領先者一步領先，往往會步步領先。
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文 | 黃依婷
編輯 | 常亮 顧彥
本文核心觀點
1、隆基的高效執行力是維持龍頭優勢的核心原因；
2、未來2-3年是光伏週期向上的階段，隆基龍頭優勢穩固；
3、隆基和競爭對手的技術分歧，要等到這輪光伏週期過後、技術量產時，才能見分曉。
2020年，充滿不穩定的一年，隆基股份管理層中，卻冒出了多個首富。
隆基大股東、創始人李振國、李喜燕夫婦以475億元身家成為陝西首富；第二大股東李春安以260億元位列陝西富豪榜第二；第七大股東鍾寶申以40億元位列第七。
成為“批發”富豪陣地，自然和隆基一飛沖天的股價緊密相關。
“531”新政的補貼退坡，砸得國內光伏新增裝機量大規模下滑，全行業連續兩年未恢復增長。
但對隆基而言，似乎是砸出了黃金坑。2018年5月至11月末，隆基股價下滑50%。但很快，資本市場用加倍的熱情補償。2019年隆基股價上漲70%，2020年至今上漲180%。
行業的需求不振，和龍頭的蒸蒸日上形成鮮明反差。
隆基為何能逆勢增長？它的未來，撐得起這樣的高期待嗎？
堅守單晶帝國
從一開始，隆基就是另類。好比同樣是跑步，別人都在鋪好的大道上和大部隊一起，它非要選旁邊沒有修好的土路。
2006年，所有同行都在低成本、工藝精簡的多晶路線上擴產，隆基卻選擇在單晶路線上獨自前行。
同樣是大規模量產，單晶的電能轉換效率會比多晶多1.5%-2%。對於動輒兆瓦級的電站來說，這樣的效率提升空間很性感，但代價是成本。
一塊是原材料成本，單晶硅片對純度要求高，同等情況下，需要投入更多用料；另一塊是加工成本，單晶加工工序複雜，成本更高。
於是隆基一邊承受著更高的材料成本，一邊另起爐灶，自己研發拉晶、切片等技術。
李振國事後是這麼回憶2006年的情形：“我跟他們講，今後兩年單晶硅片的成本會快速降低，你們往單晶轉。但我跑一圈下來，結果不樂觀，沒人願意轉。”
但他還是不回頭，從2006年起，隆基在銀川、西安、無錫等地相繼建設單晶硅產線。
果不其然，5年後，硅料原材料價格直降了96%，刺激程度堪比跳樓機。
而這時，隆基又取得了加工工藝的重大突破——金剛線切片技術，使得單晶硅切片成本節約了50%，並且隨著技術不斷改進，切片成本每年以20%的速度下降。
原材料價格下降，疊加技術工藝提升，兩條路線的成本差距，逐漸被填平。
2016年李振國宣佈：“我們單晶硅拉棒環節的非硅成本，做到了3美分。多晶硅即便價格降到0，我們也比他們有競爭優勢。”
覆盤其歷史股價，我們可以更清楚地看到，當初在旁門小道上奔跑的隆基，實際上是抄了一條近道——
2013-2014年，隆基股價漲了1.5倍，漲幅領先光伏指數70多個百分點。
當時多晶硅價格暴跌，引發龍頭無錫尚德、江西賽維相繼破產，隆基因為提早預判了價格下降的趨勢，得以獨善其身、加速上漲。
2015-2017年，隆基股價從4元漲到20元，光伏指數漲幅不到100%。
這一期間，它收購浙江樂葉，往下遊電池片、組件延伸產業鏈，培養起自己的單晶帝國。
隨著單晶路線市場佔比從15%升至36%，隆基自身市佔率也在提升。至2017年，隆基在硅片環節市佔率11.8%，領先第二名5個百分點，在組件環節則首次躍居全國出貨量之首。
2018年“531新政”後，隆基短暫受到波及，而後迅速反彈。
有人說，“531新政”是光伏行業的成人禮。在這之前，是政策補貼引導行業發展壯大；在這之後，則是由市場大浪淘沙，選出真正強大的企業。
隆基的發展歷程也以此為分界點。之前，是一部單晶帝國的成長史；此後，它依靠獨特的技術優勢，彎道超車，直至登頂。
為什麼偏偏是隆基？
深思光伏這個行業，它兼具了半導體和製造業兩大特性。
李振國傾向於把太陽能光伏產業定位於製造業，而不是高科技產業。某行業觀察人士進一步闡釋：“相比於半導體，光伏產業鏈條短，製程也不相同。”
製造業要發展，必然會遵循其內在規律——短缺是階段性的，過剩才是常態。因此，李振國很早就判斷，光伏行業必然是充分並且完全競爭的格局。
基於此，降成本將是這個行業發展的主旋律。
所以在所有人都走多晶路線的時候，他敢於選擇轉換效率更高、但材料成本更高的單晶路線。因為長遠來看，原材料成本一定會下降，效率才是決定光伏成本的核心因素。
但光伏畢竟是硅材料撐起的行業，因此也算是半個半導體行業。
在這裡，摩爾定律同樣存在——發電容量每增加一倍，新增裝機的電價減少16%。技術一定會沿著摩爾定律的路線，往增加發電容量方面拼命努力。
所以選擇極限轉換效率更高的單晶路線，才會從根本上提高發電容量，實現對原有路線的彎道超車。
這或許就是單晶帝國隆基的財富密碼。
龍頭強者恆強
“531新政”後，隆基更強大了。
與前兩年動輒40%以上的增速相比，光伏行業規模增長不復昔日。2019年，國內新增光伏裝機量30GW，較上年下滑了32.2%；2020年前三季度，國內新增裝機18.7GW，同比增長18%，但還不到2018年的一半。
與此同時，隆基增長卻在提速。
2019年，隆基營收329億，同比增長49.6%；規模淨利潤55.6億，同比增長106%。2020年前三季度，隆基表現更是出色，營收、淨利潤規模均已超過前兩年全年的水平。
從各項盈利指標上看，隆基的表現都好於同行。在硅片環節，隆基和中環合計佔據70%的市場，但隆基的毛利率顯著優於中環。在組件環節，隆基屬於後來者，但毛利率已然實現反超。
對於高同行一截的利潤率水平，業界討論已久。
有媒體在查詢了國家知識產權官網後表示，隆基的專利存在嚴重注水嫌疑。多項專利屬於缺乏創新的實用新型，核心專利多是同一技術構思，有拆分嫌疑。
還有人對隆基拉晶設備性能、單瓦人工等指標進行對比研究後，得出了這樣的結論：從技術上指標上看，隆基未有大幅領先，它的低成本多來自政策套利，即選址在更低電價、更多補貼的地區，通過政府代建廠房再低價租賃、協議電價、低成本勞工等方式將成本移出報表。
但多位業內人士告訴億歐，事情並非“紙上談兵”這麼簡單。
某行業觀察人士表示，太陽能行業的技術理論幾十年前就有，廠商競爭力在於工藝。而這種工藝上的改進，既不具備革命性，也不具備獨家性，出現專利不明晰很正常。
“真正把廠商區分開來的，是執行力。”
例如，同樣是拉晶技術，無論是連續加料技術，還是拉晶工藝，隆基的平均改進速度都比同行快。再比如，在選址上，隆基最初去雲南、銀川等低電價地區建廠，也比同行早。
步步領先的根本原因，在於企業的管理效率。
單晶之於多晶是一次技術路徑的顛覆，而爬上單晶之王的位置，則需要持續改進的力量。這種持續改進的秘訣無他，就是通過高效管理培養敏銳的技術嗅覺，一點一點攢經驗、摳細節。
“隆基管理團隊都是蘭州大學校友，他們的各項管理機制比較完善。”上述行業觀察人士評析道。
某光伏行業投資人則從另一個角度給出瞭解釋。
他認為，在企業成立初期，技術起著不可替代的作用。但隨著企業的發展壯大，技術壁壘的重要性會排在規模壁壘、政策壁壘和品牌壁壘之後。
因為對絕大多數生意而言，並不存在不可逾越的技術壁壘，而是既有的壟斷格局，令很多潛在進入者失去了機會。
光伏起先是國外壟斷的行業，在政府補貼後，國內廠商才具備了自產能力。
在這個動輒打起價格戰的行業裡，領先者擁有更多產能、更強資金實力，不僅能在新一輪擴張時搶先融資擴產，還能夠在行業低谷時，憑藉規模效應，以無限貼近成本的價格，將對手的利潤擠壓殆盡。
只要後續不犯方向性的大錯，領先者一步領先，往往會步步領先。
這樣的邏輯正在隆基身上應驗。
“531新政”後，市場大震動。一個月內，光伏產業鏈全線價格暴跌，平均每個環節價格環比下降20%。11名光伏大佬聯名致信新華社，直言“大家都覺得天要塌下來”。
但隆基一言不發，開始了擴張的步伐。2019年，隆基融資36億，擴充了14GW產能。2020年上半年，隆基再度融資50億，擴充13GW產能。
很明顯，隆基正在震動中洗劫市場。
某投資機構的研究員表示：“隆基的規模優勢，讓它在供應商中有非常強大的議價權。另一方面，它與上遊設備廠商連城數控是關聯企業，這使得它的成本優勢在行業洗牌期愈發突出。”
目前隆基市場份額已超過40%，以一己之力扛起行業半壁江山。
這種壟斷優勢，進一步抬高了行業門檻。後來者如想挑戰龍頭，首先就面臨著幾百億投資，以及數十兆瓦的產能門檻。
壟斷者的步伐還在加速。但遙望未來，隱隱出現了風險。
技術路徑的博弈
至少在未來兩三年，隆基正在加劇的壟斷地位，是無可撼動。
覆盤隆基歷年的資本開支、產能、營收的關係，可以發現這樣的規律：資本開支每三年是一個週期，而從資本支出到產能投放再到業績釋放，平均需要三年。
2018年是最近一次資本週期的開始，2020年將會是隆基資本支出的高點。數據顯示，隆基上半年的資本開支已經超過了2019年全年。
如此推算，2020年增長的資本開支要釋放為營收，時間大約在2023年。
而在需求端，經歷了疫情洗禮後的光伏業，成長性愈發清晰。
當前，中國光伏發電量滲透率尚不足3%。按照“十四五”規劃，2020-2025年將是國內光伏啟動加速部署期，2025年光伏發電滲透率將提高至9%。
有機構預測，國內到2022年，新增裝機規模有望達到65GW，3年複合增速29%。根據IHS，2022年全球光伏新增裝機量將達190GW，3年複合增速17%。
供需兩旺，以超過40%的市佔率，隆基在新一輪週期中將更強大。
風險隱藏在更長遠的未來。
2019年，中環首發邊長為210mm的M12大尺寸硅片。與隆基最先進的182mm尺寸硅片相比，210mm面積更大、組件端效率更高。有人測算，摺合到系統成本，理論上210mm會比182mm硅片成本低3-7分每瓦。
但代價是投資成本。210硅片採用了全新的生產條件，按中環的說法，它不能由原有產線升級，只能重新投資建設。而182硅片對原有產線友好，可兼容產業鏈各環節的實際情況。
面對分歧，廠商開始用腳投票。
以中環為首的硅片廠商，聯合了下遊的親密戰友，包括電池大廠通威、組件大廠天合光能，以及第二梯隊的組件廠商東方日升、東方環晟等站隊210陣營。目前，中環協鑫五期項目規劃產能已有25GW。
隆基、晶科、晶澳、阿特斯為首的7家企業，則主力推動182硅片發展，在近一年規劃中，並未安排210硅片的產能建設。
相較於210陣營，182陣營選擇了更穩健的道路。
無論是各環節技術兼容度，還是良率、出片率等指標，182都更成熟，且已能大規模量產；而210作為全新的技術，在熱斑、切片損失、裂片、支架及逆變器兼容等多方面還存在問題，尚未達到量產水平。
隆基股份曾公開表態，目前來看，210成品率低，不具備性價比。但隆基80%的爐子都能改造210產能，並非需要推倒重建。
“210和182孰優孰劣，尚需大量的生產數據累積驗證。”上述行業觀察人士告訴億歐，“量產之後，也要比較綜合良品率、成本、生產效率、實際使用情況、效益等一系列指標，才能看出它們的優劣。”
所以可以確定的是，按照投資進度，中環210硅片即使能夠大規模量產，最早也會在2022年之後。到那時，隆基才可能面臨被挑戰的風險。
尾聲
補貼退坡之後，光伏行業競爭格局，已經愈發清晰。
憑著極致的低成本能力，隆基正在欣欣向榮的能源市場裡，攫取更大市場份額。至少在最近一兩年，其壟斷者的地位無人可撼動。
但技術永遠是掀起行業劇變的動因。
15年前另闢蹊徑、獨自承受著高風險的隆基，如今在競對企圖用新技術掀起革命之時，選擇了更穩健的道路。孰能勝出，或許需要3年之後才能見分曉。
致謝
因篇幅限制未能將所有內容附上，但感謝多位專業人士在本文寫作過程中提供了非常有價值的觀點及豐富案例，特別緻謝（排名不分先後）：
某光伏行業投資人、某行業觀察人士、某業內第三方從業者，以及數位光伏行業工作者。
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