上半年創業板指以35.60%領跑全球主要市場指數，A股上半年上漲“主將”是醫藥類，“偏將”是大消費和大科技。
而下半年A股開局魔幻，從7月1日啟動“快牛”行情之後，近日急跌回調。
那麼，怎麼看下半年市場，中小創、醫藥、消費、科技等領域，還會延續上半年的傳奇嗎？
21世紀經濟報道記者專訪了民生加銀基金首席經濟學家鍾偉，瞭解其在下半年A股趨勢和投資策略上的思考。
瘋漲瘋跌的行情比較危險
《21世紀》：7月以來A股啟動了“快牛”行情，最近又急跌回調，你怎麼看近期市場的大漲大跌？預計後市怎麼走？建議如何投資？
鍾偉：這次行情從溫和上漲到快速上漲，然後又迅速的調整，有其必然性。
上車得有一個恰當的時點。如果瘋漲瘋跌，就相當於一輛列車快速地加速行駛，然後又陡然的減速。這個時候，無論對於想要上車或者想要下車的人來講，都是比較危險的。
在市場調整之前，已經有一些信號或因素顯示出市場必須調整。
因素之一，是投資者的情緒。投資者情緒很難度量，通常我們用換手率或者交易量來衡量，這次雖然換手率和交易量相對來說比較高，例如說日均換手率已經達到6%左右，日均交易量在1.5萬億以上，這是一個非常高漲的投資者情緒，總體上來說，場內和場外的配資加槓桿的情況還是相對溫和，但即便如此，投資者的情緒從交易量和換手率來看仍是偏高的。
第二個因素，是估值。儘管我們希望資本市場有利於新產業新動能等，但總體上創業板的估值已經是歷史的94到95分位，這是非常高的水平。半年過去，上市公司拿出第二季度的季報，我們能看出哪些是真的成長，哪些是假的成長。這些在價格上也會階段性地有所體現。但無論如何，94到95分貝的估值都是比較高的，是需要調整的。只是我們現在不能肯定，以中小創、科創為主的投資風格，在今年下半年或者稍晚的時候，是否有切換成周期的可能性。
第三個因素，當市場在快速的上升的時候，其實非常多的理性投資者已經看到市場需要調整，只是不知道這種調整什麼時候發生。
那麼，目前市場的調整已經發生了，反而使得一些理性的投資者如釋重負，因為原先那樣的漲法的確過於驚人。現在需要小心的是市場的調整是否充分。可能很多人迫不及待地想重新上車，這不用著急。在一輪市場高漲的情緒之後，情緒的低落和消退需要一定時間，無論從估值的修復、技術形態的修復來看，都需要時間。
所以總體上說，中國經濟繼續爬坡，二三四季度持續復甦的趨勢不變。政策面來講，監管制度零容忍、不干預的大方向沒有變。上市公司總體業績回報改善，但是分化沒有變，流動性合理寬鬆也沒有變，我們對於今年和明年中國權益市場溫和向好的判斷也沒有變。
牛市真的來了嗎？
《21世紀》：你覺得牛市真的來了嗎？
鍾偉：我認為牛市早就來了。就創業板而言，牛市已來了5個季度。就上證來講，上海市場的牛市也有一個季度了。
基本的理由有，一般公認的牛市定義，是一個季度內指數上漲20%。我們回顧創業板，大概在2019年3月份之後的這5個多季度裡，除了2019年第二季度上漲20%之後有所回撤，有近4個季度的單個季度漲幅均超過20%。所以創業板結構性牛市已有5個多季度，只是7月進入了一個加速上揚期。
就上海市場來講，很多人質疑上證或A50指數的真實性。即便如此，在過去一個的季度上證也進入了技術性牛市。所以牛市不是來了沒有，而是已經來了，悄悄地在我們身邊待了一年多，好多人都後知後覺。
接下來有可能還會繼續牛。繼續牛的原因有很多，比如說流動性充分的問題、中國經濟今年和明年兩年由於新冠疫情有一次波動，然後經濟反覆爬坡的問題等等，其實這些都是為牛市找理由。牛市的主要原因或者說最重要的原因，“不是風動，不是幡動，仁者心動”。人的風險偏好在急劇的改善，本來對市場畏懼有加，現在突然情緒上漲，風險偏好上得到了很大的修復。
投資者情緒的修復，加上估值的上升，這兩種因素是過去10多年、20年一直驅動中國牛市最主要的兩個因素，它們大概佔牛市力量的70%。
所以，牛市已經來了。以前是結構性的牛市，現在是全面的牛市。
牛市極有可能延續。而牛市側重的主攻方向，我個人傾向於“科技成長+消費”。回顧上一波牛市，2013年到2015年，就是以成長股為主的中小票表現突出。這次風格上比較類似，儘管剛剛過去的四周左右有一輪主板市場的上升，但是主要是“空中加油”的作用。加完油之後整體市場風格的主調，綠葉是主板，紅花是中小創。
《21世紀》：怎麼看2020年下半年的A股市場？
鍾偉：第一，牛市未來可期。創業板牛市已經歷5個季度了。從2019年3月份至今，創業板實現了翻倍。
第二，股和債比較，債的機會比股的機會要小。下半年權益整體上的表現將優於債券。但債還是有機會的，如果中國的經濟增長在今後的一段時間裡不是特別強，通脹的預期較低話，從中長期來看，降準、降息存在空間，只是目前空間不大。
消費：警惕高估的白酒，看好服務類
《21世紀》：下半年你是否依然看好消費，看好哪些消費的細分領域？
鍾偉：在過去很長的時間裡，A股市場主要由這幾項動作——喝酒、吃藥、玩遊戲——決定牛市的基本特點。那麼這三項，包括白酒、飲料、醫療醫藥，以及遊戲都屬於消費。
分門別類來看：
第一，我們所講的消費是大消費。主要是衣、食、住、行、玩、教、科、文、體、衛這十大行業。從2020年上面半年來看，因疫情原因總體上消費並不好，是一個負增長的狀況。所以這十大行業是幾家歡喜，幾家愁的，不能一概而言。
第二，由於消費所覆蓋的行業太多，我們需要細分觀察衣、食、住、行、玩、教、科、文、體、衛，到底哪些值得關注，哪些可能需要謹慎，哪些將來會好。所以大消費不可一味的看好它，應多策略分析。
第三，這些細分行業中首先一類是食品。基本上柴米油鹽這塊在2020年上半年表現不錯。2020年下半年，估計大家還會宅在家裡多做飯，所以這方面總體看好，但是業績彈性不如2020年上半年那麼大。
然後是白酒。我個人覺得需要謹慎。白酒目前的估值相對來說已是高點，對下半年的走勢我個人持中性保留的態度。
飲料飲品方面，主要是乳品、軟飲等。行業邏輯主線是行業的重組，如果市場集中度不夠高的話，這些行業需要重新洗牌。龍頭企業表現不錯，但是業績增長趨勢存在不確定性。所以我們要關注在新的行業整合中有沒有崛起另一種勢力。
家電是大消費中的第二大板塊，基本上已完成行業洗牌。進入2020年後，家電的升級換代並不頻繁，所以我對家電的整體估值也保留中性態度。
體驗式消費中的餐飲、文娛、酒店、以及影視等行業受到新冠疫情影響比較大。上半年總體表現，這些需要人與人密切接觸的服務行業受影響都比較大。如果2020年下半年新冠疫苗能夠問世，這些行業氣象會為之一新。我認為下半年如果疫苗能成功問世，不僅能提振整個中國經濟的信心、A股市場的信心，也能給這些在上半年受創甚深的行業帶來奇蹟般的正面影響。
基礎消費行業中的消費類電子，總體上我覺得硬不如軟。上半年受大環境影響，我們換手機、電腦、平板等電子產品的頻率都有所下降，購買重心下移。所以消費類電子，硬的不如軟的，軟的主要指遊戲、雲服務、數據服務。
接下來，如果我們要再分類消費行業的話，可以大概分為兩大塊：一塊我們稱之為商品的銷售性，一塊叫做服務性。
目前為止中國人的服務消費實際上是服務佔一半、商品佔一半。2020年上半年總體上商品表現較好，服務不太出色，在今後一段時間裡，細分行業中服務的感官會比單純的商品感官要好。
總結一下我對消費行業的理解，首先消費是較為籠統的概念，消費行業投資不能單一策略，而是多策略。第二，消費所涉及的行業很多，只能簡要介紹幾個行業，其中我個人比較傾向於保守態度的有：白酒、家電；一些行業存在洗牌的機會，像食品飲料，還有宅經濟——與宅在家裡面相關的，像消費類電子中軟的遊戲、雲服務、數據服務等。最後是服務類要比商品類樂觀。
下半年消費依然是大主題，儘管2020年上半年消費整體增速並不好，我認為下半年也不會太好，但是其中一些公司和行業還是值得關注。
醫藥：下半年主賽道
《21世紀》：你覺得下半年中長期看醫藥板塊是否還有上漲的空間？哪些細分領域有獲得超額的機會？
鍾偉：創業板的三支箭主要有TMT、醫藥醫療，以及互聯網、物聯網相關的數字經濟的產業。
其中醫療板塊較大，分的也很細。首先看藥品，藥品有原料藥，有專利仿製藥，還有創新藥。中國整體藥品的研發生產涉及面比較廣，但真正創新的東西不太多。就器械類來講，我們成熟並廣泛應用的器械比較多，先進醫療器械的研發投入相對較少。可能還有藥品的耗材、保健品等。
隨著國人生活水平的提高和健康意識的提高，逐漸地醫療行業在中國日益得到發展和重視。在新冠疫情之後，這些行業可能會陸續受到人們更多的關注。比如說我們在藥品研發方面的軟肋，我們在先進器械研發方面，與西方相比存在一定差距。如果我們要提高國民醫療普遍服務水平的話，不僅僅要靠高精尖，一般的成熟技術也很重要。
在日常生活保健中，我們也需要大量的介乎於病，治於未病，你沒有生病的時候就得開始注意自己的身體，等到生病時就已經有一些晚了。
總體上來講，我認為醫療、醫藥、以及保健行業未來整體在中國會是數一數二的大行業。2020年上半年的優異表現對這個行業來說是一個遲來的春天。我認為在今後的一段時間，整個的行業迎來較為顯著的長足的增長。
其中特別值得注意的幾個小領域有：第一，下半年的疫苗和今後一段時間的疫苗。因為新冠病毒可能是一個長期持續性的存在，所以為了做到有效免疫，我們還需要定期注射疫苗。一旦疫苗研發成功，中國十幾億人，全球七八十億人，使用的量非常龐大。不僅將直接帶來疫苗的產銷利潤等，而且影視、娛樂、旅遊行業將全面恢復以及人們信心的提振等也將受到積極正面的影響，所以這個細分領域我認為是非常有前途的。第二，藥品研發方面，儘管原料藥、專利仿製藥在中國很流行，但是我們的原創藥品還應予以關注。第三，保健品領域需要洗牌整合，產生一個頭部領軍企業。
總體上，我個人認為醫療、保健行業發展的良機仍然是下半年的主賽道。
中小創“三支箭”：看好芯片、疫苗、雲服務
《21世紀》：你如何看中小創的投資機會？
鍾偉:中小創有“TMT、醫療行業、以及互聯網”三支箭，從中長期看都是不錯的。
今年、明年中國經濟整體將處於一個爬坡的階段。所以我們要有耐心，等待整個市場逐步成長。投資方面不要忽進忽出的。看好定投的投資方式，長期的穩步持有，比如說至少持有半年、一年。
中小創的三支箭包括TMT、醫療行業、以及互聯網。
第一支箭是TMT行業，我較為關注細分領域的芯片。其實，半導體芯片是一個特別大的領域，包括晶圓的製造，包括芯片設計、製成、以及封裝測試等，上下游的鏈條非常長。芯片產業未來在中國會得到大力發展，因為中美之間的貿易脫鉤不可怕，人才脫鉤也不可怕，但今後愈演愈烈的技術脫鉤會是一個大方向。未來中國整體從芯片的設計到後端的封裝測試以及相關的領域，會湧現出中國旗艦級的企業，我國芯片的進口量如此之大，哪怕其中的百分之二三十被國產芯片替代，也會是一個了不起的大行業。所以中國的芯片行業，不管是先進製成還是成熟製成，不管是前端的設計，還是後端的封裝，整個產業鏈的機會可期。更重要的是，我們看到產業前景的同時，對這些芯片公司目前的盈利要求並不高，最重要的是它的成長，需要它提供進口替代產品。
第二支箭是“醫療、器械、保健”，其中下半年最大的亮點和看點是疫苗。如果新冠疫苗研發成功，並作為一個可負擔的、可獲得的國際公共產品，可提供給其他的發展中國家，它將是非常大的量。疫苗的逐漸成熟、安全、常規化，對整體市場的情緒修復、經濟修復都起到特別重要的作用。
第三支箭是互聯網，包括物聯網，其中一個比較突出的細分領域是“雲”。服務的雲端化非常重要。並且有加速上升的趨勢。
國內外提供雲服務、雲服務相關的數據中心、新基建等均表現良好。但核心在於能夠提供優質服務的企業正在加速的整合和集中，所以我們要關注這一行業的巨頭。
綜合來看，中小創的“三支箭”，我比較看好芯片、疫苗，以及雲服務。
除了中小創之外，我也看好一些大票。
一方面，一些週期股有不錯的機會，比如汽車，特別汽車背後所聯繫的軟服務，包括數據更新、操控系統更新等，將會變得越來越重要；另一方面，金融當中的非銀金融，包括券商和保險，也有不錯的機會。
(簡介：鍾偉教授，北京師範大學金融研究中心主任、兼任國家外匯管理局《外匯管理》副主編、中國金融四十人論壇創始成員。長期從事資本市場和銀行業研究，著有《數字貨幣：金融科技與貨幣重構》、《國際發展融資研究》和《金融資本全球化論綱》等。2020年初受聘擔任民生加銀基金首席經濟學家。）
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