以太坊通常被定位為贏得DeFi可能性最高的協議。
這是因為今天的以太坊有很多發展空間:
它具又最高的貨幣價值：其資產具有貨幣溢價的基礎層比無資產的基礎層具有巨大的安全優勢。
它具有最大的網絡效應：DeFi協議、開發者工具、mindshare、Layer 2，每個人的經濟橋樑都是以太坊作為經濟紐帶的橋樑。DeFi的以太坊網絡效應是強大的。
鑑於所有這些優勢，挑戰者鏈如何競爭?
這是一個棘手的問題，也是我在整個加密貨幣領域進行投資時，我思考了很多的問題。我將從兩個角度來回答這個問題：DeFi的角度和局外人的角度。
來源：DeFi Stack，Multicin Capital
DeFi的角度
“我經常聽到這樣的問題：“未來10年將會發生什麼變化?”這是一個非常有趣的問題，這是很常見的。我幾乎從來沒有遇到過這樣的問題：“未來10年不會改變什麼?”我要告訴你的是，第二個問題實際上是兩個問題中更重要的一個，因為您可以圍繞那些在時間上穩定的事物來制定一個商業戰略......在我們的零售業務中，我們知道顧客想要低價，而且我知道10年後也會是正確的。他們想要快速交易，他們需要大量的選擇。我們無法想象10年後會有哪位顧客走上來說，“我只是希望價格再高一點。”或者“我只是希望您能慢一點。這不可能。因此，我們在這些事情上所付出的努力，我們知道今天投入的精力在10年後仍然會為我們的客戶帶來回報。如果您知道某件事是真的，即使是長期的，你也可以花很多精力去做。”
l亞馬遜創始人兼CEO Jeff Bezos
加密倡導者（包括我自己）喜歡討論基礎層協議的收益。至少在某種程度上是有保證的。畢竟，通常對加密貨幣有兩種觀點：貨幣加密和技術加密。
但我認為大多數關於加密貨幣的討論都是錯誤的，至少現在是這樣。現在談論這些被信任最小化的資產作為貨幣還為時過早。現實情況是，在可預見的將來，很少有非加密行業的人會使用穩定幣以外的任何東西作為貨幣。目前，像比特幣和以太坊等基礎貨幣最適合作為抵押品。
今天，對智能合約平臺來說，重要的是加密技術，而不是貨幣加密。如果智能合約作為一項技術獲得成功，它就創造了吸引某種貨幣溢價的機會，但這需要很長一段時間，而貨幣溢價只有在技術經過一段時間在公共領域證明瞭自己後才會產生。
每天有幾十萬以太坊用戶，而DeFi用戶只是其中的一部分。從什麼時候開始，在技術的歷史上什麼時候有數十萬的日常用戶鞏固技術作為壓倒性的贏家？
Layer 2擴展問題
在接下來的12個月裡，Layer 2將會出現，但考慮到資本如何通過系統流動的現實，它們並不能真正解決整體生態系統層面上的問題。
他們只是部分解決了問題，但即使在最樂觀的情況下，他們也沒有完全解決核心問題。
為了理解這一點，讓我們來考慮一些今天資本如何在以太坊上通過DeFi流動的例子:
場景1：零售用戶
這個人有以太坊，在Aave存款，提現USDC，在dYdX存款USDC（Starkware Layer 2）來交易槓桿ETH。
他們賺取以USDC計價的利潤，並想用這些利潤購買一些AAVE。所以他們從dYdX撤回了USDC。但在這個Layer 2的世界中，Uniswap在Optimism第2層上克隆了自己，所以有兩個Uniswap。為了獲得最佳執行，散戶投資者使用類似於Paraswap的工具，它從做市商那裡獲得報價，這是連接第一層和第二層樂觀情緒的橋樑。這種USDC-AAVE交易產生了3個鏈上交易：1)在第一層觸及Uniswap流動池；2)與第一層的做市商進行原子交易；3)做市商通過提交一份交易來對衝他們對Uniswap的樂觀情緒帶來的Uniswap風險。
這種資本流動真的比現狀更有效嗎？並沒有。
場景2：做市商
假設我們所處的世界中有一些Layer 2衍生品交易所，鑑於它們匹配引擎、技術能力和進入市場的重點的微妙之處，每個交易所都希望控制自己的執行層。
假設存在永久協議，dYdX, DerivaDEX, MCDEX, Futureswap, Injective和Vega（類似於CEX 加密衍生品目前在8個主要交易場所之間進行交易方式）。今天市場動盪，做市商需要將資金從一個地點轉移到另一個地點，以確保它們不會被平倉。同時，因為有一個大的變動，Uniswap，Balancer，和其他第一層流動性池的流量激增。第二層的交易比Uniswap交易要貴得多（直接從一個CEX提現並直接存入另一個CEX的Gas費要貴得多），這在當今很普遍。
這種資本流動是否比現狀更有效？我認為這實際上更貴，因為進入/退出第二層的Gas費成本至少比簡單的ERC20傳輸成本高出10倍（這就是今天發生的情況）。
如這些示例所示，通過Layer 2進行擴展的問題在於您打破了資本流動的流動性，而這正是DeFi的魔力所在。需要明確的是，DeFi在今天是不可思議的（除了Gas費成本、延遲和失敗的交易）。
雖然Layer 2可能解決其他鏈或應用程序的特殊問題，但遷移到一個有許多Layer 2的世界實際上破壞了使DeFi神奇的基礎。除了使它變得更加緩慢和笨拙之外，進入一個零散的Layer 2世界還會通過切斷流動性池來增加交易和借貸成本。
隨著現有流動性的碎片化，這一問題變得更加嚴重。例如，以Delphi新的AaveDAO提案為例（該提案將Aave拆分較小的流動池，以降低全球風險）。由於許多AaveDAO池的流動性碎片，這些新池的借貸成本將更高，這些池將存在於Layer 1和許多Layer 2。
通過Layer 2進行擴展解決了孤立和增量的速度改進問題，但不能解決與資本效率和可組合性相關的核心問題，這是使得DeFi成為金融業下一個發展方向的關鍵因素。這並不是說Layer 2完全無濟於事。它們對於自給自足的資本流動非常有用。例如有人走進一家賭場，在離開之前玩了10種不同的賭博遊戲，但它們並不能解決全球流動資本在許多金融基礎上大規模流動的問題。
還值得注意的是，儘管上面的所有內容都是在rollups上下文中編寫的（包括樂觀風格和zk風格），但它們也都適用於分片。
分片提供了一個比rollups更好的優點：在設計良好的分片系統中，基層系統可以自動在分片之間處理交易，而開發者或用戶不知道哪些分片受到了影響。但是在分片之間自動交易消息並不能解決上述問題。
流動性總是集中在少數幾個場所，無論是現貨、借貸、期貨還是期權。流動性不是贏家通吃，甚至不是贏家通吃最多的護城河，但流動性確實集中在有限的幾個場所。不會出現流動性場所的長尾現象（例如100+交易所，每個交易所都在一個獨立的rollup或分片中，有獨立的流動性池或者做市商）。這意味著，為了擴大規模，您需要為有限數量的場所擴大交易量，而不是簡單地通過增加場館總數來擴大規模。
最佳DEFi的場地
那麼，正確的解決方案是什麼？
在我回答這個問題之前，讓我們考慮一下什麼才是理想的交易場所。絕大多數交易實際上並不是現貨交易；相反，它涉及到一些抵押品（期貨、期權等）的槓桿作用。
理想的交易場所應支持：
發現儘可能多的資產
借/貸儘可能多的資產
鑑於使用較少的流動抵押品的風險限制，允許使用最廣泛的資產作為抵押品
投資組合級別的保證金（而不是頭寸級別或帳戶級別）
使用抵消的多頭和空頭-甚至跨資產-增加投資組合槓桿
在傳統金融領域，主要供應商提供了上述所有服務。他們擁有龐大的資產負債表，因此他們為對衝基金提供了一系列服務（包括紐約證券交易所、芝加哥商業交易所、納斯達克、外匯市場、債券市場等）。
在加密行業中，最接近這一點的是FTX。FTX在2019年大放異彩，由於FTX團隊瞭解投資者想要如何交易，他們建立了一直想要交易的加密貨幣交易所，所以才完成了這場競爭。FTX並不能完全提供上述所有功能（例如，FTX不會使用資產之間的抵消多頭/空頭來增加投資組合槓桿），但它們是最接近的。
FTX之所以能成功，是因為它有一個邏輯上中心化的風險引擎來管理全球風險。
例如：用戶每擁有1美元的BTC作為抵押品，用戶只能獲得0.95美元的抵押品。ETH獲得0.90美元。這些名稱是任意的，並將隨時間而調整。具體的參數並不重要。重要的是，在整個版塊中都有一個一致的全局規則集，使FTX成為最有效的交易場所。
因此，為了儘可能搭建最好的DeFi場所，有兩個主要要求：
1，提供穩定，可預測基礎的區塊鏈，您可以在此基礎上擴展少數場所的交易量。
2.在邏輯上集中管理風險的場所。
Solana提供1號，Serum提供2號。這種組合在以太坊或任何挑戰者鏈上都不存在。
區塊鏈和交易所是相互依賴的。FTX團隊選擇在Solana上構建Serum，不僅是因為Solana可為單個場所擴展交易吞吐量，而且還因為Solana提供了一個穩定的基礎。FTX團隊認為，DeFi可以與CeFi競爭。他們認為，為了將DeFi擴展到CeFi的規模，他們需要一個穩定的基礎，並且可以在此基礎上構建很多年。穩定性是至關重要的。
按照摩爾定律，Nvidia每隔1-2年就會發布新GPU，其內核數量是上一代GPU的2倍左右。隨著驗證器不斷升級硬件，Solana的全球吞吐量將隨著GPU核心數量的增加而增長。
現在，讓我們從外部角度考慮。
外部角度和常態偏見
讓我們再回到Bezos的名言:
“我經常會被問到這樣一個問題：“未來10年會發生什麼變化？這是一個非常有趣的問題，這是很常見的。我幾乎從來沒有遇到過這樣的問題：“未來10年不會改變什麼？”我要告訴你的是，第二個問題實際上是兩個問題中更重要的一個，因為你可以圍繞那些在時間上穩定的事物來建立一個商業戰略……在我們的零售業務中，我們知道顧客想要低價，我知道10年後也會是這樣。他們想要快速交貨;他們需要大量的選擇。我們無法想象10年後會有哪位顧客走上來說，‘傑夫，我愛亞馬遜;我只是希望價格再高一點。”或者“我喜歡亞馬遜;我只是希望你能慢一點。“不可能的。所以我們在這些事情上所投入的努力，我們知道我們今天投入的精力在10年後仍然會為我們的客戶帶來回報。如果你知道某件事是真的，即使是長期的，你也可以花很多精力去做。”
l亞馬遜創始人兼CEO Jeff Bezos
我重複這一點的原因是：穩定性至關重要。
2017年是一個加密泡沫。泡沫是可怕的。泡沫最好的一點在於它們會吸引人們的注意。2017年，世界各地的許多企業家和企業都將以太坊視為當時唯一可用的智能合約平臺，並認真考慮了他們可以在此基礎上構建什麼。
他們最終構建了什麼？並沒有。
為什麼？因為他們無法找到一個穩定的技術基礎，因為他們無法將智能合約擴展到數百萬用戶。
三年後的今天，以太坊並沒有提供一個清晰穩定的可擴展性解決方案，開發者在未來幾年內都將依賴它。以太坊有很多理論上的擴展解決方案，但是沒有一個明顯的擴展方法。舉個例子：Reddit的縮放效果。他們想要使用以太坊，但他們根本不知道如何使用。
現在有很多大企業真的想要擴展無許可加密貨幣，其中一些公開了他們的野心:
1. PayPal
2. Twitter
3. Square
4. Brave
5. Reddit
再加上Libra聯盟，它放棄了無許可的擴展，並選擇了一種許可的模式（主要是出於法律原因）。
所有這些公司（還有數百家尚未公開討論其加密貨幣計劃的公司）都在尋找可擴展的穩定基礎。一旦他們發現了這樣一個平臺，他們就會扣動扳機，而加密技術推動的創新將在寒武紀爆發，並通過web2進行傳播。
想象一下，如果一個偶然的局外人（不熟悉加密社區）會觀察到PayPal在Algorand上運行，Reddit在Near上運行，或者Brave在Solana上運行。當然有可能其中一個應用程序通過這些挑戰者鏈將數百萬用戶交易，而以太坊只有不到100萬用戶使用當前的DeFi堆棧。
如果這種情況發生，人們的看法將很快改變！
擁有一個穩定的基礎（開發者可以在上面擴展）至關重要。
以太坊將奠定這一基礎，但尚不清楚何時或如何體現。與此同時，挑戰者鏈，有較少的負擔（如EVM），提供了可靠的擴展解決方案。
一般而言，那些想要利用無許可鏈為數百萬用戶推出新功能的公司並不是意識形態。他們只是想要一些現在可以擴展的東西，並且他們知道明天會如何擴展。他們在乎是否有1000個，10000個還是100000個節點參與了共識。他們的目標並不是抵制主權等級的審查制度，因為根據定義，他們受制於主權國家的異想天開。
沒錢的讀者通常會忘記，世界其他地方是如何遠離加密貨幣的日常生活的。
採用將推動光學技術，而光學技術將推動更多的應用。雖然以太坊在加密貨幣內有一個重要的領先優勢，但外部人士的參與仍然為0。
挑戰者鏈的牛市案例是，開發者和企業重視無需許可的創新，他們為用戶的速度和成本付出了溢價，並且他們最看重的是一個可預測的、可擴展的、堅定的基礎。
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