垃圾焚燒項目穩健增長，未來仍有較大發展空間。我們認為補貼政策調整對企業短期盈利不會造成重大沖擊，未來垃圾焚燒企業也有望通過提高處理費、優化運行效率等手段對沖新政的不利影響。
環衛：市場化驅動行業高增長，新能源環衛車有望爆發。預計隨著市場化率的逐步提升，環衛服務市場有望維持20%以上增速。成本端上，我國環衛行業機械化率仍有一定提升空間，而機械化率的提升能夠有效降低環衛行業人工成本。
汙水處理：流域治理加速推進，汙水資源化值得期待。我國人均水資源在全球處於較低水平，尤其是華北地區缺水問題嚴重，我們判斷汙水資源化也將是“十四五”期間政策推進的一個主要方向，“十四五”膜工藝再生水產能投資空間有望達到1075億元。
今年以來環保行業跑輸大盤
環保行業今年以來上漲6.09%，跑輸滬深300指數17.57個百分點。分子板塊來看，固廢處理、節能減排、環境監測、汙水處理、水務運營、生態園林板塊分別上漲21.18%、14.37%、10.45%、8.74%、5.36%和1.40%，大氣治理板塊下跌2.25%。
垃圾焚燒項目穩健增長，未來仍有較大發展空間
隨著垃圾焚燒佔無害化處理比重逐步提升，我們判斷未來我國垃圾焚燒發電仍有望保持15%左右的高增長。2020年11月三部委發佈通知，規定垃圾焚燒項目全生命週期合理利用小時數為82500小時，補貼年限不超過15年。我們認為補貼政策調整對企業短期盈利不會造成重大沖擊，未來垃圾焚燒企業也有望通過提高處理費、優化運行效率等手段對沖新政的不利影響。
綜合而言，我們認為近期垃圾焚燒板塊已經基本消化政策利空的衝擊，重點推薦產能增速較高且有公用事業業務提供穩健現金流的瀚藍環境以及估值明顯低估、業績有望超預期的城發環境。
環衛：市場化驅動行業高增長，新能源環衛車有望爆發
近年來隨著城鎮化進程不斷推進以及市場化程度的不斷提高，我國環衛市場服務需求有望快速增長。2020年，國內環衛市場化率約為54.4%，相比於海外仍有30%左右的提升空間，我們預計隨著市場化率的逐步提升，環衛服務市場有望維持20%以上增速。成本端上，我國環衛行業機械化率仍有一定提升空間，而機械化率的提升能夠有效降低環衛行業人工成本。同時，目前我國新能源環衛車滲透率僅為2.2%，在政策推動下新能源環衛車銷量有望迎來爆發式增長。我們重點推薦擁有環衛裝備製造、環衛運營投資全產業鏈的環衛整體解決方案提供商龍馬環衛及盈峰環境。
汙水處理：流域治理加速推進，汙水資源化值得期待
近幾年，我國大力推進長江大保護，三峽集團等央企紛紛入局水環境治理。目前我國市政汙水處理率處於較高水平，我們預計“十四五”期間汙水處理廠以及市政管網提標改造將為行業帶來較大投資空間。另外，我國人均水資源在全球處於較低水平，尤其是華北地區缺水問題嚴重，我們判斷汙水資源化也將是“十四五”期間政策推進的一個主要方向，“十四五”膜工藝再生水產能投資空間有望達到1075億元。我們重點推薦區域型汙水運營企業國禎環保以及水處理膜龍頭碧水源。
風險分析：環保公司融資環境未及時改善導致財務狀況惡化的風險；政策推進力度及落實程度不及預期的風險；治理需求不及預期的風險。
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