渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相
撰稿|渾水研究院市值研究中心 雨田
就在不到一個月前，市場還在為天齊鋰業鉅額債務是否會暴雷捏一把汗，然而近期天齊鋰業一紙公告，宣佈出售世界上最大鋰礦的少數股權，以獲取公司急需的現金流並減輕債務壓力，事情就此出現轉機。
這就意味著天齊鋰業拿到資金的同時，依舊保住了核心資產的控股權；而隨著銀團鬆口，債務問題一時間也得到了強有力的緩和。最後關頭，因一場“蛇吞象”式豪賭背上鉅額債務的天齊鋰業，活脫脫上演了一出“絕地反擊”。
雖然天齊鋰業短期熬過了討債寒冬，投資者卻又開始擔憂業績兩年連虧要被ST的風險。然而好事往往能成雙，在市場的焦點轉向天齊鋰業要被ST時，深交所近期的新規似乎又來一波神助攻，明年有望被避免掉ST的風險。
天齊鋰業，抄底的時候真的到了麼？
斷臂求生，只為債務突圍
當初天齊鋰業自2018年12月收購智利SQM鋰礦的23.77%股權後，公司的財務槓桿一直就居高不下。而雪上加霜的是，隨著前些年鋰礦價格大幅下跌，天齊鋰業的財務狀況愈發艱難。所謂一分錢難死英雄漢，更何況是18.84億美元的債務即將到期。
隨著債務倒計時不斷臨近，踩在債務暴雷邊緣的天齊鋰業決定在完成內部重組子公司澳大利亞TLEA的基礎上，引入澳洲礦業公司IGO作為戰略投資者以解債務重圍。
但人家給錢心甘情願的把錢給你，可不是學雷鋒做好事的。天齊鋰業作為交換，必須要斷臂求生，讓渡子公司TLEA 49%的股權。以此，天齊鋰業在引入IGO後，公司仍持有TLEA的51%股權。
這似乎是當下債務危機下所能想到的最優解。逼近引入了戰略投資者之後，天齊鋰業會一舉四得：
一：天齊仍保持核心資產控制權：股權層面天齊仍持有TELA51%股權，佔董事會多數地位，從而對泰利森的礦依舊有絕對的決策權;業務經營層面，天齊也繼續保持鋰精礦優先購買權、國內外鋰產品經銷權;
二：與IGO形成未來清潔能源資產組合，共同打造全球鋰電業務新平臺，對公司全有業務發展戰略意義重大;
三：14億美元交易價格中可用於償還併購貸款A+C部分的資金約12億美元，屆時公司資產負債率從81%左右下降至約63%;A+C剩餘部分貸款有望在未來通過進一步股權融資的方式解決;
四：藉助IGO在當地豐富的運營經驗，將進一步提升公司在澳洲資產的運營效率及質量，為後續持續穩定經營打下堅實基礎。
而隨著戰略投資者的真金白銀的流入，各大銀行（也就是銀團）也開始鬆口，決定對天齊鋰業的債務允許展期。以此，吊在天齊鋰業頭上的達摩克裡斯之劍得以消除一段時間，公司也終於在重重債務的催命符下撿回一條命。
再迎重大政策利好，天齊鋰業時來運轉？
債務問題雖然得以推後，天齊鋰業的股價也以暴漲超過30%得到了投資者的認可。但所謂一波未平，一波又起。隨著上遊鋰礦連年不斷地下跌，公司的股票馬上又要面臨連續兩年虧損，即將被ST的命運。
但天齊鋰業大難不死，似乎必有後福。深交所在12月14日披露《股票上市規則》（徵求意見稿），適用對象包括深交所主板（含中小企業版）上市公司新規風險警示的情形，即：公司最近三個會計年度扣除非經常性損益前後淨利潤孰低者均為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性，相較於原規則主要區別在於ST考察期限從兩年延長為3年。
而天齊鋰業2019年歸母淨利/扣非歸母為-59.8億/-62.19億，而今年截止至三季度，歸母淨利潤-11億/-9.74億。很顯然，公司今年要扭虧為盈已經非常困難。而按照舊的制度，天齊鋰業連虧兩年，是避不開被“風險警示（ST）”的命運的。
可站在當下，如果深交所新規如果能快點實施，那麼明年天齊鋰業就能避免戴帽，而這也會為2021年公司資本市場融資等潛在方案打下堅實政策基礎。這樣，天齊鋰業不僅短期債務困局得以解決，另一方面也解除了明年資本市場融資的政策性阻礙，短期經營不確定風險大幅消退。
值得一提的是，天齊鋰業的股價已經對上述兩個重大利好做出了極為正面的迴應。如果我們從11月20日那天股價階段性低位（天齊鋰業債務危機最嚴重時刻）開始算起，經過這短短的20個交易日，天齊鋰業截至昨日，股價漲幅已經超過60%。這已經是一筆非常可觀的收益率了。
而政策利好釋放完畢，未來天齊鋰業的股價將會繼續迴歸基本面的走勢。隨著當下上遊鋰礦價格已經見底回升，在明年鋰礦新增供給有限，而下遊電動車的需求暴增的市場預期下，市場預期明年鋰礦價格還會繼續回暖。
而在這個背景下，天齊鋰業依舊控制著全球最優質硬鹽鋰資源西澳Talison礦山、同時持有全球最優質滷水鋰資源SQM鹽湖25.86%的權益，未來公司的內生價值或面臨重估機遇。
瘦死的駱駝比馬大。而“瘦死”的天齊鋰業，也依舊是全國鋰礦產能第二的上遊鋰資源公司。因此，相對於當下產能最大、股價早已創下新高的贛鋒鋰業，天齊鋰業即便受到雙重利好，股價漲超60%，依舊連今年年初最高位卻都未曾突破。
而在上遊鋰礦未來不斷回升，基本面不斷回暖的提振下，天齊鋰業很可能會再度迎來第二春。
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