很高興參加這一次新時代資本論壇，也很高興在這個場合見到經濟日報和證券日報的老朋友，藉此機會向證券日報創辦20週年表示熱烈的祝賀。
本次論壇的主題是雙循環下的資本市場創新與發展，黨的十九屆五中全會強調要堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展戰略支撐，實現科技自立自強，解決各類卡脖子和瓶頸問題，是構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局的關鍵所在。對深化我國金融改革，完善全方位、多層次、多渠道的金融支持創新體系，提出了新的要求。
下面我想主要從深化資本市場改革發展的這個角度，就如何推動科技、資本和實體經濟高水平循環，談三點個人的看法。
第一，資本市場對於科技創新發揮了樞紐作用。從歷史讓看，資本在社會生產力發展過程當中，佔據著重要的地位。上世紀60年代，經濟學家（索羅）提出了資本體現技術進步的概念，在近幾十年新一輪科技革命和產業各個加速演進的過程當中，科技始於技術，成於資本日益明顯，通過發揮資本創新推動了科技創新企業成長壯大。一方面，資本市場可以為不同生命週期的科技創新企業賦能，科技創新具有結果不確定性大，信息不對稱性高，回報長期長這些特點，在融資的過程當中，面臨著更加突出的委託代理矛盾和信息不對稱問題，必須通過風險共擔，利益共享的激勵相融機制，給予足夠的風險補償，才能有效的促進科技創新資本的形成。
多層次的資本市場體系可以為不同類型，不同生命週期科技型企業提供全方位的投融資服務，比如說在初創期，通過種子基金、風險投資和創投資本，通過多元化的投資策略分散風險，幫助經營高度不確定性的企業，跨過死亡之谷。在成長期，隨著企業的收入、現金流漸趨穩定，為了擴大市場份額，企業不僅需要多輪的私募股權投資，以及其後的上市、掛牌等融資服務，也相應的需要和資本市場融資相配套的企業戰略規劃、公司治理、知識產權保護、人才引進等融智服務。
那麼在成熟期，企業為了進一步擴大生產和研發，保持市場競爭力，需要更加豐富靈活的投融資規矩，通過併購重組等方式，支持企業做大做強做優。
另一方面，在引導要素向科技創新領域集聚，和激發企業家精神方面，資本市場也有獨特的優勢。那麼資本最直接的存在方式就是組織各種生產要素，連接彼此的生產功能，在引導要素協同集聚中發揮基礎性、戰略性的作用。資本市場通過價格機制引導資本要素向科技領域轉移，並且引領和推動土地、勞動力、技術、數據這些要素資源，也向核心技術環節，關鍵領域協同集聚，所以我講資本要素對其他重要的要素是有一個引領和帶動作用。
同時，企業家在技術創新中具有重要作用，往往是創新發展的探索者、組織者、引領者，資本市場可以提供市場化的激勵約束機制，使用股權、期權激勵等工具，對企業家的創新進行獎勵，有效的激發企業家精神。到上個世紀70年代以來，以計算機互聯網為核心的工業革命興起，美國在納斯達克等各類市場的有力支持下，成為全球科技創新中心，在全球產業鏈中佔據著主導的地位。我們以半導體產業為例，截止到今年7月份，半導體的市值已經佔納斯達克總市值的8.3%，在美國9100億美元的風險創投資本投資規模當中，有超過5%投入到半導體，帶動了各類生產要素向半導體、信息、軟件、生物等新技術領域轉移和集聚，並且激發了一大批企業家的創新創業精神，誕生像微軟、蘋果、特斯拉等全球領先的科技巨頭。可以說這些高科技企業成就了美國的資本市場，也可以說是美國資本市場成就了這些企業，二者是相輔相成的，缺一不可的。
我想談的第二個問題，推動高質量發展迫切需要加快科技和資本融合，當前我國經濟由高質量增長階段向高質量發展階段，驅動科技增長的核心動力正朝依靠充分發揮資本要素的作用，促進科技和資本的深度融合，是適應高質量發展的必然要求。
一方面，目前提升我國科技創新能力空間廣闊，經過多年的發展，我國的創新體系整體效能是明顯提升的，整體科技實力顯著增強，已成功躋身創新型國家的行列。同時基礎研究薄弱，關鍵技術受制於人這些問題，仍然比較突出。那麼根據工信部2018年的調研數據，顯示32%的關鍵材料在中國仍為空白，52%依賴進口，95%的高端專用芯片，70%的智能終端處理器其存儲芯片依賴進口。根據科技部提供的數據，2019年我國研發經費指出是2.2萬億元，研發強度仍然明顯低於同期美國、日本和德國的水平。和經濟高質量發展、創新驅動的內在要求相比，還有一個比較大的差距。
另外一方面，現有的融資結構還不能有效滿足創新發展的需要，那麼在工業化的初期和中期，融資需求主要來源於建築、鋼鐵、石化等重資產行業，這些經濟主體擁有廠房，設備予以抵押，銀行信貸有天然優勢，間接融資對推動資本意義重大，更多的融資需求是為了科技創新，創新型企業的核心資產是人力資本，和知識產權等新型的薪資產，難以有效的定價和抵押，需要更加靈活的包容環境。銀行必須採取更加審慎的經營模式，很難滿足科技創新企業的融資需求，雨天收傘的情況也是存在的。
從近幾年我國的發展情況看，2008年到2019年，我國單位投資名義產出增加量有0.28下降到0.13，單位社會融資規模名義產出由0.84下降到0.39，2018年末到2020年三季度末，我國的宏觀槓桿率從141.2%上升到270%，這種債務驅動性的經濟增長特徵非常明顯。
在這種情況下，迫害需要優化金融結構，改善現有競爭體系，偏好重資產，偏好成熟型企業的不足。加快資本與科技的深度融合，推動創新驅動成為核心動力。
第三個方面，深化資本市場改革，更好的促進創新資本形成，深化資本市場改革從2019年以來，資本市場全面深化改革的推進，設立科創板並試點註冊製成功落地，創業板試點註冊制，併成功落地，創新創業公司債試點和私募基金的減持反向掛鉤政策實施，資本市場支持科技創新的各類改革工作取得實質性的進展，一個是有力支持了科技創新類企業的融資，自科創板和創業板試點註冊制，截止到今年IPO募資合計3300億元，新三板精選層首先30家企業通過募集資金90億元，通過應用科創板、創業板、新三板等多層次資本市場平臺，一批發展潛力大，技術過硬的創新創業企業正脫穎而出。通過多贏的上市包容條件，為特殊股權結構企業和紅籌企業在A股上市的突破性。
三是科技創新企業的市場化重組日趨活躍，從2017年我國科技類企業併購3591起，總規模是7672億元，分別佔同期資本市場併購數量和併購金額的19和12%。
四是人才激勵初見成效，2017-2020年10月，A股信息科技類的企業，累計實施股權激勵461起。建設社會主義現代化國家向第二個百年奮鬥目標進軍的新發展階段，要按照打造一個規範、透明、有活力，有韌性的資本市場的要求，著力提高直接融資的比重，把支持科技創新放在更加突出的位置，加快完善創新資本形成的體制機制安排。
一是加快完善有利於科技創新的多層次資本市場體系，要加快建設優質創新資本中心，進一步完善覆蓋科技型企業全生命週期的多層次資本市場體系，堅守科創板定位，堅持滿向世界科技前沿，面向經濟主戰場，面向國際重大需求，持續推動科創板的關鍵技術創新，促進創業板和科創板優勢互補，協同發展，強化新三板支持中小企業創新的平臺功能，發揮私募股權投資基金的風險投資功能，支持投小投早投科技。
二是進一步增強制度供給的包容性和適應性，以註冊制改革委龍頭，帶動資本市場關鍵制度創新，構建包容、完備、適應性強的資本制度體系，不斷提高資本的穩定性、連續性和協同性。推進融資機制創新，進一步完善發行上市信息披露，健全創投機構募投管退的制度安排，推動完善財稅、知識產權等相關制度，不斷優化創新資本形成的創新環境。
三是更好發揮上市公司對科技創新的引領帶動作用，要進一步強化資本市場併購重組的政策導向，支持優質上市公司整合上中下遊產業的科技資源，未上市公司提供多樣化的融資產品和工具，提升產業鏈上上遊的創新力和附加值，進一步發揮和企業在產學研創新鏈條中的帶動作用。
四是助力形成科技創新市場化的激勵機制，要進一步強調企業在科技創新中的主體地位，發揮人才作為科技創新第一關鍵作用，支持上市公司掛牌企業建立健全激勵相融的機制，形成鼓勵創新，寬容失敗的良好氛圍，支持上市公司運用資本市場工具，加速科技創新成果轉化為生產力。
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