投資者。
三是加大投資者保護力度。一方面，嚴厲打擊金融違法犯罪行為。持續加大對欺詐發行、財務造假、內幕交易、操縱市場等惡性違法犯罪案件的打擊力度，採用行政處罰與刑事懲戒相結合手段，加強法律責任追究，發揮震懾作用，嚴肅市場紀律，維護正常金融市場秩序。另一方面，加快完善投資者民事權益救濟機制。更好發揮自律組織糾紛調解和協調作用。探索實施符合中國國情的證券集體訴訟制度，完善司法救濟，健全中小投資者賠償機制，切實加大違法成本。
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